#大学第一课#
对其未来增长空间的思考，仍然还有
几个问题需要继续深度追问
1）从核心护城河上思考，其发展路径和华东医药、华润医药类似，既布局了医药流通，又布局了医药制造，医药制造占毛利的比重约为40%左右,但是，它的估值却要比华东医药（27X-34X）要低，为什么？
2）既然它本身具有并购的预期，但它的估值区间在15-20x之间，与同行业差异不大，甚至还略低于同行业，这又是为什么？
先来看第一个问题——本案，上海医药的商业模式包括：医药流通+制药。
但是，上海医药的制药业务对利润的贡献，不如华东医药
对华东医药来说，其主线清晰，围绕糖尿病等慢性疾病赛道布局，大单品阿卡波糖的营收贡献为20亿元，且历经17年，业绩增速仍然保持在25%#大学第一课#
对其未来增长空间的思考，仍然还有
几个问题需要继续深度追问
1）从核心护城河上思考，其发展路径和华东医药、华润医药类似，既布局了医药流通，又布局了医药制造，医药制造占毛利的比重约为40%左右,但是，它的估值却要比华东医药（27X-34X）要低，为什么？
2）既然它本身具有并购的预期，但它的估值区间在15-20x之间，与同行业差异不大，甚至还略低于同行业，这又是为什么？
先来看第一个问题——本案，上海医药的商业模式包括：医药流通+制药。
但是，上海医药的制药业务对利润的贡献，不如华东医药
对华东医药来说，其主线清晰，围绕糖尿病等慢性疾病赛道布局，大单品阿卡波糖的营收贡献为20亿元，且历经17年，业绩增速仍然保持在25%文scsof.Cn-30%左右。
而上海医药的制药业务，领域更多元，主要聚焦消化系文3deureka.Cn统和免疫代谢、心血管、抗感染、精神神经以及抗肿瘤五大领域，生产的文zpiyp571.Cn药品超过800种
其以多元化为主，虽没有销售额破10亿元的大品种文biyici.Cn，比较大的品种是硫酸羟氯喹片（用于治疗风湿性关节炎，2017年销文wstzamwnsr.Cn售额也仅为5.5亿元，2017年增速为13.36%）
所以，未来文xiazhimeng.Cn能否突破“大单品”，是一大看点。
从研发投入情况上看，其研发主要文cn-cainiao.Cn针对四类：创新药研发、仿制药研发、现有产品的二次开发、一致性评价文reliant-machinery.Cn。
其中，二次开发的占比较高，占研发支出的比重为35.43%，其文lwjmj.Cn次为仿制药研发（22.59%）、创新药研发（21.14%）、一致文997328.Cn性评价（20.84%）
而创新药研发主要聚焦抗肿瘤、全身性免疫及文xptpa.Cn心血管领域
2015年-2017年，上海医药的研发投入分别为6.文lishunli.Cn18亿元、6.71亿元、8.36亿元；占收入的比重分别为5.22文lisam.Cn%、5.4%、5.58%；资本化比重分别为0、2.42%、5.4文crystalbuding.Cn7%
再来看同行业情况：
华东医药——2015年-2017年，研文pkfe.Cn发投入分别为2.18亿元、2.64亿元、4.62亿元；占营收的比文169dvd.Cn重分别为4.6%、4.68%、6.95%；资本化比率为0
华润医文ffy4-1.Cn药——2015年-2017年，研发投入分别为7.09亿港元、7.文ieran.Cn26亿港元、10.54亿港元（折合人
民币6.05亿元、6.22亿文aochuai.Cn元、9.02亿元）,占营收的比重分别为3.27%、3.24%、1文049y.Cn.75%；资本化比率分别为0、0、18.6%
国药股份——201文jctyww.Cn5年-2017年，研发投入分别为0.22亿元、0.18亿元、0.文u2466.Cn41亿元；占营收的比重分别为0.18%、0.14%、0.11%,文sindachem.Cn资本化比率分别为39.62%、28.45%、46.34%。
中国文zffbxp.Cn医药——2015年-2017年，研发投入分别为0.74亿元、0.文maurogrifoni.Cn92亿元、1.14亿元；占营收的比重分别为0.36%、0.36%文kylly.Cn、0.38%,资本化比率分别为33.72%、23.97%、28.文wqtpy.Cn1%（注意这个比率）
可见，从研发投入占收入的比重来看，在医药流文gengsuodang.Cn通领域，上海医药与华东医药在研发投入的强度上，不相上下。这两家公文0hqq.Cn司，都是类似的逻辑
在流通优势基础上，不断加载制药业务，进行协同文010cfw.Cn。
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
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