A股上市公司中药行业企业半年度“成绩单”悉数揭晓，受集采、合规体系建设以及市场消费波动等因素影响，行业整体承压明显。在此背景下，云南白药以营业收入299.15亿元，归母净利润43.27亿元，扣非归母净利润42.65亿元、增速超过10%的成绩，实现行业领先，也创自身同期历史新高，展现出穿越周期的强劲发展韧性。

在增速稳健的同时，云南白药增长“含金量”凸显。年初至9月末，云南白药股价已上涨超过28%（按照后复权收盘价计算），大幅跑赢行业和市场。

盈利能力方面，前三季度加权平均净资产收益率10.82%，创近三年同期新高。

营运效率方面，公司经营现金流40.73亿元，同比大幅增长57.29%；销售费用同比下降1.42%，管理费用同比下降10.06%，存货周转天数79天较去年同期93天明显优化。

资产结构保持健康合理，资产负债率27.10%，货币资金余额140.23亿元，保持良好的抗风险能力。

公司公告显示，基于良好的业绩表现，云南白药拟实施特别分红，每10股派发现金红利12.13元（含税），预计分红总金额21.64亿元，占公司前三季度归母净利润50.02%（该分红预案尚需股东大会审议）。

站在当前这个时点，我们对这个百年民族品牌的未来应该持有怎样的预期？

01护城河高筑，成长确定性强

1993年，巴菲特在评价可口可乐和吉利这样的品牌时提到：强大的品牌、产品的特性和强大的分销系统赋予了他们巨大的竞争优势，在他们的经济城堡周围筑起了一道护城河。相比之下，一般公司因为缺乏这样的保护，每天都在与不确定性战斗。

第一瓶可口可乐诞生于1886年，吉列在1901年就产出了第一片剃须刀，当巴菲特谈及“经济城堡的护城河”时，时间维度无疑是验证这条护城河是否真实存在的第一标准。按照这个标准来看，创制于1902年的云南白药无疑是中国少数可以与巴菲特口中的可口可乐和吉列类比的中国百年品牌。

从品牌的角度来看，云南白药是现存唯二的“国家级保密”配方之一，有着122年历史的云南白药，曾以“伤科圣药”、“救命丹”的形象声名鹊起，时至今日依然拥有强大的市场号召力和不断换新的品牌认知。2024年，云南白药在英国品牌评估机构Brand Finance2024中国医药品牌价值与品牌强度评估中，品牌价值位居中药企业第二位；云南白药连续第十四年上榜全球品牌战略管理咨询与设计公司Interbrand发布的中国最佳品牌排行榜；云南白药以第33名的成绩，进入美国《制药经理人》杂志（PharmExec）发布的2024年全球制药企业TOP50榜单，是排名最为靠前的中国制药企业。

从市场地位来看，在公司涉足的药品、健康品、中药资源产品、医药商业等业务领域的细分市场，包括云南白药（散剂）、云南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药牙膏等产品和省医药公司相关业务，均常年占据细分市场龙头地位。

从渠道布局来看，药品方面，云南白药布局覆盖全国各省、区、县、乡镇的医疗机构和零售药店的营销网络，OTC渠道优势凸显，全国锁定服务5千家头部连锁，覆盖超过40万家门店，实现了高覆盖率、渗透率以及较强的市场管控能力。健康品方面，云南白药建立了覆盖终端、布局完善的全国性大健康产品销售团队，云南白药牙膏保持在大卖场、大超市、小超市、便利店、食杂店、化妆品店全渠道销售份额领先，拥有较高品牌渗透力。

从投资回报的稳定性来看，云南白药高筑的护城河，成功转化为企业持续稳健的经营业绩和股东回报。自上市以来，公司连续31年对股东分红，若含2024年特别分红金额，累计现金分红金额将超过265亿元。

随着公司品牌价值持续提升，将进一步增厚业绩安全垫。对传统中药的传承与创新，以及积极分红的举措，也将进一步拓宽公司的估值安全边际。

02战略聚焦，落地执行意志坚决

经营业绩展示过去，而面向未来，企业的价值事实上取决于企业的战略以及战略的执行。对于真正的价值投资者而言，最焦虑的并不是企业短期业绩的波动，而是企业的战略是否清晰，是否可落地，是否可持续。

近一年以来，云南白药结合外部环境的变化，对原有战略进行了系统梳理、研讨和升级迭代，并在团队内部形成了高度的共识。

自2023年9月开始，云南白药推动“战略聚焦”，管理团队在多个场合反复强调，公司在产业布局和投资管理上必须坚持“有所为有所不为”，要聚焦在主业上，聚焦在发展战略落地上，聚焦在转型升级、技术创新、降本增效等方面。

