文|新消费财研社
近日，敷尔佳最新科研成果超分子微脂囊面膜成功入编《中国化妆品科研成果蓝皮书（2023-2024年）》的消息受到市场关注。据了解，该蓝皮书通过超分子微脂囊面膜的背景、市场趋势、技术优点、功效及未来展望，为该领域未来发展提供了有力支持。
虽然目前敷尔佳在科研方面拿出了一些成果，但是此前却一直因为“重营销、轻研发”而饱受争议。尤其是在这种发展策略之下，敷尔佳的业绩表现也逐渐暴露出了短板。
据敷尔佳发布的2024年第三季度业绩报告，报告期内营收同比增长9.47%，而净利润却同比下降4.2%。这也意味着敷尔佳增收不增利的现状仍未打破。
值得注意的是，作为敷尔佳曾经的支持者与好伙伴，此前为其提供“医美面膜”产品技术支持的哈三联已减持清仓并成为竞争对手。孤掌难鸣的敷尔佳，还能再造“神话“吗？
上市即巅峰，增收不增利
从最新业绩来看，敷尔佳“增收不增利”的状态仍在延续。
财报显示，敷尔佳2024年前9个月营收为14.66亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的净利润为5.14亿元，同比下滑4.2%。Q3单季营收为5.27亿元，同比增长11.88%；归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比下降5.16%。
图片来源于敷尔佳财报
此外，敷尔佳经营活动产生的现金流量净额再次下滑。由此可见，敷尔佳第三季度仍未止住净利润下滑的趋势，盈利能力疲软依然是摆在其眼前的最大挑战。
据敷尔佳解释，其三季度业绩下滑的主要原因为：
一是8月集中新产品上市，推广费、电商渠道费用等销售费用增长，达到4.92亿元，比去年同期增加1.37亿元，同比增长38.5%；
二是研发费用提高为3135.64万元，同比增长100.8%。虽然同比大增，但是这却是在去年同期基数较低的情况下实现的。
事实上，敷尔佳确实一直在加码营销与研发。通过梳理2020-2024年敷尔佳招股书及财报数据发现，敷尔佳在营收增速放缓的同时，其研发费用率和销售费用率都在持续增加。
截至2024年前9个月，公司销售费用同比增长38.5%，达4.92亿元，主要系报告期内持续加大宣传推广费以及电商渠道费用的投入所致。
而在2020-2023年，敷尔佳的销售费用分别约为2.65亿元、2.64亿元、3.90亿元及5.32亿元，销售费用率分别为16.75%、16.01%、22.06%及27.51%。
对于销售成本持续上升，敷尔佳表示：“未来公司销售费用可能持续增长，若上述销售费用投入无法取得预期效果，则可能使公司盈利能力下滑”。
事实证明，敷尔佳“重营销”的策略，对于其业绩提升似乎已经不再奏效。为此，敷尔佳也在尝试“补课”，试图通过加大研发投入、增强研发能力，来为公司的业绩扳回一局。
公开资料显示，敷尔佳研发人员从2021年的2名研发人员增长到2024年上半年的39人。2021-2023年期间，敷尔佳研发费用较上年同期分别增长250%、200%、112.88%。
不过，尽管敷尔佳已经加大了研发投入，但相比其大手笔的销售费用，依然相当于一个“零头”，而且其研发投入占比也远低于行业平均水平。根据公开信息，国产美妆护肤企业的研发投入所占营收的比值，平均在3%左右。而敷尔佳2024年前三季度的研发费用率，却仅为2.14%。
图片来源于敷尔佳财报
冰冻三尺，非一日之寒。实际上，敷尔佳增收不增利情况自2023年第一季度就已开始。自敷尔佳2023年8月成功上市之后，一跃成为“医用敷料第一股”，但进入新发展阶段的敷尔佳，虽然销售费用率从2020年的16.75倍增至2024年三季度的33.56%，却并没能扭转净利润持续下滑的颓势。
而值得注意的是，敷尔佳的业绩下滑，出现在了上市首年，大有上市即巅峰的意味。
图片来源于东方财富网
而从股价来看，敷尔佳上市发行价为55.68元/股，当月股价高峰时达80.04元/股。但2023年其股价回撤幅度超31%。截至12月2日上午11点15分，其150.39亿元的总市值，相比其巅峰时期的300亿元市值，也缩水近50%。
市场被分食，昔日二股东变竞争对手
曾几何时，哈三联可以说是敷尔佳昔日最亲密的合作伙伴。不过，敷尔佳上市后，两者的关系产生了微妙的变化。
新消费财研社了解到，哈尔滨三联药业股份有限公司是一家面向国内外、具有多品种、多剂型的医药上市公司，是高新技术企业，产业覆盖面广泛。而早年敷尔佳仅凭2位研发人员就做到了行业头部，其中很重要的一个原因，便是背靠哈尔滨三联药业股份有限公司。可以说，敷尔佳当年就是依靠哈三联的“械字号”许可证背书起家，并快速崛起的。
