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“在下游大客户普遍亏损的情况下，环动科技的业绩高增长又能持续多久呢？”
11月25日，浙江环动机器人关节科技股份有限公司（下称“环动科技”）申报科创板IPO获得上交所受理。环动科技是上市公司双环传动（002472.SZ）的控股子公司，主营业务是应用于机器人、工业自动化等领域的RV减速器。
环动科技是四季度以来沪深交易所首次受理的IPO项目，但从母公司双环传动投资者的角度，市场似乎并未视为利好。双环传动股价11月25日、26日连续两日下跌。
值得一提的是，今年以来，A拆A政策收紧，年内已有超过20家公司终止分拆上市进程。但也有特例，9月份就过会了一家兴福科技，系国有企业分拆，该公司是湿电子化学品行业的领军企业，曾被美国商务部列入“未经核实名单”。
环动科技第一大股东双环传动持有公司61.29%股权，后者是一家典型的家族控制的民营企业，实际控制人为吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花，吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿分别为陈菊花的大女婿、二女婿、三女婿。
01
第一大客户采购数据与招股书存出入
从科创属性来说，环动科技是国家级专精特新“小巨人”企业，其RV减速器产品2023年国内市占率18.89%，仅次于日本纳博特斯克，是国内该领域的龙头，处于国产替代的机遇期。
环动科技主要客户包括埃斯顿（002747.SZ）、埃夫特（688165.SH）、卡诺普、爱仕达（002403.SZ）旗下钱江机器人、新时达（002527.SZ）、新松机器人（300024.SZ）、凯尔达（688255.SH）、广州数控、华中数控（300161.SZ）等一批知名品牌制造商和上市公司，并实现对国际机器人公司的供货。
其中，该公司对埃斯顿的销售依赖最大。2022年、2023年、2024年1-6月，埃斯顿均为环动科技第一大客户，销售占比分别为43.07%、51.61%、52.88%，呈逐年上升趋势。
但《局市》（ID:gossip_shares）在对比环动科技招股书和埃斯顿年报的财务数据时发现，二者所披露的销售与采购数据存在一定出入。
图源：环动科技招股书
据招股书披露，环动科技2023年对埃斯顿销售额为15973.11万元，但在埃斯顿2023年年报中，其对第一大供应商的采购额为15998.71万元，并不完全吻合。而埃斯顿从第二大供应商处采购金额为10613.68万元，显然更不符合。
图源：埃斯顿2023年年报
2022年也有同样的情况。招股书中环动科技对埃斯顿2022年销售额为7289.85万元，但在埃斯顿2022年年报中，最为接近的数字是其对第三大供应商的采购额为7278.68万元。双方经过审计的财务数据却连续两年对不上，而且差额也并不相等。
图源：埃斯顿 2022年年报
相比之下，环动科技对另一大客户埃夫特的销售额，与埃夫特年报中所披露的采购数据则完全一致。
02
下游大客户全面亏损，业绩增长能持续吗
从报表业绩来看，环动科技过去几年一直保持高速增长，2021-2023年，营收分别为9141万元、1.69亿元、3.09亿元，归母净利润分别为2021万元、5017万元、7626万元。
但仔细分析，其经营活动现金流量在近两年却每况愈下。2023年公司净利润7626万元，但经营活动现金流量净额只有2614万元，到了今年6月30日，这一数据进一步下跌至437万元。
图源：环动科技招股书
再来看公司的应收账款情况。2021年-2023年，公司应收账款账面价值分别为2325.90万元、6895.18万元、13525.41万元，占流动资产的比例分别为18.49%、31.84%、27.30%。
到今年6月末，公司营收1.34亿元，但应收账款已达到1.75亿元。对此，环动科技在招股书中解释称，公司应收账款余额持续增长，主要系今年第二季度销售规模较上年第四季度增长，形成的部分应收账款截至报告期末尚在信用期内，且当期公司部分客户回款有所放缓。
客户回款为何会放缓？其实，看一下公司下游企业的财报就能发现，这些机器人公司的日子都不太好过。
以第一大客户埃斯顿为例，该公司今年以来陷入增收不增利的困境。前三季度收入33.67亿元，同比微增4%，归母净利润亏损6670万元，同比下降148%。
第二大客户埃夫特更不乐观，该公司自2016年以来持续亏损，今年更是收入利润双降，前三季度收入10.18亿元，同比下降29%，归母净利润亏损1.05亿元，同比下降94%。
爱仕达与新时达也未能幸免，二者2023年归母净利润均亏损超过3.7亿元，今年前三季度，新时达仍亏损4000多万元，爱仕达虽略微盈利但扣非后仍亏损3000多万元。
在下游客户“哀鸿遍野”之际，作为上游供应商的环动科技还能够独善其身吗？
2021年-2023年，公司主要产品RV减速器的毛利率从35.99%上升至42.19%，但今年上半年已回落到37.7%。
图源：环动科技招股书
对比来看，埃斯顿今年半年报披露，其工业机器人及智能制造系统产品毛利率仅为28.13%，同比下滑5.31%。同期，埃夫特机器人业务的毛利率更低，只有18.77%。
在行业竞争层面，中大力德（002896.SZ）、昊志机电（300503.SZ）等公司加速切入RV减速器领域，也会加强内卷的程度。
这些因素对于环动科技而言，使其经营业绩的可持续性面临巨大挑战。
待交易所问询或财报更新后，我们再关注。
本文供参考，不构成投资建议。市场有风险，操作需谨慎。
如对稿件存在疑问或需要沟通，请联系 微信：jzjh2025
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