2024年3月，公司年度董事会审议通过《云南白药集团2024-2028年战略规划纲要》，要求构建目标清晰、方向明确、切实可行的公司发展战略，并持续细化公司战略规划的具体实施路径及落实方案，有效保障和支撑战略落地。

2024年8月底的半年报业绩说明会上，公司管理团队再次强调，将对《云南白药集团2024-2028年战略规划纲要》进行细化和刷新，在战略执行上，构建有效的战略闭环管理体系，对执行不到位、有偏差的情况，及时校准纠正，确保战略不折不扣执行到位。

从目前披露的信息来看，公司将以“推动百年白药成为国内领先、世界一流的现代医药产业集团，实现规模、质量、结构协同发展”为战略目标。战略路径上，按照“内涵式”和“外延式”相结合，“增长”和“增效”相结合，推动各项业务聚焦于云南白药的核心主业和优势领域，持续打造核心竞争力，不断强化行业领先地位、扩大领先优势。

总结起来，在战略层面，云南白药反复强调的一是聚焦，提升战略定力，即所谓“有所为有所不为”；二是回归“药”这个核心主业，加大投入制药尤其是中药及相关产业链建设；三是回归制造行业的本质，强调运营效率的提升及全产业链的竞争能力；四是强化战略的落地执行能力，极致的战略执行能力是战略落地和目标实现的重要保障，据接近公司的人士介绍，在公司半年经营分析会上，CEO董明报告的主题就是“只争朝夕、极致执行”，执行力成为了当前公司运营管理的主题。

可以看出，云南白药已经基本走出所谓的“战略迷航”之旅，对自身、对市场的认识都上升到了一个新的高度，目前的战略规划均围绕着自身的产业基础和资源优势展开布局及延伸，背后都有非常缜密且务实的产业逻辑，强调规模、质量与结构的均衡，实施性强，战略目标实现的概率高。

03市场化体制机制，持续推动科学治理和团队能力提升

2024年2月，张文学当选云南白药董事长，其作为“班长”所带领的云南白药管理团队，是一个通过外引内培打造的高度职业化、市场化的人才团队，除了大批在云南白药的业务中多年历练成长起来的核心业务骨干，还有一批市场化引入的高端人才，包括具有丰富的企业全球运营管理经验的CEO董明、曾任北大医学部副主任的首席科学家张宁等。

这个多元化人才团队搭建的过程，其实也是云南白药自身顶层组织能力完善和优化的过程，而正是云南白药市场化的体制机制为这样高效率的外引内培奠定了最坚实的基础。

2024年8月8日，云南白药发布公告，公司第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司计划自首次增持之日起6个月内计划继续增持公司股份，计划累计增持金额不低于50000万元，不超过100000万元。公告同时明确“本次增持不会改变公司无实际控制人、无控股股东的局面”。此次股东增持，向市场传递了公司股东对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的信心。

2024年8月27日及10月11日云南白药先后发布公告，公司董事会一致审议通过决议，聘用三名高级副总裁。从背景来看，这三名副总裁均是从云南白药以外以市场化方式引进，再一次透露出云南白药市场化体制机制顺畅运作的信号。

随着各个层级人才梯队的搭建完成，云南白药也在紧锣密鼓地构建与之相配套的赋能及管控体系。

根据公开报道，2024年，云南白药稳步实施以“精前台-强中台-金后台”为核心的组织变革，推动管控模式从财务管控到战略管控转变，强化公司内部的关联性和协同性，为公司聚焦主业、整合优势资源、强化垂直管控和赋能管控提供更有力的组织保障。

内部管控提质增效方面，2024年，公司进一步强化预算管理、风险管控和成本意识，并通过数智化赋能，系统提升全价值链卓越运营水平，实现全链提质增效。

以市场化体制机制为基础，以科学的治理和有效的管控为保障，云南白药的自我进化和持续变革已经进入了新的篇章。面对充分竞争并且处于急剧变革之中的中国医药市场，云南白药的体制机制和团队优势也成为了其商业致胜的重要一环。

无论是已经交出的业绩答卷，还是当下呈现的治理机制，抑或面向未来的战略蓝图，都显示出云南白药的长期投资价值在持续加强巩固，而支撑着公司成长能力释放的业务发展逻辑和内在动力也再次得到了聚焦和明确，并已在各业务层面和板块中取得明显突破。这些信号的出现，或预示着云南白药已进入新一轮的成长当中，从“优秀”向“卓越”迈进。