一、美国企业回购分析
对于企业而言，自由现金流的使用可分为留存收益以备后续再投资使用、向股东发放股利。其中后者包含回购和分红两大形式。整体规模呈现回购高于分红。以标普500成分股的现金流量表中股息支付与回购金额分项进行统计，统计范围从2005年至2023年，结果显示除了2005年外，回购规模均超股息支付，反映出美国企业更倾向于回购支出。
数据来源：Wind
从结构上看，以标普500成分行业为例，尤其近十年以来，美股回购主要集中在信息技术、可选消费、金融，三个行业回购金额占总回购规模超50%。对比其2013年-2023年行业涨幅的表现，信息技术、可选消费涨幅排名居前，尤其信息技术在高回购的背景下，十年间更是创下10倍的涨幅，说明回购规模与股价存在正相关关系。此外，信息技术、可选消费属于顺周期的成长型行业，相比于传统的能源行业，分红的不确定性高，成长型企业更倾向于以回购方式向股东分配利润。
数据来源：Wind
数据来源：Wind
从回购资金来源看，自有现金与股债权融资为主要的方式。自有现金高反映出企业盈利状况良好，同步体现在每股收益上。在EPS与回购规模进行比对，发现当EPS下行时回购规模将同步减少，而EPS大于0时回购规模将增加，说明企业在盈利改善后，结合自身的财务因素，更愿意去做回购动作。另外，股权和债权融资方面，从2011年至2023年，美国货币政策经历两次加息周期，2015年12月-2019年9月、2022年3月-2024年9月，融资成本上行、潜在利息支出增加，将减少企业发债的意愿。低吸的环境则倾向于发债回购。将EPS、企业发债、回购规模三者叠加观察，当EPS放缓时，企业债券发行不降反增，说明融资回购的占比提升。当前联邦基金目标利率已处于高位水平，企业发债水平降低，此时EPS较高，说明高回购的背后为企业盈利所支撑。若是企业盈利走弱与融资高成本并行，回购规模将会大幅度走弱。
数据来源：Wind
二、A股市场回购分析
从A股企业的股利策略，A股分红规模高于回购规模，2005年-2023年A股分红总金额为17.81万亿元，其中2017年-2023年平均分红金额达1万亿。相较而言，A股在此期间回购金额为5814亿元，说明中美企业在股利策略上有所不同，中国企业更倾向于分红，而美国企业倾向于股份回购。更重要的是，当前高分红的背后需要盈利支撑，上市公司分红是保护投资者权益、提高股东回报的体现，分红规模的提高可向市场传达企业盈利较强的信号，有助于吸引长期资金。但股票回购有助于稳定股价，且具有低估信号传递效应。相较于美国2023年回购总金额为8607亿美元，A股回购规模远小于美股回购规模。从A股回购规模的发展趋势看，2017年之前回购规模较少，2018年后全国人大对《公司法》进行修改，拓宽了股份回购的使用情形，并简化了股份回购决策的程序，给予上市公司更多自主权。同时证监会等部门联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》、以及2019年1月交易所出台《上市公司回购股份实施细则》，回购新政显著增强了上市公司回购股票的积极性，A股回购规模明显上升，2018年A股上市公司回购规模较2017年的75亿大幅升上升近500亿元。2019-2023年平均回购规模处在900亿元水平，说明在政策拓宽回购情形的作用下，回购规模将得到释放，政策的作用力明显。
数据来源：Wind
2024年10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》,其设立股票回购增持再贷款，用于引导金融机构向符合条件的上市公司提供贷款，支持回购和增持上市公司股票，并且设定首期再贷款额度为3000亿元。回购增持再贷款设立有利于刺激公司在低融资成本环境下回购企业股票，向市场传递积极信号。就当前进度来看，2024年10月18日-2024年11月12日，已有超百家沪深上市公司披露与银行签署的贷款协议或承诺函，涉及资金总额约235亿元，完成进度已至7.8%。其中已披露的上市公司中回购总金额为318.20亿，意味着回购增持再贷款工具使用的最大占比为73.8%（不考虑增持再贷款的使用情况），说明回购再贷款工具对企业在低融资环境下的回购意愿较强。
此外，从回购增持再贷款政策实行后，共有273家企业提出回购预案，其中医药生物、机械设备、电子行业回购的公司数量较多，且具备成长型属性。叠加行业股息率角度分析，股息率较低的行业公司回购的数量居多，显示在股利政策的抉择时，若无高分红稳定股价，则公司更愿意采取回购方式分配利润，对应的呈现出股息率低、回购公司多的行业的平均涨跌幅优于高股息行业，反映出企业回购对股价的潜在作用力。
数据来源：Wind
三、总结
对比中美间企业的股利策略，美国倾向于回购，中国则为分红，两者均为通过现金支出方式，为股东带来报酬。以美国角度思考，回购较多的行业为信息技术、可选消费、金融等非高股息的行业，其具备成长属性使得其分红的稳定性不如传统型企业，如能源、日用品消费行业，因此成长型的企业更愿意通过回购方式分配利润。中国方面，回购规模虽未能赶上美国，但其规模已有所提升，伴随着新质生产力的发展，科技属性企业的上市融资需求增加，成长型的属性将为其后续回购规模提供支撑，叠加10月18日回购增持再贷款的积极政策信号，回购规模有望进一步提升，尤其低股息行业选择以回购的方式回馈股东为企业股利策略的发展之路。更重要的是，对于投资而言，投资者应当以股息率、回购企业数量与金额作为行业选择与中长期投资的参考依据之一。
本文仅记载杨博光（执业证号：S0340619060008）的观点与心得，不代表所任职机构的立场，未经许可任何人不得以任何形式转载。所发布的观点和陈述不构成对任何人或任何组织的投资建议，投资者不应以此取代自己的独立判断。投资有风险，入市需谨慎。
热门跟贴