撰文 | 大卫
编辑 | 茶茶
10月13日晚间，资本市场上光伏龙头企业之一晶科能源股份有限公司发布公告称，截至2023年末，公司经审计归属于上市公司股东的净资产为343.60亿元，2024年1-9月公司累计新增借款金额为99.32亿元，占2023年末归属于上市公司股东的净资产的28.91%。
公司公告称，上述新增借款系确保公司及其控股子公司生产经营开展需要，有利于促进公司现有业务的持续稳定发展。截至目前，公司经营状况稳健，各项业务经营情况正常，所有债务均按时还本付息，上述新增借款不会对公司偿债能力产生重大不利影响。
但财务数据显示，2024年上半年末，晶科能源账面现金仅104亿元，无法覆盖有息负债。此外，晶科能源2024年上半年末资产负债率为73.17%，远高于隆基绿能、通威股份、TCL中环等光伏龙头，并且近年来公司资产负债率一直保持在70%以上，居高不下。
01
捉襟见肘
光伏产业下行环境下，晶科能源是上半年为数不多实现盈利的龙头企业。半年报显示，晶科能源上半年实现营业收入为472.51亿元，归属于上市公司股东的净利润12亿元。同期，隆基绿能、通威股份、晶澳科技都出现了巨额亏损。
不过，晶科能源的财务数据并不乐观，财务数据显示，2024年上半年，公司经营活动现金流净额为-16.19亿元，同比减少71.91亿元；筹资活动现金流净额-14.74亿元，同比减少80.79亿元；投资活动现金流净额-37.12亿元，上年同期为-71.59亿元。
2024年上半年公司自由现金流为-48.30亿元，上年同期为-28.18亿元。
与此同时，2024年上半年末，晶科能源账面现金仅104亿元，无法覆盖有息负债。
2019年起，晶科能源的资产负债率始终在73%以上，2021年公司负债率高达81.4%，2023年已经下降至73.99%，但仍然是处于高位。2024年第一季度，负债总额为954.75亿元，同比增长了16.14%。资产负债率同比下降了1.48%，至72.85%。虽有下降，但这个资产负债率比隆基绿能和晶澳科技还是高出不少。
同时，公司的有息负债190亿，2023年的利息费用就高达11.8亿。应付账款和应付票据507亿，再加上厂房回购和项目专项借款等在内的长期应付，累计超过600亿。可见其资金面压力极大。
2022年晶科能源登陆科创板两年半以来：IPO+可转债合计融资200亿元，公司还陆续向银行等金融机构取得借款现金达1856.71亿元。
02
扩产与高负债的矛盾
负债高企的主要原因是，晶科能源短期内为抢占市场激进扩产，带来公司债务规模和资产负债率的升高。
2022年回A上市时，原本计划募集60亿元的晶科能源最终拿到了100亿元的融资，但在晶科能源的扩张计划下，这并不足够。6个月期限刚满，2022年7月28日晶科能源就抛出IPO后第一笔融资计划，公司计划通过可转债募资100亿元继续用于N型TOPCon电池及组件的扩产项目。直到2023年5月，可转债正式发行上市。
同月，晶科能源抛出了560亿元的山西一体化大基地建设项目，该项目共分四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW一体化项目，一期项目预计2024年第一季度投产，二期项目预计2024年第二季度投产，三期、四期项目预计2025年建成投产。
虽然晶科能源IPO募资金额比拟募资金额高出37亿元，且公司上市后通过发行可转债又募资100亿元，但从公司2023年一季度财务数据来看，公司如果通过自有资金投资560亿元建设年产56GW垂直一体化大基地项目，还是有一定难度。
晶科能源2023年第一季度报告显示，公司期末货币资金余额176.17亿元，短期借款126.31亿元。当期，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元，上年同期公司该数据为2.95亿元。这560亿巨额资金哪里来？引来了上交所的问询函，要求公司补充披露，560亿元投资项目是否存在产能过剩风险，以及相关资金投入是否会导致公司现金流紧张。
与此同时，同日晶科能源还披露，将持有的新疆晶科100%股权出售给资阳市重大产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)及董仕宏共同指定的主体。2022年末，晶科能源对新疆晶科投资余额约为7.09亿元。也引发投资者对晶科能源现金流的质疑。
在当时的问询函回复中，晶科能源表示资金压力不大，公司货币资金余额及经营活动现金流预计可满足垂直一体化项目投资建设资金需求。但是太平显然无法随便粉饰，2023年8月15日，晶科能源又抛出了97亿定增募资计划，主要用于：山西晶科一体化大基地年产28GW高效组件智能化生产线项目、山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目、山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方智能化生产线项目、补充流动资金或偿还银行借款。
但在今年7月，晶科能源决定终止该募资计划。关于终止定增的原因，晶科能源提到，发布定增预案以来，“行业内外部环境与产业链上下游，供需关系发生显著变化，带动资本市场的环境变化”，综合考虑公司战略规划后，决定终止。
两年多的时间，晶科能源已经抛出近300亿元的融资需求，N型扩产以及一体化建设如火如荼，但二级市场投资者却似乎并不买账。2023年至今，晶科能源股价累计跌幅约48%。
2023年8月左右，光伏行业还是一派欣欣向荣的景象。但自去年下半年开始，行业进入下行周期，光伏全产业链都陷入“量增价减”的泥潭。今年上半年，光伏产业链价格更是持续低迷，多晶硅、硅片价格下滑了超40%，电池片、组件价格下滑超15%。
在这97亿元定增计划中，有25亿元是用来补充流动资金的。本有望到手的钱没了，导致晶科能源债务压力更重了。
同时，出海也需要大量投入。今年7月，晶科能源全资子公司晶科中东与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VI签订《股东协议》，在沙特阿拉伯王国成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目，总投资约36.93亿沙特里亚尔（约合9.85亿美元），资金来源为合资公司自有或自筹资金。公告显示，合资公司股本结构为晶科中东、RELC及VI分别持股40%、40%及20%，设立后各股东按持股比例认缴。
展望下半年，光伏行业去产能未见成效，市场的需求依旧疲软，供需错配难以短期平衡，行业面临更巨大挑战，对此中国光伏行业协会及行业主管部门已多次发声“反内卷”。绝大多数光伏企业预计会持续出现销量和利润下滑，亏损面逐季扩大，难言乐观。
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