程实 系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

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2024年已近尾声，全球通胀压力在部分经济体中逐步缓解但进程各异，主要经济体货币政策转向节奏不同，呈现宽松与紧缩并存的格局。

对于发达经济体而言，实施降息反映了在经济增长压力日益显现的背景下，各国央行希望通过货币宽松政策提振消费和投资需求。虽然能够刺激资本市场、鼓励企业扩大投资进而推动经济增长，但也存在隐忧。以美国为例，经济面临的风险是双向的。高利率政策的累积效应使得经济面临急剧下滑风险，同时薪资增长具备黏性，通胀压力尚未完全消退，即使就业放缓，在菲利普斯曲线的“凹陷区间”内也仅能换来通胀的缓慢下行。因此，美联储面临在推动经济增长与抑制通胀之间寻求平衡的艰巨任务，如果通胀表现得比预期更为顽固，尤其在全球供应链不稳定、地缘政治风险加剧的背景下，可能会被迫暂停降息。

较为缓慢的降息步伐可以为政策制定者争取时间，以评估中性利率的变化，并避免因过度宽松引发新的通胀风险。然而，过于谨慎的降息可能会错失提振经济的窗口期，尤其在高利率环境下，经济增长脆弱，市场信心不足。迅速下调政策利率可以有效减轻长期高利率对经济的抑制，增加美国经济实现软着陆的可能性，但若中性利率已高于疫情前水平，过快降息则可能引发金融系统风险，尤其在资产价格已处于高位的情况下，资本市场波动可能加剧，金融风险或进一步蔓延至实体经济。总体来看，降息有助于缓解经济增长压力，但如何在抑制通胀、保持金融稳定与促进经济增长之间取得平衡，仍是发达经济体未来货币政策调整中的关键考验。

对于新兴经济体而言，发达经济体货币政策的调整既带来了吸引资本流入的机遇，也伴随汇率波动带来的挑战。在全球货币环境趋向宽松的背景下，资本流动性增强，资金流入为新兴经济体的基础设施建设、产业发展等提供强有力支持，助推了经济增长。然而，随着发达经济体货币政策出现分化，新兴经济体面临的汇率波动风险也在加剧，尤其是对经济基本面较为脆弱的国家而言，剧烈的汇率波动不仅推高了企业融资成本，还可能对金融市场稳定性造成冲击，增加政策制定者应对外部冲击的压力。

应对这些挑战，新兴经济体需加强宏观审慎管理，采取有效的资本流动控制和汇率稳定措施。在主要经济体货币政策宽松与紧缩并存的格局下，新兴经济体货币政策同样出现分化，部分国家可能会跟随美联储的降息步伐，但另一些国家由于利率已经处于低位，降息空间有限，面对着更加复杂的决策环境。新兴经济体货币政策分化，反映了各国经济状况和政策目标的差异，也体现了在资本流入带来的机遇与应对汇率波动风险之间所作的权衡。通过灵活调整政策和加强宏观管理，新兴经济体可更好应对资本流动和汇率波动的双重考验，确保经济持续稳健发展。

当前，全球经济和金融市场正面临三大关键因素的交织影响：全球利率环境重塑、地缘政治的不确定性、汇率波动放大。上述因素相互作用，将深刻影响未来经济增长以及金融市场走向。首先，主要央行货币政策调整尤其是美联储进入降息周期，正重塑全球利率环境。这一变化不仅影响资本流动、资产估值和风险偏好，推动资本流向高收益市场，改变了国际资本流动格局，还通过连锁效应给各国经济带来不同程度影响。其次，地缘政治的不确定性进一步加剧了全球经济的不稳定性，不仅对企业信心、跨国投资和商业活动造成影响，还可能引起能源市场波动和供应链中断，给全球经济带来更多挑战。最后，货币政策分化和利差变化使汇率波动加剧，进一步影响国际资本流动和资产配置。不同经济体之间政策的差异促使资金在追求高回报与避险资产之间频繁流动，导致市场波动加剧，尤其是新兴市场经济体，往往因经济基础较为薄弱而容易受到外部冲击，引发金融市场波动。不仅如此，全球货币政策分化进一步增加了各国经济周期错位共振的复杂性，需在维持经济增长与确保金融稳定之间进行平衡和抉择。