于2023年3月1日首次递表获受理，历经1年半左右时间，江西江南新材料科技股份有限公司（下称：江南新材）主板IPO终于将于11月15日正式上会接受上交所上市委审核。
据招股书显示，江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别，产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。
在IPO募资计划中，江南新材1.8亿资金用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉项目建设。
业绩方面，公开数据显示，2021年，江南新材营收62.84亿元，较2020年营收35.98亿元，同比上涨了74.66%，当期扣非净利1.36亿元，较2020年的0.88亿元，同比上涨了54.60%。
在2022年时，江南新材全年营收62.30亿元，较2021年营收62.84亿元，同比下降了0.86%；当期实现扣非净利0.84亿元，较2021年同期的1.36亿元，同比下降了37.81%。
到了2023年，江南新材营收68.18亿元，较之2022年同期营收62.30亿元，同比上涨了9.43%，当期扣非净利1.24亿元，较之2022年同期0.84亿元，则是同比上涨了46.84%。
而据其最新披露的财务数据显示，江南新材2024年上半年营收41.07亿元，实现扣非净利9122万元。
毛利率方面，2021年至2024年上半年，江南新材综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%，2021年至2023年期间，综合毛利率远低于可比上市公司平均水平。
来源：江南新材招股书
江南新材对此解释称，公司主要产品的定价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对稳定的加工费，原材料铜材的价值较高，导致毛利率水平较低。
值得注意的是，2021年至2024年上半年，江南新材经营活动现金流分别为-5.70亿元、-5.80亿元、-8.22亿元、-4.45亿元。针对于经营活动现金流持续为负的情形，江南新材对此表示为，一方面，报告期内公司经营规模上升导致运营资金需求规模快速增长；另一方面，公司与供应商、客户结算方式存在差异，部分票据贴现在筹资活动现金流量中列示。如果未来公司的信用政策或下游客户回款情况发生重大不利变化，经营活动产生的现金流量净额或将持续为负，从而导致公司面临一定的流动性风险。
另外，报告期内，江南新材的研发费用率分别为0.31%、0.35%、0.38%和0.37%，也均明显低于同行业上市公司均值，整体研发水平明显不高，研发实力有待加强。
典型家族企业内控引猜疑
实控人借款经营又现金分红
股权结构方面，徐上金直接持有公司56,927,188股股份，占公司股份总额的52.08%，同时担任公司的董事长；钱芬妹直接持有公司11,209,201股股份，占公司股份总额的10.25%。徐上金和钱芬妹为夫妻关系，二者共同直接持有公司62.33%股份，能够实际支配公司的行为，为公司实际控制人。
此外，徐上金通过持有鹏鲲信息（持有公司 4.73%股份）7.24%份额间接持有公司0.34%的股份，通过持有鲲之大信息（持有公司 2.76%股份）21.43%份额间接持有公司 0.59%的股份，直接及间接合计持有公司 53.01%的股份。钱芬妹通过持有鹏鲲信息（持有公司 4.73%股份）11.60%份额间接持有公司 0.55%的股份，通过持有鲲之大信息（持有公司 2.76%股份）21.43%份额间接持有公司 0.59%的股份，直接及间接合计持有公司 11.40%的股份。二者共同直接及间接合计持有公司64.41%股份。
而董事、总经理徐一特，董事、副总经理徐岳，两人均与实控人徐上金为父子关系，徐一特配偶赵一可任副总经理、财务总监，徐岳配偶孙佳丽任副董事长、副总经理。
从以上可以看出，江南新材也是一家典型的家族企业，家族化企业容易产生"一言堂"现象，导致公司重大决策主观性和随意性较强，缺乏有效监督，容易产生损害普通投资者利益的行为，这也成为江南新材在上市路上亟待解决的重要问题。
江南新材也坦然承认，若公司内部控制制度不能得到有效执行，实际控制人利用其对公司的控制权，对公司的发展战略、利润分配、经营决策、人事安排等重大事项进行不当控制，可能会使公司的法人治理结构不能有效发挥作用，影响公司的正常经营。
值得注意的是，2019年时，实控人曾向朋友借款500万元并拆借给公司用于日常经营，并多次向亲戚朋友借款购买大额存单用于为公司提供质押，然而就在2020年时，江南新材却现金分红1827.71万元。
针对于此，上交所要求其结合频繁票据贴现，实控人对外借款为公司提供小额经营资金、借款提供质押物等情况，分析公司日常资金紧张的风险，分析对公司日常经营的影响。
供应商疑似亏损供货
合理性遭诘问
另外，江南新材与供应商炬能集团的合作关系也比较惹眼。
招股书显示，炬能集团作为江南新材供应商，与其2013年开始合作，其子公司炬能新材负责炬能集团内的铜加工业务；根据炬能集团公司债公告显示，集团内铜加工业务持续亏损，2019年至2021年毛利率分别为-7.23%、-3.98%、-4.86%，2022 年1-6月炬能新材依然处于亏损状态。
磷铜杆系江南新材生产铜球产品过程中的中间材料，公司具备自产能力，而炬能新材成立后主要通过向江南新材租赁厂房和设备开展生产。2021年-2023年，江南新材自产磷铜杆比例分别为72.63%、83.27%和79.67%，外购磷铜杆占比分别为27.37%、16.73%和20.33%。
针对于此，上交所要求其说明炬能集团开始经营磷铜杆加工业务的时间，炬能新材的经营及财务状况，该业务开展对集团总体经营业绩的影响，亏损从事该业务并主要为发行人供货的合理性，向其他客户供货价格与对发行人供货价格的差异。
典型家族企业难掩内控治理顽疾，研发投入比又常年不足1%，江南新材能否成功过会，财信早知道将持续关注！
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