研客专栏 | 橡胶专题：对比2016年估值与驱动|丁二烯|价格走势|全乳|合成胶|基差|天胶|橡胶

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文 | 唐逸

来源 |大地期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

核心观点

将当前的库存或库消比与2016年静态对比，目前杯胶估值的合理区间在60-65泰铢之间，相比2016年四季度略低。
折算RU为区间为17900-19100。
当前情况下如果要复制2016年行情，需要有进一步的驱动。
2016年四季度累库幅度不明显，且存在天气驱动，今年有一定概率可以复制。
2016年另外一个驱动为丁二烯、合成胶，今年可能性似乎不太大。

研究背景：不少投资者将2016年行情与今年做对比，确实2016年行情跟今年有所类似，四季度同样在18000附近震荡了一个多月，随后在1月初再次冲高至22000以上，当时的驱动有哪些？当时的估值如何？那么今年后市能否复制2016年底、2017年初的冲高行情？

研究方法：我们将对比今年与2016同期的基差、月差以及其他价差变动，观察异同点。

研究不足以及问题：宏观环境不同无法精确定价；数据无法做到精准。

对比2016年，

目前合理的估值是多少？

通过对比2016年库存或库消比，目前杯胶估值在60-65泰铢之间相对合理。如何定价橡胶？一般来说，首先以杯胶的价格定价深色胶，再加上深浅色价差或者非标基差定价浅色胶。那么杯胶如何定价？从逻辑上来说，商品价格和库存或者库消比呈现负相关关系。

（在进行对比之前，仍有两个问题，一是库存选择哪里的库存？首先中国库存是必须的，但近两年泰国库存、国际下游库存变动也相对较大，但是其中国际下游库存不好统计，因此这里采用中国和泰国库存之和，其中泰国库存采用工业经济局公布的指数进行拟合。二是为什么不选成品价格对比而是选择杯胶，首先是成品种类太多，其次是杯胶价格交易充分，相对更加客观。）

先看库存，按照上述计算方法，目前库存属于高于2016年同期、但是低于近五年数据，因此杯胶的定价应该是在55-65泰铢之间。再看库消比，2016年底库消比约为11.6%，而目前库消比为11.8%，相对比较接近，因此杯胶的定价应该在60-70泰铢之间。综上，杯胶目前估值在60-65泰铢相对合理。（库存随时变动且价格包含市场预期，只是提供一种思考方式）

折算深色胶的价格。2016同期上游加工出口利润波动中枢基本是在0-50美金，取我们中间平均值25美金计算当前的深色胶价格。那么折算NR为14500-15700，混合为16400-17600。

折算RU的区间为17900-19100。深色胶定价之后，我们根据深浅色库存比来定价全乳与混合的价差。当前的深浅色库存比相比2016年更高，2016年同期全乳-混合胶价差在负500至0左右，因此全乳-混合的区间理论上在500-1000左右较为合适，折算全乳胶为17150-18350。而2016年RU-老全乳基差为2000左右，基差不太好直接对比，因为随着2017年之后期现商的进入，将基差显著收窄，因此只能跟近两年对比，如果不收储的情况下，老全乳对RU基差就是在-500到-1000左右，那么RU的区间就是17900-19100之间。

2016年四季度还有哪些驱动？

库存驱动。2016年四季度累库幅度并不大，而2017年之后则库存大幅增长，这也导致了暴涨之后大跌的行情。今年来看，目前库存累库时间点偏晚，但是在抛储的影响之下，库存累库幅度难以确定，需要进一步观察。

2016年底天气驱动。最明显的驱动就是泰国南部的降雨，第一场大规模降雨是在2016年12月初，随后减少，第一场大规模降雨是在2017年1月初，RU的两次大幅上涨都是跟随降雨引发，启动时间完全匹配。2016年12月份的NINO指数为-0.7左右，而目前NOAA预测可能性较大的范围在-0.4到-0.6左右。