企业如何借力前行丨并购重组政策的松绑与优化为企业提供了多重的助力。|专精特新企业|新理财|现金流|股权|融资|跨国并购

资本市场中的并购重组一直是推动经济转型和产业升级的重要手段。在近年来的并购政策推动下，企业迎来了新的发展契机，同时也将面临更多的不确定性和更复杂的挑战。身处经济金融的战场，我们能深刻感受到政策环境的变化对企业战略的影响，尤其是新“国九条”及“并购六条”的出台，我们需要思考如何发挥政策带来的机遇。

政策红利：机遇的显现

当前并购重组政策的松绑与优化为企业提供了多方面的助力。从宏观角度看，政策在以下几个方面为企业创造了前所未有的机遇。

1.市场化改革与透明度提升

过去，在并购重组的过程中，审批程序冗长复杂，尤其是对中小型企业而言，进入资本市场的门槛极高。然而，新政策通过简化审批流程、缩短项目周期，为企业在市场中的灵活应对提供了可能。市场化改革进一步被推动，使得企业在定价权和谈判中获得更大的主动性，使交易更加透明和高效。

2.资本流动性增强：融资与退出更具灵活性

并购重组往往需要大量的资本投入，传统融资渠道有限且不灵活，而新政策在资本市场改革中，特别对多层次资本市场的支持，使得企业能够通过多种融资渠道获取资金。无论是通过股权融资、债券发行还是其他创新型金融工具，政策都提供了更多元化的选择。这不仅缓解了资金压力，也为企业在并购后的整合、发展提供了充足的流动性保障。

3.激励措施的延展性与专项支持政策

新政策的实施还引入了对特定行业和区域的专项支持。例如，针对高科技、环保等新兴产业的并购项目，政府提供了财政补贴或税收优惠，推动这些企业通过并购实现快速成长。同时，对于国企改革的并购重组项目，政策给予了额外的激励和支持措施，帮助国企更好地参与市场化并购，提升了市场竞争力。

政策带来的不确定性

在当前的政策环境下，企业并购重组确实迎来了更多机遇。但作为企业的管理者，尤其是负责财务和投资的高管，我们必须在抓住机遇的同时，清醒地认识到并购背后的风险与挑战。

1.不确定的政策环境

虽然政策当前对并购重组持支持态度，但其持续性和稳定性仍是不可忽视的风险因素。资本市场中的政策调整常常伴随着宏观经济的波动，企业在制定并购战略时，需要考虑未来的政策风险。尤其是在跨国并购中，海外市场政策的不确定性可能导致并购交易中的合规风险增加，甚至引发交易搁置或失败。

2.财务风险：从资本结构到整合的挑战

并购重组不仅是股权转移，更重要的是收购后的整合和价值创造。整合不成功，甚至会导致原有企业价值的流失，而在整合过程中，财务风险尤为显著。并购后企业的资本结构调整可能导致杠杆率上升、现金流压力增加，如果不合理控制，很可能会让企业陷入财务困境。

3.文化与管理整合风险

并购后的企业整合不仅是业务和财务的合并，文化和管理的整合往往决定了并购的长期成功与否。不同企业的文化差异可能导致内部管理的摩擦，进而影响员工的工作效率和士气，而管理层战略的分歧则可能带来企业运营目标的偏离，使得并购后的协同效应难以有效发挥。

并购重组的推动力

并购重组作为企业战略转型和扩展的重要手段，不仅依赖于政策的推动，更受到行业发展、市场竞争、技术变革等多方面因素的驱动。以下是并购重组的几个主要推动力，它们在企业的决策过程中起到了关键作用。

1.行业结构调整与市场变化

行业周期性变化和结构性调整是企业并购重组的主要推动力之一。每个行业在不同的发展阶段都会经历扩展、饱和和调整的过程，企业通过并购可以在行业变迁中寻求新的增长点。例如，在传统行业进入成熟期甚至衰退期时，企业可以通过并购进入增长潜力更大的新兴行业，在市场中保持竞争力。

这种基于行业变化的并购，尤其在周期性行业中较为常见。比如，在全球化制造业领域，众多企业通过并购进入了智能制造和自动化生产领域，以应对全球制造业升级需求。这种行业结构的调整，不仅是为了巩固市场地位，更是为了适应行业的长远发展趋势，保持技术优势和市场竞争力。

