编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
医药行业一直是一个看似遍地黄金，却难以“捡钱”的赛道。近期，有中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台之称却陷入亏损的药师帮，先后宣布以10.35亿元收购同行企业，并推出股权激励计划。
而在此前的2024年上半年，药师帮的半年报，也已经释放出了正向盈利的积极信号。
不过，向好的业绩态势与大手笔的收购，却没有换来其股价的上涨。相反，投资者似乎并不买账。
尤其是在药师帮于2024年10月15日，发布了并购医药B2B供应链平台一块医药的公告后，药师帮的股价更是连续两个交易日下跌。
据观察，药师帮彼时股价下跌的根本原因，或是投资者对药师帮刚刚实现净利润转正，便开始大手笔投资并购，充满了担忧。
要知道，此次这笔收购，还附加了双方签订的业绩对赌协议。这也意味着，收购一块医药后，药师帮将继续负重前行。
连年亏损净利润终转正，药师帮模式面临挑战
公开数据显示，药师帮成立于2015年，其官网如此介绍，“让好医好药普惠所及。以科技创新，助力百万药店诊所成为更专业可靠的健康守护者。”
实际上，药师帮在做的事情，也与其坚守的使命一致，不仅通过基层市场积累了强大的数据能力，在业务模式方面，也逐渐形成了生态化效应。
而其模式，对于院外医药市场的数字化来说，也是一种促进。从财报数据来看，药师帮的GMV也在一路高歌猛进，覆盖的药店及医疗机构规模也十分庞大。2023年度，药师帮的总GMV也已达到人民币469亿元。
而2024年上半年，药师帮实现营业收入88.1亿元，同比增长10.6%；净利润超1300万元，首次转正；经调净利润超9100万元，同比增长30.3%。
截至2024年上半年，药师帮覆盖42.6万家药店及31万家基层医疗机构，渗透全国98.6%的县域和90.7%的乡镇，其中月均活跃买家达到42.5万个，由此足见药师帮在医药行业的号召力。
不过，尽管在GMV营收规模方面，在业界首屈一指。但是其盈利能力，却十分堪忧。
历史财报数据显示，2021年-2023年，公司实现营收分别为100.9亿、142.7亿和169.7亿，同比增长分别为66.43%、41.43%和18.90%；归母净利润分别为-4.940亿、-14.89亿和-31.89亿，同比增长分别为13.59%、-201.33%和-114.23%。而在更早的2020年和2019年，该公司也在亏损。
由此可见，药师帮虽然目前净利润实现了转正，但是因为对外收购等又耗费了一定的现金流，势必也会给公司未来的发展带来更大的压力，而其盈利能力的可持续性，也仍需观察。
斥资超10亿收购，不仅需对赌还是一场“豪赌”
据药师帮近期宣布，已就收购一块医药100%股权签署交易协议，收购总对价为人民币10.35亿元，其中现金对价为人民币4.20亿元，股份对价为人民币6.15亿元。
虽然股份对价部分以每股12港元向一块医药原股东发行新股，溢价明显，也凸显了药师帮的品牌价值。但是对于药师帮而言，却背上了业绩对赌的压力。
据了解，涉及的对赌协议内容是：一块医药在2024年至2026年的核心业务营收增长率均达到20%；2024年第四季度、2025年、2026年的净利润分别达到600万元、2000万元、3000万元，且2024年至2026年的核心雇员流失率均不超过20%。完成这些目标才能拿到剩余的收购款项，即至少价值2.5亿元的现金及股份。
值得注意的是，在被药师帮收购前，一块医药并非多么优质的资产。虽然被药师帮收购前，一块医药有过四轮融资，单轮金额达数千万元或数千万美元。但截至7月底，一块医药2024年已累计亏损约1500万元。
这也意味着，刚刚实现盈利的药师帮，耗费巨资收购的，却是一笔亏损的资产。而且，在对赌协议的约束下，一旦其收购成功，或许能够让其进一步壮大实力。但是如果数据无法达到对赌协议的要求，则药师帮不仅不会因此得利，还会拖累其基本盘。
