出品/公司研究室基金组
文/雪梅
11月下旬，正是各家券商展望资本市场2025年走势，预测各类理财产品特别是A股投资主线的时候。除了国内几大券商，国外知名投行也会发布相关报告。
这些预测，十有八九不那么准确。
有人调侃说：“这些报告，堪称‘测不准原理’。”
但是，这些券商在市场上有话语权，你不信，别人信，只要有人信，就会根据建议去配置资产，从而对市场走势产生影响。因此，要想在A股混，这些年度报告还是有必要了解。
海外大行：来年A股与H股或是“颠簸的旅程”
这些报告中，外资几家大行的报告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、野村证券，似乎最为国内不少投资者看重。
这里，主要引述高盛与摩根士丹利的观点。
11月20日，在2025年宏观经济、资本市场形势分析媒体沟通会上，高盛首席中国经济学家闪辉表示，预计明年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府的消费和投资可能会加速增长。按照高盛的模型，2025年之后房地产对中国经济的负面影响会渐渐变小。
股市方面，高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津建议，继续超配A股和H股，并继续战术性地偏好A股，A股对政策和资金流动的敏感性更高。他预计，受每股收益增长及估值因素驱动，MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%。
谈及投资方向，高盛认为，随着化债方案落地见效，公共福利和新基础设施项目的投资可能会加速，可关注消费和基础设施板块表现。行业方面，刘劲律建议，高配传媒娱乐、零售、保险板块，并上调医疗保健和券商板块评级。
日前，摩根士丹利发表2025年股市前瞻报告，并以“颠簸的旅程”为主题，预期恒生指数在基本情况下明年底见19400点，与现价几乎“原地踏步”，最牛见25000点，最熊则为14000点，即较现水平分别升约28%及跌28%。至于MSCI中国指数，最基本情况下，明年底料见63点，最牛及最熊预测分别81点及45点。另外，沪深300指数明年底基本目标见4200点；最牛及最熊预测分别为5000点及3130点。
香港恒生指数年K线连续4年收绿，2024年终于翻红（截至2024年11月22日）
国内券商：A股正站在年度级别马拉松行情起跑线上？
近日，国内券商也纷纷发布2025年投资策略展望。
这里，主要引述中信与广发证券的观点。
中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，2025年预计政府将综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。预计赤字率将会明显抬升至4%，广义财政支出同比增速将由负转正至5%以上，持续近两年的社融下行周期也有望终结。我国经济增长预计呈现“U”型，实现5%左右增长。
沪深300指数2024年K线是一根穿头破脚的阳线（截至2024年11月22日）
中信证券研报指出，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，2024年9月以来的快速上涨只是未来马拉松行情的预演，而核心城市房价企稳和信用周期上行是年度马拉松行情的发令枪。
这家券商建议，关注以下三条重要赛道：1）绩优成长：自主可控主线以及技术驱动的新兴产业；2）内需消费：从必选消费逐步拓展至可选消费；3）并购重组：聚焦传统产业整合和新质生产力发展两大方向。
广发证券发展研究中心董事总经理戴康表示，中长期来看，建议关注供给侧充分出清以及红利资产的投资机会。
一是供给格局占优的供给侧充分出清的行业，需求平稳且未来能改善的行业，能带来比较好的业绩弹性。以截至三季报的数据来看，供给侧出清最充分的行业主要集中在大消费领域的养殖、饲料、饮料、乳品以及房地产。供给侧出清相对充分的行业，集中在中游制造领域的风电设备、乘用车、照明设备等；TMT领域的光学、光电子元件等；供给壁垒的资源品，如焦炭、小金属、燃气等。
二是红利资产。在战术层面，短期多重政策支持会助力红利资产；战略层面，新投资范式下高股息是长牛策略，它在市场长期风险出清的过程中会占优。
市场生态：ETF有望成为2025年股市主力增量资金
对于A股市场的资金动向，以及各类理财产品生态，海内外券商也纷纷发表看法。
“内资对于中国股票的定价权会越来越高。”刘劲津在高盛媒体沟通会上强调，从不同国内资金渠道看，定价权从外资转到内资的趋势应该比较明确。
首先，国内散户即个人投资者的参与还有进一步提升的空间。目前个人投资者的参与度相比低位有非常快的反弹，但相对于2015年的水平还相距甚远，进一步参与股票的空间比较大。
其次，“国家队”今年以来对于市场的支持非常大，明年也会是非常重要的力量。
此外，今年上市公司已回购750亿美元，明年有可能翻倍。
中信证券表示，投融资生态方面，随着资本市场“1+N”政策框架更加清晰，A股预期回报和投资环境不断改善；投资者生态方面，个人投资者和机构投资者资金接力入场下，A股市场仍将维持较为稳定的资金净流入状态；产品生态方面，ETF将成为资产端配置的重要工具。
Wind：7家基金公司股票ETF规模超过1000亿元（截至2024年11月15日）
招商证券首席策略分析师张夏也表示，随着增量政策的逐渐落地和高频经济数据的持续改善，ETF有望成为2025年股票市场的主力增量资金。
他说，自10月以来，尽管ETF的资金出现阶段性流出，但并不意味着趋势的终结。在过往十年的多个牛市行情中，增量资金的入市途径无外乎杠杆资金和偏股主动基金的流入，而本轮行情中，居民通过ETF渠道进行投资，成为市场的主要增量资金来源。随着盈利效应显现，ETF将继续吸引更多资金进入。
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