编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
白酒市场不断内卷，作为与古井贡酒、迎驾贡酒并称徽酒三巨头的“徽酒老三”，安徽口子酒业股份有限公司（以下简称“口子窖”）的业绩，也开始大幅震荡。
在刚刚过去的2024年第三季度，口子窖营收、归母净利润双双出现两位数下滑。而汇总至前三季度，公司的营收、净利润同样双双下滑，与年初制定的增长18%的目标，也相差甚远。
与业绩下滑形成鲜明对比的是，口子窖实控人之一的刘安省，却在第三季度减持套现超2亿元。对此，业界也是议论纷纷。而该公司的董秘年薪，远超行业平均水平，更是引发了广泛争议。
或是由于口子窖的业绩不及预期，口子窖的股价也在财报发布后的短短两个交易日，下滑达8%。
那么，在竞争激烈的白酒赛道，业绩一边下滑，股东、高管却一边通过各种方式获利的口子窖，未来的发展将会如何？我们通过口子窖近年的发展布局，或许可以找到答案。
营收净利润双双下滑，盈利能力不及同行
10月底，口子窖发布了2024年第三季度报告。数据显示，报告期内，口子窖的营业收入接近12亿元，同比下滑22%左右；归属于上市公司股东的净利润约为3.62亿元，同比下滑27%左右；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3.36亿元，同比下滑32%左右。
据观察，口子窖的业绩下滑，并非没有预兆。实际上，自2024年以来，随着行业竞争白热化，白酒行业的企业净利润下滑，十分普遍，多个白酒品牌均陷入了业绩下滑的尴尬之中。
以最新的前三季度数据为例，百度股市通数据显示，前三季度，口子窖、舍得酒业、天佑德酒、金种子酒的净利润分别大致下滑3%、48%、46%、185%左右。而论净利润增速排名，口子窖的净利润增速排名，并不占据明显优势。
细究口子窖业绩下滑的原因，一方面可能归因于，其中高档白酒以及中档白酒的销量下滑。
据其经营数据显示，2024年前三季度，口子窖高、中档白酒的销售收入分别为41亿元、4881万元左右，分别同比下降3.09%、27.36%。而第三季度则分别下滑55.3%、22.7%。
另一方面，行业内竞争对手在定价、促销等策略上不断创新，使得口子窖的市占率受到挤压，因此不得不加大市场营销力度，从而间接影响其净利润。
不过，即使其在营销方面不断加码，最终的结果却是，其在安徽省内外的收入，均出现了下滑。
财报数据显示，口子窖前三季度在安徽省内市场销售收入为35.55亿元，同比下降1.65%；相比之下，省外市场仅实现了6.96亿元的销售收入，且同比下降幅度较大，达到了8.14%。
因其高端产品销售承压，口子窖也在营销费用方面加大了力度，因此也导致了其毛利率下降5.9%至71.9%，净利率同比降低2.38%至30.28%，口子窖的盈利能力也明显下滑。
实际上，近年以来，口子窖的毛利率、净利润率早有下滑趋势。据百度股市通显示，2022年、2023年口子窖的净利润率分别为30%、28%左右，毛利率分别为40%、39%左右。
由此可见，无论是横向对比同行，还是纵向对比口子窖的历史数据，其盈利能力都十分堪忧。
第二梯队竞争激烈，与百亿目标“渐行渐远”
作为白酒赛道的第二梯队玩家，口子窖在该类玩家中，也面临激烈的市场竞争。
例如，据申万宏源证券发布的研报显示，从市占率变化来看，2017-2023年安徽区域酒中古井贡酒、迎驾贡酒市占率显著提升，而口子窖市占率略有提升。
由此可见，对比之下，目前古井贡酒、迎驾贡酒的业绩增长相对强势，而口子窖却十分承压。据分析，口子窖在行业第二梯队中，地位“不上不下”的原因，也是多方面的。
其一，在产品定位方面，徽酒存在的问题，也是口子窖存在的问题。那就是徽酒普遍定位中高端，但是在中高端价格带市场，徽酒品牌又与全国性的头部品牌狭路相逢，缺少竞争力。
其二，受全国性、地区品牌的竞争影响，口子窖偏安一隅，让其市场份额增长受限。
例如，一组公开的调研数据显示，2023年，徽酒“三巨头”古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖在省内的营收规模占据安徽白酒市场份额超50%，而加上如宣酒、金种子酒、明光酒等中小规模品牌，地产酒整体甚至占据安徽白酒市场超70%的份额。
