首先排除机构！

根据中信证券的管道调研：样本主动管理型公募在10月14~18日这周的净赎回率达到2.41%，远超今年6月以来0.1~1.5%的周度净赎回率水平。

此外，新基金发行也没什么起色。

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被动型基金，主要是ETF，出现了大幅度溢价的情况。

双创宽基类ETF超半数产品溢价率超过5%，部分ETF溢价率甚至超过10%。

在遇到极端暴涨行情的时候，投资者准备不足，不知道买什么股票，或者看中的股票已经涨停而无法买入，可在场内交易的ETF是个不错的选择。

然而，买盘太多也很容易造成ETF超高溢价的不理性现象。

通常来说，只有散户才会无脑追涨高溢价产品，包括且不限于场内基金、可转债、权证等。

买入ETF的不止散户，还有汇金公司。

据统计，中央汇金公司三季度大幅增持了多家公司旗下的沪深300ETF产品。

其中，对华泰柏瑞沪深300ETF增持258.93亿份，对易方达沪深300ETF增持386.37亿份，对华夏沪深300ETF增持114.74 亿份，对嘉实沪深300ETF增持94.84亿份。

截至三季度末，中央汇金投资持有的主流ETF总市值超过5900亿元。

中央汇金公司是四大行的大股东，此外还控股或参股光大银行、新华保险、申万宏源、中金公司、中信建投、国泰君安等金融类上市公司。

每年仅从四大行获得的分红都超过千亿，从2016年起获得的总分红超过万亿，自然有实力增持数千亿的ETF。

不过，中央汇金公司买入或增持ETF的主要原因是维持股市稳定，而不是发动行情，不会在市场急剧上涨的时候买入。

如果没有汇金公司增持，上证指数恐怕早已跌破2440点。

现在看来，这轮行情是散户发动的！

但是，散户数量众多，决策分散，怎么形成一股合力的？

这就要看天时地利人和了！

从空间上看，包括上证指数在内的大部分主流指数跌至前期低点附近。没有跌破，主要归功于权重股护盘，但大多数个股早已稀里哗啦，严重超跌。

从时间上看，股市跌了大半年，人心思涨。

这时，央行史无前例地推出互换便利和回购增持再贷款两项支持股市的新政策工具，再加上互联网信息传递的推波助澜，点燃了市场热情。

总结一下：股市长时间超跌+央行新工具支持+互联网迅速传播，三重因素造就了本轮行情。

然而，要形成大牛市，仅靠情绪推动是不够的，宏观经济环境、微观主体业绩缺一不可。

因此，这轮暴涨并未得到大多数投资者的认可，没能形成较为一致的预期。

就算在散户内部，也形成了分歧。

不少老股民择机减持，要么直接卖股票，要么赎回解套的基金。

最终，没什么经验的95和00后股民当了接盘侠，有人甚至动用贷款资金违规入市！