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小米的高端牌，越打越顺了。

最新一季的财报，已将高端化的战果摆在眼前，Q3营收925.1亿元，同比增长30.5%；经调整净利润为63亿元；整体毛利率达 20.4%，处于历史高位。经过4年多的逆风局后，我觉得是时候用新眼光来看待小米了。

自2020年提出高端化战略以来，小米经历了不少坎坷，好在星光不负赶路人，2022 年的12 Ultra 和13巩固了高端地位，2023年集团战略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”更是一个标志性事件，通过提升生态竞争力实现了越级竞争。

对于小米高端化的成效，市场上始终有疑虑，映射到近几年的股价走势上，就是低位震荡。

随着今年SU7的面世并热销，小米补齐了“人车家全生态”的最后一片拼图，10月推出的小米15系列手机和SU7 Ultra，更宣告了问鼎高端的决心。市场终于意识到给予小米的估值过低了，于是乎展开了一波估值修复的大戏，年初至今股价涨幅超80%。

小米不再是以前那个熟悉的小米了？非也。

竹子用了四年的时间，仅仅长了3厘米。从第五年开始，以每天30厘米的速度疯狂生长，仅用六周的时间就长到了15米。而在前面的四年，竹子已将根在土壤里延伸了数百平米。竹子此前的努力毫无显山露水，被世人忽略了。

二次增长空间打开

从财务层面看，无疑是一份亮眼的三季报。Q3小米的收入创历史新高，盈利实现稳健增长。其中，收入约925.1亿元，同比增长30.5%；毛利188.8亿元，同比增长17.2%，环比增长2.6%；经调整净利润为63亿元。

前三季度，小米收入约2569.01亿元，同比增长29.9%；经调整净利润约189.18亿元，同比增长31.7%。截至9月30日，现金储备为1516亿元，同比增长18.7%。

另外，Q3研发支出达60亿元，同比增长19.9%。在中国大陆地区的线下零售店数量持续增长，截至Q3末数量超过1.3 万家。今年双11全渠道累计支付金额突破319 亿元，创历年大促新纪录。

从品牌层面看，小米的全球影响力的上升趋势很陡峭，仅举一例：Interbrand 的《2024全球最佳品牌排行榜》是全球含金量最高的品牌榜单之一，小米（列第87位）和华为（列第93位）是唯二上榜的中国品牌，今年小米品牌价值直接提升了10%。

从业务层面看，在小米汽车加入后，“人车家全生态”战略已正式闭环，围绕人、车、家多场景相互赋能，并基于澎湃 OS2实现了硬件设备无缝连接与实时协同。正如苹果生态、微软生态一样，小米生态的粘性之强大超预期，这也形成了中国科技消费企业少有的护城河。而对于小米的生态护城河，市场认知还是较浅的，这也是一个投资预期差。

从用户层面看，小米做到了很多品牌没有做到的事——全面破圈，用户结构迎来了新一轮洗牌。破圈体现在哪里？列几个数据：

SU7 Ultra的售价高达81.49万，目前已有10%女性用户预定。

SU7的车主里有56% iPhone的用户，其中不少人是iPhone、小米双机党。卢伟冰5月份透露，购买 SU7的用户中，苹果用户占比超50%；女性车主的占比约在 40%-50%；来自BBA 的用户占比超过 29%。

小米15系列开售仅9天就销量破百万，大约20%的新用户是苹果用户。

总之，更多优质用户的涌入，拉高了小米的整体品牌调性。

如今已是一个流量红利见顶的存量市场，智能汽车是不可错过的新场景和新流量入口。所幸，SU7成功把握了用户的心智，帮助小米进一步品牌突围，而生态护城河又会反哺各项业务。

仔细推敲，上述特征也是腾讯的核心竞争力。小米从硬件出发，走出了一条异曲同工之路。我们可以得出一个粗略的结论：小米的业绩稳健增长和抗风险能力，未来有望与腾讯媲美。

高端化战略+“人车家全生态”，小米的变化已肉眼可见，并打开了成长空间。如果你不大关注新闻，那么股价走势也会告诉你其价值正在重估。

《易经·革卦》曰，“小人革面，君子豹变”。幼豹的相貌很普通，但经过后天的努力精进，成年后会有绚丽的斑纹，矫健而美丽。

小米正在豹变。

高端化新起点

巴菲特这样总结自己的成功秘诀：“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”发现长坡厚雪的大赛道，并在赛道中保持领先，是衡量一家公司潜力的核心要素。

