近日，华宝股份发布了2024年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入10.73亿元，较上年同期下降0.39%；归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，较上年同期下降44.32%。其中，第三季度营收4.1亿元，同比增加7.05%，但净利润为0.68亿元，同比下降54.35%。
这份成绩单对于昔日备受宠爱的华宝股份可谓是不尽如人意。曾几何时，华宝股份凭借其在香精领域的强劲表现，享受着市场的高度关注和投资者的青睐。2018年公司上市之初，其毛利率高达78%，甚至可以与化妆品行业相媲美。然而，风云变幻，至2024年9月30日，华宝股份的毛利率已经跌至52%，市场的冷暖变迁可见一斑。
市场对于华宝股份业绩的不满也直接反映在公司的股价上。自2021年11月底创下65.72元/股的高点以来，华宝股份的股价便进入了漫长的下行通道，截至2024年10月30日，不到三年的时间里，股价已经跌至17.39元/股，跌幅超过了70%。
根据艾媒咨询的数据显示，2023年国内香精香料市场规模达到了439亿元，并且预计到2026年有望突破500亿元大关。在消费需求日趋多元化的今天，香精香料市场呈现出稳定增长的态势。
此外，同处于这个行业的新和成公司，交出了一份亮眼的成绩单，2024年前三季度，该公司实现营业收入157.81亿元，同比增长43.31%，净利润和扣非净利润分别达到39.89亿元和38.82亿元，增速分别高达89.87%和99.03%。
反观华宝股份，却仿佛是冰火两重天。首先，由于其业务高度依赖于中国烟草总公司及其下属企业，而在当前社会倡导绿色健康生活方式的趋势下，烟草行业的增长遭遇了明显的瓶颈，这直接影响了华宝股份的业绩表现。其次，公司实控人朱林瑶在华宝股份上市之后推行的频繁分红政策，长期来说削弱了公司的再投资能力，引起了市场投资者的普遍担忧。
从具体数据来看，华宝股份的股东总户数从2018年3月1日的116,925户降至2024年9月30日的17,838户，显示出投资者信心的逐渐丧失。此外，公司募投项目进展缓慢，以及实控人朱林瑶曾因违法问题被立案调查，都进一步给华宝股份带来挑战。
管理人员股份支付占比逾八成，分红政策慷慨
根据华宝股份三季度报，其增收不增利的原因在于销售、管理、研发费用的增长。深入分析费用构成，人员薪酬及股份支付的增加是主要因素。
具体而言，销售团队的薪酬平均上涨幅度达到26.24%，显示出公司在销售领域的投入显著增加；与此同时，管理层所获得的股份支付金额高达3515万元，占据了总股份支付金额的83%，这表明公司对管理层的激励力度较大。相比之下，研发团队的薪酬增长幅度以及所获得的股份支付金额均显得微不足道。
此外，通过2024年1月初激励对象的人员名单及分配情况不难发现，董事及高级管理人员共7人，却占据了总激励股票近一半的比例，这进一步加剧了市场对于公司治理结构和激励政策有效性的疑问。
图片来源于：华宝股份公告
不仅如此，华宝股份的分红政策一直以来都是十分慷慨。最近一次的分红在2024年10月8日，每10股派发现金红利1.20元，共计派发现金红利约7391万元。根据wind数据，华宝股份自上市以来，累计实现净利润70.27亿元，累计分红66.64亿元，平均分红率高达94.83%。而根据华宝股份的股权结构，实控人朱林瑶通过香悦科技和华烽中国控股华宝股份约81.18%的份额，也就是说，这些分红绝大部分都进了朱林瑶的腰包。
图片来源于：华宝股份2023年年报
募资项目进度缓慢，商誉或存在减值风险
相比分红，其募资项目进度就显得缓慢异常。华宝股份自2018年上市以来募资23.77亿元，原计划投资于四个募投项目，其中除了6.49亿元用于补充流动资金外，其余三个为实体项目，实体项目预计建设期不超过三年。然而不久之后，上述三个实体募投项目均被终止，华宝股份改为启动两个新项目：华宝股份科技创新中心及配套设施项目、华宝股份数字化转型项目。
尽管这些新项目被视作原募投项目的调整，但截至2024年8月28日，新增项目的募资使用进度分别仅为2.19%和38.80%，而且达到预定可使用状态的日期被推迟至2027年12月31日和2026年12月31日。
事实上，这已经不是华宝股份第一次推迟进度了，其目前尚有16.81亿元的募资未使用，其中15亿元被用于现金管理。大量募资资金被用于现金管理而非主营业务发展，引起了投资者和市场的质疑。
华宝股份的核心产品线涵盖了食用香精、日用香精以及食品配料，其客户群体包括众多知名企业，如伊利、桃李面包和瑞幸咖啡等。而根据华宝股份2023年年报，公司的销售收入主要来源于食用香精收入，食用香精收入则主要来源于对各省中烟工业公司及其下辖企业销售的烟草用香精收入，这使得公司的业绩在很大程度上受到烟草行业波动的影响。
自2012年后，我国烟草产量呈逐年下滑的态势。截至2023年底，我国烟草产量为229.67万吨，相较于2012年的324.6万吨，过去11年间下降了约94.93万吨，降幅接近29.25%。鉴于烟草行业产量的持续下滑，华宝股份显然需要寻找新的增长点，以减轻对烟草收入的依赖。
特别值得注意的是，截至2024年9月30日，华宝股份商誉账面价值为11.9亿元，占公司期末总资产的14.87%，在当前不利的市场环境下，商誉发生减值的可能性大大提高，对公司整体经营业绩都会是不小的挑战。
华宝股份的未来，需要其深刻反思业绩下滑的原因，从单一依赖烟草行业的业务模式中解脱出来。这包括但不限于优化成本结构、提升产品竞争力、拓展新的市场空间以及加强内部管理等。只有通过全面的自我革新，华宝股份才能重拾增长轨迹，重新赢得市场的尊重和投资者的信心。
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