据媒体公开报道，早年间敷尔佳的生产研发一直是“外包”给二股东哈三联。直到2021年2月，敷尔佳收购了哈三联的全资子公司北星药业，而哈三联通过转让北星药业获得敷尔佳5%的股权。至此，敷尔佳也才有了自己的生产线。
在“医用面膜”概念大行其道之时，敷尔佳的毛利率也高得惊人。公开数据显示，2020年到2022年，敷尔佳的毛利率分别为76.47%、81.95%和83.07%，毛利率堪比茅台。
与此同时，敷尔佳从哈三联的拿货成本却很低。据敷尔佳招股书显示，它在售的一款械字号面膜，从哈三联拿货的成本不到10元/盒，市场售价却高达到148元/盒。
如此之高的毛利，也难怪哈三联会决定亲自下场布局护肤品。实际上，从哈三联的角度来看，其入局护肤品也可谓顺理成章。
毕竟，在过去几年与敷尔佳合作的过程中，也逐渐形成了相对成熟的研发和生产体系。因此，哈三联与其与敷尔佳合作获取微薄的利润，不如亲自去化妆品市场，分一杯羹。
具有标志性的事件是，2024年5月，哈三联亮相美博会，并推出了多款医用面膜产品。据媒体报道，哈三联的产品中，有二类医疗器械敷料、妆字号面膜等多款产品，主打补水保湿、祛痘、修护、紧致、舒缓等功效，原料分别采用了透明质酸钠、重组Ⅲ型胶原蛋白、虾青素传明酸、积雪草提取物等。这些产品和原料，跟敷尔佳在售产品高度重合。
与此同时，哈三联还在股权方面进一步与敷尔佳撇清关系。据报道，在参加美博会两个月后，哈三联发布公告表示计划在24个月之内，择机出售不超过1800万股敷尔佳A股股票，占敷尔佳科技总股本的比例为4.50%，而这已经是哈三联持有的全部敷尔佳股份。
而哈三联的这一决策，也让原本就在走下坡路的敷尔佳更加慌乱，投资者也不免担忧，缺少哈三联的技术支持，未来的敷尔佳将何枝可依？
行业竞争加剧，曾经的开拓者已然“掉队”
近年来，精准护肤与医用级化妆产品的市场逐渐庞大。根据弗若斯特沙利文统计，预计到2026年，专业皮肤护理产品中功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模将达到623亿元和253.8亿元。
例如，实力强劲的创尔生物、贝泰妮、巨子生物等本土美妆企业，已纷纷布局拥有属于Ⅱ类医疗器械管理的相应敷料产品，争夺医用面膜这个市场。
面对此情形，敷尔佳在半年报中表示，我国皮肤护理产品行业已经成为一个国内外品牌竞争激烈、营销手段多元化、品牌概念和定位丰富的行业，在消费者需求、广告营销和产品适应市场需求等多维度都存在着较为激烈的竞争。
从敷尔佳官方旗舰店上线的产品来看，其产品品类较多。根据2023年的财报，销售过亿的产品也有5款。但是，其在消费者心中也处于一个“不上不下”的位置，医用级别比不过巨子生物等产品，但价格却在其他面膜中属于前列。
值得注意的是，这些产品和成分，在市面上也很常见，其他竞品企业也有相关的产品。这也意味着，过去很新鲜的医用面膜，目前已经同质化严重。
例如，敷尔佳今年卖得比较好的透明质酸钠次抛修护液。但是实际上，透明质酸已经成为比较大众的原料，华熙生物、巨子生物等都有类似产品。
有资深业内人士评价称，敷尔佳目前在产品层面依然缺乏技术壁垒。敷尔佳产品的功能、包装更多元化，成分也更多，基本上是市场上什么成分比较火，就匹配什么成分。而其竞争对手巨子生物，则聚焦在自主研发的重组胶原蛋白，专攻修复和抗衰领域。
敷尔佳也在加强原料端的基础研究，希望通过独家原料、专利配方、基础研究等寻求突破，形成差异化竞争优势。
此外，虽然主打“医用”概念，敷尔佳的产品质量却频遭消费者投诉与质疑。例如，在黑猫投诉平台，类似投诉敷尔佳面膜使用后出现皮肤过敏的问题并不鲜见。也有消费者投诉称，用完敷尔佳的产品后，痘痘不仅没有减少，反而增多了，因此被指与宣传内容不一致，涉嫌过度营销等质量问题。
图片来源于黑猫投诉
因此，敷尔佳目前更大的短板，或许在于其研发能力与产品质量管控。但是，对于刚刚意识到研发重要性、并在研发能力方面疯狂补课的敷尔佳，恐怕难以在短时间内建立自己的专业壁垒。但是市场不等人，敷尔佳或许唯有持续打造具有市场竞争力的爆品，才能留得住消费者。
只是，如今脱离了哈三联支持的敷尔佳，未来发展所面临的挑战可想而知。期待曾经依托“医用面膜”概念红利、哈三联背书的“时代宠儿”，能够早日通过押注研发构建行业壁垒，而彻底翻身。
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