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来源：经理人传媒旗下《中国保险家》杂志融媒体中心

上半年，投资市场还在萎靡之际，长城人寿却频频出手，举牌4次；下半年（截至目前），随着权益类市场的回暖，长城人寿再度加码，连续举牌4次。这究竟是孤注一掷的豪赌，还是深思熟虑的稳扎稳打？

年内举牌八次

据《中国保险家》杂志记者不完全统计，截至目前，长城人寿已先后增资或举牌八家上市公司。从股息率情况来看，除城发环境、江南水务之外，其余六家均超过3%。具体而言，持有大唐新能源、秦港股份、绿色动力环保、赣粤高速、无锡银行、中原高速的股息率分别为3.44%、4.53%、8.59%、3.12%、3.52%、3.72%。

从持股比例来看，新持大唐新能源、秦港股份、绿色动力环保、赣粤高速、无锡银行、中原高速、城发环境、江南水务的比例分别为8.03%、20%、25.89%、6.18%、6.97%、9.13%、5%、6%。

此次长城人寿几乎获得上市公司5%以上的股份，累计耗资超30亿元。尤其值得关注的是，长城人寿最近三次举牌目标转向H股上市公司，这一变化绝非偶然。在港股市场，红利税的问题一直是机构投资者关注的焦点。通过港股通进行投资，一旦连续持有满12个月，机构不仅能合法避开企业所得税，还有机会获得董事会席位，进一步增强对所投企业的影响力。这种策略，既是对政策红利的巧妙利用，也是对市场规则的深刻理解，无疑为长城人寿带来了更多的利益空间和话语权，可谓是一举多得。

此外，从被举牌公司的行业来看，长城人寿明显偏好公用事业类企业，且大多为央企或地方国企。通常情况下，公用事业类企业具备稳定的现金流和较低的风险，这与长城人寿追求稳健投资的策略不谋而合。例如，绿色动力环保、无锡银行、江南水务等，都在各自的领域内具有较强的竞争力和稳定的业绩表现。

长城人寿阔斧般举牌，不禁让人质疑其是否在孤注一掷。毕竟，频繁的举牌操作需要大量的资金支持，一旦市场出现波动，可能会对其财务状况造成重大影响。然而，从另一个角度来看，长城人寿的每一步棋都显得深思熟虑。H股的折价优势和税收优惠，加上对公用事业类企业的偏好，都表明长城人寿在追求稳健收益的同时，也在寻找新的增长点。

经营背道而驰

与在二级市场上大手笔举牌的形象形成鲜明反差的是，长城人寿的净利润表现却异常挣扎。根据历年年报，2016年-2023年，长城人寿的净利润分别为-5.19亿元、-7.23亿元、-15.93亿元、0.92亿元、1.35亿元、1.49亿元、0.99亿元、-3.67亿元。

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整体上来看，长城人寿的净利起伏不断，出现连续亏损后，再实现微薄盈利，后又出现亏损。截至2024年三季度，长城人寿扭亏为盈，实现净利5.36亿元。然而，一季度公司曾亏损3.52亿元，前三季度的盈利逆转可能得益于九月底股市的反弹，从而提升了公司的投资收益。

另外，其偿付能力充足率正极限承压。最新偿付能力报告披露，截至三季度末，长城人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为90.22%、155.91%。同时，下季度末预测数，还有进一步下滑的趋势。而根据保险公司偿付能力监管规则，保险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别需要不低于50%和100%。可以预见的是，长城人寿的偿付能力充足率紧逼监管的红线。

看来，长城人寿的频繁举牌更像是为了“解渴”偿付能力充足率不足的权宜之计。尽管短期内带来了高股息收益和投资组合的优化，但这也意味着资金被大量占用，投资风险急剧上升，进一步加剧了公司的偿付能力危机。偿付能力充足率的下滑不仅暴露出长城人寿在资产管理上的无能，还可能引发监管层的严厉关注，严重制约其未来的发展空间。

产品合规

产品的合规问题在很大程度上也会影响公司的经营情况。从产品上来看，公司第三季度退保率居于首位的产品是长城金缘年金（万能型），退保率为26.45%。其次为长城金貔貅无双版终身寿险（万能型）、长城金瑞终身寿险（万能型），分别为22.63%、11.60%。值得一提的是，截至2024年三季度末，长城金钥匙年金保险B款（万能型）的退保金额达到14.52亿元，退保率高达44.2%。

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图源：2024年三季度偿付能力报告

长城人寿高退保率的问题不仅仅是产品设计和销售过程中的失误，也反映了公司的合规问题迫在眉睫。

据2023年年报统计，累计全量消费投诉4321件，其中互联网业务131件；从投诉业务类型看，主要集中在销售纠纷和退保纠纷，其中销售纠纷1632件、占比37.7%，退保纠纷991件、占比22.9%。

过去的一年里，长城人寿还遭遇了多次来自监管部门的处罚。例如，在2023年末的12月29日，长城人寿鹤壁中心支公司因为存在“虚假人员配置”以及“内部管理松懈”的问题，受到了国家金融监督管理总局鹤壁分局13万元的罚款，并被要求整改。同样是在12月份，即22日，由于“向投保人提供合同之外的利益”，长城人寿常州中心支公司也被国家金融监督管理总局常州分局处以8万元的罚款，并下达了整改命令。

另外，长城人寿安阳中支因财务记录失实和内部控制缺失等违规行为，在2023年8月22日遭到国家金融监督管理总局安阳分局警告，并处以23万元罚款。同年6月30日，安徽原银保监局针对长城人寿安徽分公司在代理人管理方面的不规范行为，包括未经授权委托代理人以及附加健康保险的有效期短于主险等问题，给予了警告并处以3万元罚款。

更早之前，在2023年5月5日，德州银保监分局针对长城人寿德州中心支公司代理人管理不当的情况，作出了罚款0.5万元的决定。而同年3月28日，原银保监会湖北监管局则因为长城人寿湖北分公司提交虚假材料的行为，对其处以10万元的罚款。

显然，长城人寿在内外交困之际重押投资，更像是一场豪赌。未来，又能否在资本市场上大放异彩，还需时间和市场的检验。