而从其他徽酒品牌的全国化进程来看，口子窖的全国化也难言成功，也并不占据优势。据行业媒体微酒报道，在全国化水平方面，古井贡酒大约为40%左右，迎驾贡酒保持在30%左右水平，口子窖则大约在20%左右。
值得注意的是，口子窖在2024年半年报中披露，其今年年初制定未来3年发展目标提出，要实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标。
而据口子窖此前披露《2024年度财务预算方案》称，今年口子窖预算营业收入70.35亿元，同比增长18%。
这也意味着，按2024年前三季度，口子窖营收同比下滑1.89%的情况来看，口子窖距离上述业绩目标较为遥远。而离其此前定下的百亿目标，恐怕也会“渐行渐远”。
董秘高薪、股东套现，市场质疑不断
早在2022年时，口子窖曾明确了“加快迈入全国白酒第一梯队”的战略目标，确立了“中国兼香高端白酒第一品牌”的发展定位。
然而，目前看来，在全国性品牌纷纷跨过200亿元、300亿元营收规模的门槛后，口子窖离其迈入第一梯队的目标，还相差甚远。
值得注意的是，在其业绩目标实现承压的同时，口子窖公司高管却还拿着高薪。
公开资料显示，口子窖副总经理、董事会秘书为54岁徐钦祥。2023年，徐钦祥薪酬为190万元，仅低于董事长徐进的薪酬364.4万元。拉长时间线来看，2019年至2022年，徐钦祥薪酬分别为115.7万元、120.7万元、182.3万元、186万元。
要知道，2023年白酒董秘均值也才97.93万元（未包含山西汾酒）。对比之下，徐钦祥在白酒上市公司董秘薪酬榜中排名第四，且远高于行业平均水平。
数据来源：iFind
除了高管薪酬与惨淡业绩形成鲜明对比外，口子窖还因股权质押、实际控制人大幅减持套现，而频遭诟病。
根据东方财富网的数据，截至2024年三季度末，徐进和刘安省分别持有口子窖19.41%和10.61%的股份。刘安省持有的股份价值6347.35万元中约2882.39万股被质押。
与此同时，黄绍刚、范博、朱成寅等作为徐进与刘安省的一致行动人，其中黄绍刚和朱成寅，也有股权质押的情况。
业内人士分析认为，股东频繁质押股权，将会影响一致行动人结构的稳定性。
尤其是2024年第三季度，口子窖的实际控制人之一刘安省因个人原因，单季度减持650万股，若按照口子窖第三季度最低股价33.88元/股计算，刘安省总计套现金额超2亿元，更是引发了资本市场的投资者高度关注。
相比口子窖给高管发高薪，股东减持套现，口子窖的业绩表现，在行业可内谓一言难尽。
首先，从业绩增速来看，口子窖前三季度营收和归母净利润的增速均为负值，与白酒行业整体发展趋势相背离。公
开数据显示，有13家白酒上市公司在2024三季报中营收均为正增长，且以贵州茅台为代表的7家企业实现了两位数的高速增长，口子窖显然没有跟上白酒大盘的发展步调。
其次，代表白酒企业发展健康度的合同负债、库存等指标，也暴露了口子窖内部经营管理的压力。据
了解，在白酒行业，合同负债与预收款项之间存在密切联系。而合同负债高，代表经销商进货打款意愿更强。
因此，合同负债一方面代表该公司产品紧俏，另一方面代表公司对于下游的议价能力非常强。反之，则说明企业产品销售市场竞争力下滑。而
口子窖的合同负债降低、库存增长，也间接说明其产品销售承压，市场竞争力堪忧。
由此可见，口子窖或许需要增强其品牌力、全国化的步伐，才能与徽酒品牌抗衡，向头部阵营迈进。因此，当其业绩表现不佳，而高管及股东却利益至上、各人自扫门前雪之纷纷套利时，口子窖的内部发展策略，也被十分令人担忧
结语
作为徽酒三剑客之一，口子窖在安徽当地占据了一定的市场份额，也是当之无愧的头部品牌。但是实际上，徽酒品牌“琳琅满目”，即使其偏安一隅，也将面临着激烈的市场竞争。
而其近年以来，营收、净利润等核心业绩指标的下滑，也是其产品的市场竞争力不足、市场份额被竞争对手蚕食的信号。因
此，口子窖稳住行业地位，或许还需进一步塑造其品牌力、产品力，让其不品在不仅安徽市场“经打”，放在全国市场也能有一定优势。
或许唯有如此，口子窖所谓的百亿目标、闯入行业第一阵营才有希望。期待未来的口子窖，能够不负资本市场与消费市场对其期待，早日实现其宏伟目标。
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