正如业内专业人士的普遍观点，随着国内医药连锁行业的竞争日趋激烈，行业头部效应也更加明显。有流量优势的互联网巨头，也纷纷瞄准了这个巨大的市场。前有京东健康、阿里健康两头夹击，后有美团买药、叮当快药加速追赶。
因此，药师帮在这些巨头企业的围攻下，只能夹缝中求生存。而无论是线上还是线下，药师帮想要保持其昔日的规模优势，也实属不易。
这也意味着，刚刚盈利就砸下重金购买亏损资产，对于药师帮未来的发展而言，或许是一招险棋，甚至不亚于一场豪赌。
股价下滑却加码股权激励，难破经营困境
虽然药师帮的业绩看涨，但是投资者却并不买账。据公开数据显示，自药师帮2024年初发布2023年财报以来，其股价已经缩水近4成。
而且，药师帮还根据2023年的股份激励计划，向奖励承授人授出185.8万股奖励股份，涉及185.8万股新股份，占本公告日期已发行股份总数约0.29%。
投资者信心不足的背后，是药师帮的发展，还存在着若干隐忧。
包括其毛利率偏低、销售费用高企以及低价策略下的产品质量问题等，都暗藏风险。
一方面，药师帮虽然自称为院外医药产业最大的数字化综合服务平台，却是以自营业务为主。
但是，其自营业务却存在着毛利率过低的致命弱点。尤其是毛利率偏低的自营业务，是药师帮的主要收入来源，更是让其毛利率严重偏低。
财报数据显示，2024年上半年，药师帮的自营业务收入83.45亿元，占比94.67%，平台业务收入仅4.4亿元，占比还不到5%。
据了解，药师帮的自营业务类似自营型商业平台，即批进药品后批出，导致这部分业务毛利率偏低。
据了解，相比其平台业务高达80%的毛利率，其自营业务的毛利率仅为5%，有些微不足道，以至于其公司整体毛利率被拉低至10%左右，从而让其盈利能力，十分堪忧。
以2024年上半年数据为例，财报数据显示，公司自营业务的毛利率仅为5.9%，较去年同期下降了0.2%。而平台业务毛利率则高达84.2%，较去年同期增加了2.4%。而公司的整体毛利率则仅为10%，较去年同期减少了0.3％。
另一方面，随着行业竞争的加剧，药师帮的销售费用也正逐年增加，甚至从2019年到2022年期间，其销售费用已经翻倍，从当年的6.04亿元涨到13.26亿元。随后的2023年，该费用指标进一步攀升至13.87亿元。时至2024年上半年，公司的销售费用更是高达7.07亿元，同比增长11.4%。
与此同时，有医药界拼多多之称的药师帮，也因为其低价策略，而面临药品质量风险。
例如，据其招股书显示，公司曾涉及五起与销售假冒或不合格产品有关的行政处罚，罚款总额约为17万元。
其中一起为下游买家起诉其附属公司，导致其附属公司最终向原告支付92万元结案，而药师帮附属公司则通过起诉相关产品的供应商，而获得110万元赔偿。
无独有偶，2021年，库尔勒中兴医药零售有限公司被发现通过药师帮平台购买并销售了假药阿托伐他汀钙片。该类药品质量问题频发，足以说明药师帮在药品质量管控方面或许存在缺失。
由此可见，营收规模看涨的药师帮，在通过收购壮大公司规模、完善上下游生态的同时，也面临着业绩、盈利、产品质量问题等多方面的烦恼。也正是因为其尚未摆脱经营困境，二级资本市场的投资者，依然略显信心不足。
结语
作为在医药行业具有绝对价格优势的企业之一，药师帮通过自营加平台模式，实现了超百亿的营收规模。
但是，由于其过于依赖毛利率偏低的自营模式，也导致了公司的整体毛利率过低。
与此同时，受行业竞争影响，药师帮不得不持续“烧钱”，加码销售费用，以换取销量，因此也导致其盈利能力十分堪忧。
更令人担忧的是，在其盈利指标刚刚出现好转之时，药师帮又斥资超10亿收购一个目前仍处于亏损状态的企业。
种种迹象表明，药师帮的未来发展，依然存在若干变数，而无论是其盈利能力难以持续，还是根基未稳便大肆“买买买”，都让其发展战略，无异于一场豪赌。
期待不甘平庸的药师帮，能让其正向盈利的状态，得以持续。也能在收购一块医药后，实现一加一大于二的叠加效应，并且能够早日迎来柳暗花明。
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