杨博光：百舸相争，红日东升--2025年全球宏观经济展望（一）|共和党|宏观经济展望|政府|杨博光|特朗普|美国大选结果|财政

展望2025年，美国共和党迎来全执政局面，全球焦点都在于特朗普的一举一动，例如团队选择、选举承诺的政策何时落地与如何落地等。面对政府负担与财政支出，或许税制变动才是影响全球宏观经济形势的关键变量。

共和党大获全胜，并且共和党领先优势有望持续延续。细剖本轮大选结果，本轮特朗普合计获得312张选票，领先哈里斯86张，其中，共和党在七个摇摆州大获全胜。在共和党“红州”地区，例如在肯德基州，本轮共和党领先31个百分点，高出2020年大选的26个百分点，在印第安纳州本轮共和党领先19个百分点，高出2020年大选的16个百分点。相反，民主党“蓝州”的领先优势削弱，例如在新泽西州，民主党的领先幅度由2020年的19个百分点下降至4个百分点，表明共和党领先优势显著十足。再来，共和党胜出背后离不开特朗普副手的助力。相比哈里斯选择60岁的沃尔兹，万斯具备律所、风投从业经验，年纪更小，知名度更大，彰显出共和党中生代人才力量，增强选民对共和党政策理念的信心。

数据来源：凤凰网、Wind

面对此消彼长局面，离不开民主党的支持者大多来自于中下层收入群体，对物价上涨、房屋租金提升的敏感度高，其工资收入增速低于高收入阶层群体。据Wind统计，截至2023年，美国前20%低收入户的平均收入较2019年增长15.43%，低于前20%高收入户的16.86%增速，说明物价上涨侵蚀这类消费群体的实际购买力，对现状产生日益强烈的不满情绪，促使选票转向共和党，释放出民粹主义再兴起的信号。可推算四年后，若民主党选不出来黑马型“接班人”，共和党领先优势难改变。放眼至全球，英国工党“压倒式”打败保守党，结束保守党十余年的执政期，意味着全球民粹主义可能走向延续与深化方向，对全球贸易经济形成的影响力是投资者留心要素。

数据来源：Wind

在共和党的政策理念上，移民与税制问题是关键要点。移民方面，由于实施强硬的移民政策，特朗普上一任任期期间的四年合计获得绿卡人数为396万人，环比上一任总统任期下降28万人，创下2000年以来次低水平。另一方面，由于历史的“婴儿潮”、财富效应、老龄化，部分劳动力永久性退出市场，目前美国劳动力市场对海外移民的依赖度有所提高。参考2021年经验，美国失业率大幅下降，背后受益于西班牙裔或拉丁裔、黑人或非裔与亚裔的劳动力恢复速度快，反观同期，白人的劳动参与率表现相对平稳。因此，若特朗普再次收紧移民政策，美国劳动力供给可能受限，再次给予美国劳动力市场压力，形成二次通胀的推手。

在税制变革上，从历史情况来看，相比民主党执政，共和党执政倾向于降低财政收入、提高财政支出，财政赤字增大的财政规律，但面对目前美国高企的债务压力，如何在不继续增大赤字下，实现“宽财政”政策效应，将是未来共和党上台面临的难题。

尤其，长期以来美国财政扮演买家模式，若不想加重赤字负担，特朗普坚持对外增税、对内降税的政策主张的情况下，解决方式之一就是增加财政收入。在进口环节，特朗普考虑增加关税，一定程度上提高联邦政府的关税收入。但这将直接地形成进口成本提高的影响。据Wind显示，由于美国是典型的贸易逆差国，其物价走势一定程度上取决于进口商品价格，如2008-2010年期间、2019-2021年期间，进口价格上行，同步形成终端消费的价格水平走强的现象。

数据来源:Wind

在企业税负上，特朗普考虑继续调降企业税率，降低企业税收成本，有助于修复企业盈利能力，尤其中小型企业。据Wind显示，截至今年Q3的自然季度，在代表着中小型企业景气度的罗素3000指数成分中，净利润与营业收入实现正增长的比例仅44.8%，远低于标普500指数的50.2%。站在政府角度，对内降税是否会同步拖累税收与财政收入？此关键在于价格端表现。一般情况下，降税增加企业现金流，再配合上美联储降息背景，企业投资、居民消费意愿提升形成需求端向好。若库存不高的情况，价格端弹性或将再次提升美国通胀的“余温。”回顾2021年情况，核心CPI斜率向上，价格端支撑着企业税基水平，同样支撑着整体税收，所以价格端变量尤为重要。参考英国，疫情以来英国财政赤字高企，截至2023年末，财政赤字占GDP比例为5.76%，较2019年提升一倍有余，尚未恢复至疫情前水平。虽然高财政赤字，经济恢复回升速度显著，今年英国GDP逐季提速，10月制造业PMI再度回到扩张区间，CPI与核心CPI齐超预期，表明出经济韧性，给予英国政府增税的信心。据最新财政预算案看，增税围绕企业端、资本市场、地产、能源消费等领域，通过税制的二次分配方式，将收入由企业、居民端转移至政府端，来达到提高财政收入、填补财政赤字的目的。试想一下，美国是否也有可能通过表面降税、在内增税的方式来缓解财政赤字？

数据来源：Wind

财政支出方面，特朗普将开设政府效率部门，意在进一步管控财政开支。美国财政支出可分为三部分，分别是强制性支出、付息、自由栽量支出。由于强制性支出涉及民生问题，预计新上任的特朗普不会随意挪用，而高债务压力下，还本付利的支出预计有增无减，因此，自由裁量支出或是开支消减的主要目标。在自由裁量支出中，分为国防开支与非国防开支。特朗普貌似无意掺和中东地缘事件，考虑到其“让美国再次伟大”的政策理念与过去共和党执政无削减军费的历史现象，军防支出大幅缩减的概率较低。2024财年非国防类开支大增14.1%，而国防开支仅增6.4%，指向非国防类开支的削减空间大，所以，政府官员薪酬开支或是整顿目标，未来美联邦政府可能以裁员来达到降本效应。如此一来，此将再次形成美国就业市场的扰动因素，值得投资者深思。若是上述现象皆无法实施，美国解决艰难现状，例如化债、降低购买力、外部利息，到美国再制造，结合中美各自利益权衡，弱美元或为较优路径。弱美元更易吸引制造业回流与生产出口，且推升通胀便于化债。

数据来源:Wind、美国国会预算办公室

对于中国来说，全球民粹主义深化、美国共和党上台加速税收改革，预计未来中国政策将以积极应对、“以我为先”为重心。对外方面，整体以货币购买力维持出口优势，再辅以运用具备话语权产业的优势，以降低退税等方式适当提高海外的销售价格，向海外转移成本。对内方面，继续支持性的财政与货币政策，降低居民消费、投资、购房成本来达到释放消费力或是重点发力方向。