前瞻性的战略布局，终于步入收获期。今年，小米手机、大家电、汽车站上了高端化新起点。

选择比努力重要。

幸运的是，小米现在正在深入三大赛道：手机、大家电、汽车，市场容量都足够大。相较于万亿美元级别的庞大市场，小米高速增长的成绩似乎仍是沧海一粟，有巨大的空间待其攻占，存量替代和增量空间是很清晰的。

对于将科技武装到牙齿的小米来说，进入能给这些行业赛道带来新血液，给用户带来高科技新体验，所以能吃到更大的市场份额。

一、智能手机：

根据财报，Q3小米全球智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%。据IDC 数据显示，Q3全球智能手机市场出货量达到 3.161亿部，小米仅占13.6%。截至期末，小米手机在4000-5000元价位段市占率22.6%，同比提升9.7个百分点；5000-6000元价位段市占率6.9%，同比提升2.4个百分点。

智能手机是一个万亿美元市场，虽然小米手机的市场份额持续提升，在高价格段市占率尤为明显，但放到整个市场仍只占据了小部分份额。按照小米手机的发力速度，未来提升空间还是很大的，尤其在着重发力的高价格段有很大潜力可挖，因为各行业的高端产品往往被两三家龙头通吃，市占率集中的逻辑不会缺席。

而且这还只是当下的状况，实际上全球手机市场仍在增长，机构预计，2028年智能手机市场规模预计将达到9295.1亿美元。因此除了存量集中度提升，龙头还能抢占增量空间。虽然小米手机业务看起来不小了，但在全市场里依然只占了一小块，在这个万亿美元赛道，可以展望中长期份额（尤其是高端份额）提升的投资机会。

事实上，高端化已是大势所趋。据Counterpoint Research报告，上半年中国手机市场加速高端化，超过600美元的细分市场销售同比增长8%，而整体市场增长4%。

高端用户保持强劲的购买力，更多的中端用户也升级至旗舰产品，叠加用户破圈的红利，小米的高端产品热销：小米15系列成为小米数字旗舰首销成绩最好机型，同时取得双十一各大电商平台4000-5999元价位段销量销额双第一；小折叠屏手机成为现象级爆品，IDC统计了今年Q3国内折叠屏市场份额，小米以17.2％断层占据第三位置，与第二名差距不到5％；京东双11手机热卖榜榜单中，小米MIX FLIP在小折叠中销量第一；在4000-6000元价位段，小米15Pro仅次于iphone16，成为高端双雄之一。

根据财报，Q3小米“手机 ×AIoT”分部毛利率为 20.8%，手机市场短期增长看新兴市场，长期增量看成熟市场对高端机型的拉动。对应到小米的高端化策略，将进一步增厚手机业务的毛利率。

二、大家电：

根据财报，Q3小米的空调出货量超170万台，同比增长超55%；洗衣机出货量超48万台，同比增长超50%；冰箱出货量超81万台，同比增速超20%。

奥维云网数据，小米空调已站稳中国线上市场第三，对格力的追赶正在加快，增长逻辑已得到了验证。此外，小米电视Mini LED系列线上销量位居中国第一。这样的成绩，显然可以让小米坐稳大家电市场的头部位置，智能大家电成为小米的强增长曲线。

10月底的新品会上，米家的双区洗双洗烘洗衣机、空调上出风Pro都给人留下深刻印象，也表明小米在智能家居方面的独到之处，几乎可以与发展了三四十年的国民大家电品牌相提并论。看到一个报道称，今年夏季小米空调卖疯了，有京东配送员透露，去年自己送10台空调中有2台是小米的，而今年的数字已从2台飙升到7台。

据国信证券，2023 年主要大家电市场全球规模约 3376 亿美元，2030年将达到10077亿美元，是实打实的万亿美元赛道。小米的大家电业务起步不久，规模并不算太大，但在质量和创新方面也有碾压友商的迹象，并且还投资1.2亿建了小米智能家电实验中心，潜力不可小觑。难怪很多人说：“当你不知道买什么品牌的时候，小米的产品至少不会让你踩坑”。

