之前写了一篇《韭圈儿的神奇沪深300 抄底指标，还能怎么用》，聊到了韭圈儿北落兄提到的一个神奇指标，用万得偏债混合型基金指数来估算沪深300 的底部，历史表现不错，我进一步推演用来估算顶部。
这篇文章的阅读相当好，好到让我大吃一惊的地步，甚至有点后怕。毕竟，这个神奇指标，并没有坚实的理论基础，有些评论认为只是数据挖掘下的巧合，对此我也很难反驳。虽然作为一个庸俗的实用主义，我觉得既然这个 2022 年韭圈儿就提出的指标，经受了 2024 年 1 月和 9 月两个底部的考验依然有效，那不妨兼听则明，继续跟踪。
当然，我也要强调，这个指标只能兼听，甚至只是有益补充。更主要的，还是要看市盈率、股债性价比这类有更强理论支持的指标。
所以最近在修订我自己跟踪的沪深300 股债性价比图，不断添加我自己关注的指标，于是有了下面这张包含 4 套视角合计 6 张图表的超级大图。
先看一下全图，我再拆开分别解释。
市盈率与市赚率
这张估值一览图的第一部分，是沪深300 的走势图，主要是与下面的估值指标对照，研判估值指标对于“猜顶”和“估底”的作用。
第二部分，则是最经典的市盈率 TTM。
市盈率，可谓是这张图所有估值体系的起点。用股价除以过去 12 个月(四个财报季)的利润，就得到了市盈率，可以让你一目了然的知晓，当下的股价，如果以过去四个季度的盈利估算，需要多少年才能回本。
这个指标，优点胜在简单明了，但缺点是考虑的因素过于单一。
所以才有了后续的各类派生的指标，比如市赚率。
市赚率这个指标，来自雪球用户@ericwarn丁宁，他提出了市赚率公式（PR=PE/ROE），并认为：
当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则分别为高估和低估。
市赚率的思路，其实和早年风靡一时的 PEG 有点像，都是将估值与另一维度指标联用，避免单一指标的陷阱。俗话说便宜没好货，单独看市盈率或者市净率，容易陷入估值陷阱。多一个维度，就有可能避免“便宜没好货”的悲剧。
只不过，PEG 指标关注的是利润增速，而市赚率关注的是近年大热的质量因子 ROE。对于像我这样偏爱质量多过成长的投资者，这个指标更有意思。
虽然丁宁提出这个指标是用于个股，但我觉得指数一样好用，所以把他放入了沪深300 的估值图。
请仔细看下图的❶和 ❷两个节点。❶是 2018 年初，如果单看市盈率，相比之前 2015 年的高点，距离甚远，似乎感觉不到高估的味道。但是你看市赚率，其实和 2015 年的高点就差不多位置了。这背后的原因，显然是 ROE 的回落，导致经过 ROE 调整的市盈率也就是市赚率其实并不低。
❷也就是 2021 年初的那波也是如此，单看市盈率，依然低于 2015 年，看不出离谱的地方。但是你看市赚率，那就已经超出了，可见考虑 ROE 调整，2021 年的那波行情市盈率其实更高估。
至于当下，无论是从市盈率还是从市赚率来看，都属于一个相对均衡的水平，说高不高，说低不低。
股债性价比，中债与美债版
沪深300 估值图的下半部分，则是股债性价比的组图。
无论是市盈率还是市赚率，都是基于 A股本身的估值指标。但现实中，股市不是一个孤立的市场，尤其是许多大资金，是基于配置思路去看待 A股的，尤其是以股债配置的思路，对比股票和债券的性价比，才决定要配置多少的股票类资产。
所以，股债性价比，就是为了将股票和债券的估值指标复合成新指标，以体现不同债券利率水平下的 A股估值水平。常见的是用 10 年期国债收益率来作为无风险利率的参考，理论上无风险利率越高，市场对于股票的回报率要求也就越高，对应的估值水平也就越低。
股债性价比，这个概念应该是这几年开始大红的，比较早的提倡者应该是国泰基金的基金经理徐治彪。
下图是用市盈率倒数代表股票的回报率，然后减去中国 10 年期国债的收益率，得到股债性价比。这里需要特别说明的是，我将坐标轴倒置了。我以前做的股债性价比图，采用的是自然坐标轴，数值大在上面，数值小在下面。但股债性价比这个指标，数值越大意味着股票估值越便宜。这就导致每次看图，要判断高估低估时候，不直观，尤其是看完市盈率和市赚率，需要搞脑子一下。但我将坐标轴倒置，大数在下面，一切就自然了，图表下方是低估，上方是高估，就不费脑子了。
从这张图可以看到，以股债性价比(中债版)来看，今年 1 月和 9 月的估值，都是 2016 年以来的低点，而且与此前的低点相若，是一个非常不错的逆势左侧加仓点。而当下，沪深300 的股债性价比是快逼近均值但还略低的水平。
既然叫中债版，那么自然有美债版。
之所以要有美债版，是因为过去五六年，A股市场的外资力量越来越强，尤其是 2019 年至 2020 年那波“核心资产”的行情，完全是美债超低利率水平下外资的审美偏好。而核心资产泡沫破裂后那么惨，某种程度上也是被美债快速加息引发 10年期美债收益率大涨给拉爆的。要关注股债性价比(美债版)，主要是判断外资的喜好，判断外资流入的可能性。
而一个坏消息，也正是来自于股债性价比(美债版)。当下的数值差不多是过去十几年以来的极高值，这意味着在 10年期美债收益率高达 4.24%的当下，沪深300 对外资的吸引力不太大，短期内奢望外资大举杀入，就会有点难了。
为什么说成长风格崛起要等待美债利率下跌，为什么 A股反弹要期待美联储降息，原因也正在此。遗憾的是，最近一个月，10年期美债收益率处于上行阶段，这对沪深300 是一个小小的压制。
当然，对比股债性价比的中债版和美债版，出现如此巨大的矛盾，也提示着我们要更关注局部的力量。
显然，当下中资更容易看好 A股，那么我们就要考虑中资的偏好，比如险资为代表对高股息的偏爱；至于外资，那么更要努力寻找那些即使在 4%+的 10年期美债收益率下，股债性价比依然宜人符合外资审美的行业。
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