中秋佳节临近,白酒作为中国传统节日的刚需消费,在今年却“旺季不旺”。虽然各大酒企加大了促销力度,但业内普遍反馈,中秋节白酒动销不及预期。
在A股市场,白酒板块也经历了“血雨腥风”。据统计,中证白酒指数自年初以来(2024.1.2-2024.9.12)的跌幅已经超过30%。茅台股价自2021年历史高点到现在,也跌去了40%以上。
那么,该如何理解白酒板块的持续调整?又该如何看待板块未来的投资机会?
杀估值还是杀业绩?
实际上,白酒上市公司的业绩并不差,上半年的表现甚至是出乎意料的“好”。据统计,在今年上半年,19家白酒上市公司中,有15家营业收入实现增长,13家实现净利润增长,虽然这一成绩不如去年同期,但从全行业来看,的确是非常亮眼的成绩。
回顾酒企近几年的业绩表现(看下表),更不难发现,高端酒的代表——“茅五泸”利润稳稳地增长。所以,高端酒股价的下跌更多是杀估值。
相比之下,二三线酒企的业绩表现并不稳定,可能遭遇了典型的“戴维斯双杀”——估值与业绩一起杀。
在中国,白酒曾兼具社交、消费、金融三大属性。不过,近年来,在国内经济结构性转型、新生代消费群体(不爱喝白酒)崛起等因素影响下,国内白酒,特别是高端白酒的社交属性与金融属性正在减弱。相应的,资本市场也会调低对于白酒行业的估值溢价。
行业进入理性消费时代
随着金融属性的消退,白酒正在逐步回归消费品的本质,行业开始进入消费与价格双理性的时代。
从产业数据来看,当前国内白酒消费需求依然有很强的韧性。虽然行业整体感觉今年的中秋比往年要淡一些,但高性价的产品依旧不愁销量。
来看一组数据:根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》,2024年上半年,白酒终端销售(经销+零售)最好的三个价格带分别为300-500元(次高端)、100-300元(终端)、100元及以下(大众)。
高端白酒在金融领域(如投资与收藏)的需求出现了显著的缩减趋势,然而,其作为日常自饮的消费需求却呈现出稳健的增长态势。值得注意的是,茅五泸凭借其强大的品牌影响力和渠道管控力,即便在市场价格有所下调的环境下,依然能够保持较高的净利润率水平。
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未来投资看什么?
总体来看,白酒行业“躺着赚钱”的日子早已过去,目前行业已进入存量竞争阶段,随之而来的是产能调整与阵痛,能够在行业整合中稳健前行的,大概率还是龙头。
因为,行业深度调整阶段,市场份额往往会加速向头部集中,向强势品牌集中。下图展示了白酒行业集中度的变化趋势,可以发现,从2011年到2023年,头部酒企的市场份额呈快速增长态势。这也是为何在行业整体承压的背景下,头部酒企能够实现营利双收的重要原因之一。
从估值层面来看,截至目前,茅台的动态市盈率大概是20倍,中证酒指数的市盈率(PE-TTM)早已回落到20倍以下,近10 年估值分位数约为5%,估值处历史低位。
考虑到行业集中度趋势下,龙头市占率的提升,以及头部酒企的强品牌力,当前头部酒企的投资性价比已经很高了。
值得一提的是,头部酒企的分红实力也不容小觑。据统计,2023年,A股70%的上市酒企进行了分红,其中11家的分红率较2022年提升。而茅台在半年报披露时还明确表示,2024年至2026年,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,原则上每年度进行两次分红。
总体来看,白酒板块未来投资的核心有二:一是经营的稳健性;二是持续分红的实力。目前来看,符合这两大逻辑的标的已经具备不错的投资性价比。而市场对白酒行业的预期已经足够悲观,若接下来的中秋节,行业能够扛过压力测试(价格体系平稳),则有望迎来情绪反转的关键节点。
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