凭借着与格力、美的、海信等硬碰硬的实力，小米的产品畅销海内外还不是手拿把掐？这就为大家电板块打开了想象空间。

往后看，扩大内需是政策的核心，家电内需将得到支撑，叠加欧美家电需求稳定增长，新兴市场需求弹性大，出口将稳步提升，大家电行业又迎来了好时光。目前IoT 行业竞争格局尚未明确，小米大家电在之前爆款模式基础上打磨高端产品，横扫友商，能够获取万亿赛道里毛利率最高的一段。对照当前大家电龙头的估值，我觉得小米的估值可能有点低了。

三、汽车：

刚刚开幕的广州车展，比往年更“冷”了。这个“冷”不是说没关注度，而是关注度被有限的几个品牌吸走了，其中，雷总堪称行走的WIFI，大家都追着这个信号。难怪余承东也感叹，传统车企在流量上根本难以匹敌小米。

根据财报，Q3小米的智能电动汽车等创新业务分部总收入为97亿元，毛利率为17.1%。要知道，Q2汽车毛利率为15.4%，这个提升远超预期。顺利的产能爬坡，将带来规模效应+向上游更强的议价能力，毛利率还会进一步提升。

如今新能源车已是最大的风口，11月14日中国新能源车年产量突破1000万辆，创下新纪录。贝哲斯咨询预测，2024年全球新能源车市场规模为7498亿美元，2030年将达到16705亿美元，是全球最大的赛道之一。

汽车作为大宗消费，从上往下打容易，从下往上打难，高端的品牌形象尤为重要。因此小米出了个硬招，SU7 Ultra原型车是纽北最快四门车，量产版是“地表最快四门量产车”，预售价81.49万元，预售仅10分钟小订量就突破3680台。这一定价相较于保时捷等高端车型有性价比优势，既展现了小米在电动车技术领域的硬实力，也极大提升了小米的高端调性，为手机、AIoT等产品的高端化助力。

另外，小米汽车的交付量也是惊人的，10 月交付量首次突破 2 万台，全年冲刺交付13万辆。比起一些车企缩减产能甚至关闭工厂，小米的加班加点着实让友商羡慕。可以断言，随着明年SUV新品上市，以及二期工厂投产，明年达成30万台目标将是轻轻松松。

不过汽车赛道实在太大了，‌丰田在2023年的全球销量1065万辆‌、‌现代的销量为734万辆，小米作为后来者，即使卖30万辆也只是一滴小水珠，有足够是空间任其驰骋。好消息是，小米与全球销量巨头相比，产品力高了好几个代际，取而代之是一个很清晰的发展逻辑。小米汽车这个实力玩家，必须重视了。

之前不少人跟我说，小米的硬件利润率控制在5%，所以没啥看头，这制约了他们对小米的估值。实际上，小米汽车的真实盈利能力，被很多人忽视了。

总的来看，小米汽车15-20年跻身全球前五车厂的目标并不是天方夜谭，未来随着汽车业务扭亏为盈，以及自动驾驶、智能座舱兴起后互联网业务带来的利润回报，将为小米的市值上升空间插上翅膀。

目前，小米已经完成了三条增长曲线的布局，分别是以手机和平板、可穿戴设备为核心的智能设备的第一曲线，以大家电为核心的家庭智能设备的第二增长曲线，以及以汽车为核心的出行智能设备的第三增长曲线。

小米的“人车家全生态”战略在实践中是独一无二的，请注意，这个闭环才刚开始发力，未来可能会有一个指数级增长。小米通过在大赛道里做到后来居上，凭借优质的产品力拿到了最顶端的利润空间，业绩增长和抗风险能力是值得重视的。

价值回归之路并未结束

以苹果、爱马仕、茅台为对照，终端消费中高端品牌能拿走最大头利润，并获得更高的估值溢价，而这要以优秀的产品力为支撑，这也是小米高端化转型的目的所在。

今年来，小米业绩屡创新高，年初至今股价涨幅超80%，就是市场看到了小米高端化的确定性，并给予价值重估。但有一说一，目前小米的股价仍在从低估往正常值回归的路上，并没有溢价，也未将毛利率持续提升、汽车板块扭亏创造业绩弹性，价值回归之路远未结束。

从最新财报数据看，小米的毛利率持续位于高位，意味着高端化战略完成了蓄势，从Q4开始将进入新一轮高增。参考美国科技消费公司在业绩支撑下股价持续长牛，小米也将复刻这一路径。

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