2.全球化与跨国并购趋势

全球化进程不断加快，推动了跨国并购的蓬勃发展。随着越来越多的企业拓展全球市场，跨国并购已成为快速获得海外市场资源、技术以及品牌的有效途径。这类并购能够帮助企业快速进入新的市场，并利用当地的资源和渠道提升其全球竞争力。

然而，全球化并购不仅是为了扩大市场规模，还为了整合资源和获取技术。例如，知名跨国并购案如联想并购IBM的PC业务，不仅使联想迅速获取全球市场份额，还通过整合技术和管理资源提升了其在国际市场中的竞争力。全球化的推动力使得企业在本土市场之外，获得关键资源并扩展全球业务版图。

3.技术变革与数字化转型需求

技术变革特别是数字化转型的需求成为了近年来并购的重要推动力。随着大数据、人工智能、物联网等新技术的迅速发展，企业需要适应这些技术变革。并购成为了传统企业获得新技术、加速转型的主要方式。

近年来，科技驱动的并购案例屡见不鲜，尤其是在人工智能、区块链、金融科技等领域，传统企业通过并购新兴技术公司来提升其创新能力和市场竞争力。通过并购，企业可以快速完成数字化转型，避免了自主研发的高成本和长周期。技术变革带来的驱动力，使得并购成为了企业在新技术浪潮中站稳脚跟的重要工具。

并购重组的财务风险评估

并购重组无疑是一种高回报的企业战略，但与此同时，它也伴随着复杂的财务风险。作为CFO，我们的首要任务是识别并购中的各类财务风险，并制定相应的应对策略，以确保并购成功后企业的财务稳定。

1.估值风险：避免支付过高的溢价

并购交易中常见的风险之一是目标公司的估值风险。并购方如果对目标公司的估值过高，支付过高的溢价，可能导致并购后现金流压力增大，甚至影响未来的盈利能力。估值过高往往来自对并购目标未来增长的过度乐观预期，或是在竞标过程中因为市场竞争而提高报价。

为了避免这种风险，企业需要严格遵循多种估值方法，如现金流折现法、市场法和资产法的结合，确保估值的科学性。此外，尽职调查时需要充分评估目标公司未来的盈利能力和增长潜力，以避免因盲目追逐市场热点而支付过高价格。近年来，国际上多个失败的并购案例都源于估值过高，比如某些高科技并购案，由于高估了技术的市场潜力，导致并购后的长期盈利能力不如预期。

2.现金流风险：保障并购后的资金稳定

并购后的现金流管理至关重要，特别是在涉及大额债务融资的并购项目中，现金流的波动可能会导致企业面临短期资金紧张甚至违约风险。并购往往伴随着整合成本和营运资金需求，企业在并购完成后如果没有足够的现金流支持，很可能影响正常的业务运营。

为了应对现金流风险，企业在并购前需要制订详细的财务规划，确保并购后的资金需求能够得到满足。通常需要设立足够的运营资本，避免因资金不足而影响后续整合。并购后的现金流管理同样重要，需要保持现金流入和资本支出的平衡，避免因短期盈利压力而导致长期资金链断裂。

3.整合风险：资本结构与长期财务稳定

并购后的整合风险也是CFO必须关注的核心问题之一。并购并不仅是股权的转移，更关键的是企业在并购后的整合是否顺利。如果整合过程中，资本结构失衡、杠杆率过高，或者现金流管理不善，可能会导致企业陷入财务困境。

为此，财务部门在并购后的整合过程中，必须建立动态的资本结构管理机制，确保企业的杠杆水平和现金流匹配。定期评估企业的财务健康状况，优化资本支出策略，确保并购项目能够带来预期的财务回报。同时，整合过程中的人员流失、文化冲突等问题也会间接影响财务表现，CFO需要在这方面与其他部门协作，确保整合顺利。

通过有效识别和管理并购重组中的财务风险，企业能够在复杂的并购过程中保持财务稳健，实现并购产生的战略效应最大化。

作者系正大集团CP-GH投资管理基金执行总裁，CGMA全球特许管理会计师

来源：《新理财》 2024年公司理财11月期杂志

编辑：亓坤皓俊

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