作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的肉桂卷
在刚刚闭幕的2024年WAIC（人工智能大会）上，“青龙”、“特斯拉擎天柱二代”、“达阀XR4”等机器人赚尽了参会者的关注。随着传感器、人工智能、机器视觉、机械臂等技术的不断成熟，机器人赛道在技术和资本的加持下持续爆火。
机器人的爆火自然就有不少企业想借着赛道热度冲刺上市，越疆科技（全称：越疆科技股份有限公司）就是其中一家。2024年6月26日，越疆科技递表港交所，成为第三家以港交所18C上市规则寻求上市的特专科技公司。
注：《香港联合交易所有限公司证券上市规则》中的第18C章，是为尚未符合主板资格测试的特专科技公司提供上市的新途径。
只不过，上市的成功与否，不仅需要政策加持和市场关注度，更需要市场投资者的认可。而当下越疆科技盈利无期，市场份额面临冲击，并且当前公司估值颇高，还有部分股东已经套现离场，这些都给市场传递了不好的信号，让越疆科技的冲刺结果充满了不确定性。
一、3年亏损2亿，盈利遥遥无期
越疆科技成立于2015年，从成立之初便从事着协作机器人的开发、制造和商业化。
AI热潮之下，越疆科技自然也不想错过。今年4月，越疆科技推出AI赋能协作机器人平台X-Trainer，X-Trainer采用模仿学习神经网络+视觉大语言模型，宣称仅训练2小时，就获得了自主刷盘子的能力。AI技术应用于机器人的感知、决策和执行等各个环节，确实让越疆科技的想象力大增。
协作机器人的一些应用场景 摘自《招股说明书》
成立至今9年，越疆科技在行业内取得了不错的成绩。根据灼识咨询报告，按2023年的出货量计算，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。
市场排名情况 摘自《招股说明书》
只不过，爆火的赛道却并不赚钱。越疆科技拥有好的行业地位但却没有好的经营业绩。
《招股说明书》显示，2021-2023年（简称：报告期），公司营收分别为1.74亿元、2.41亿元和2.87亿元，而对应的净利润分别为-0.42亿元、-0.52亿元和-1.03亿元，报告期内合计亏损达到1.97亿元，即便是经过调整后，亏损也达到了1.65亿元。
经营业绩情况 摘自《招股说明书》
而公司的持续亏损与支柱产品售价的持续下滑以及销售费用的大幅增加脱不了干系。
六轴协作机器人相较四轴灵活性更好，因而更高端，报告期内，六轴产品也逐渐成长为公司的支柱产品。收入占比从14.9%增长到46.8%。可是随着市场竞争的加剧，高端的六轴产品的售价却在连年下滑，从2021年的6.59万元/台下滑至2023年的5.66万元/台，整体降幅达到了14.11%，而当前并没有止跌的意思。
除此之外，近年来公司整体的销售及分销开支大幅增加，从2021年的0.64亿元增加至2023年的1.27亿元，不仅绝对数额增加了98.44%，占收入的比重也从36.5%增加到了44.4%。与之对应的，在2023年其研发开支才0.71亿元，作为一个技术密集型企业，公司的销售相关费用远超研发费用，这是很危险的。
连越疆科技自己也说道，短期内可能继续产生亏损净额，当前并不是亏损的结束。可是一家一直不能盈利的企业，真的能保住其市场地位吗？
二、市场份额真能保住？
重营销而轻研发，或许并不是越疆科技刻意为之，这其中也有不少是来自市场的迫不得已。因为同样也在上市冲刺中的节卡股份（全称：节卡机器人股份有限公司）也面临着类似的问题，报告期内其研发费用分别为0.18亿元、0.27亿元和0.48亿元，对应的占比分别为37.31%、15.27%和16.92%。而对应的销售费用占比分为别41.54%、28.41%和30.72%。
可是当下，因为市场上的资金总额有限，不管大家如何争得头破血流，投资者重视的是在激烈竞争下的业绩成果，更加偏好能够实现盈利的企业。
节卡股份曾在回复交易所的问询函中明确表示，预计扭亏为盈的节点约为2025年；如剔除大额股份支付费用的影响，预计2024年实现净利润约200万元。
节卡股份回复 摘自节卡股份发行人及保荐机构回复
与节卡股份逐步向好的业绩不同的是，越疆科技的盈利却是无期，整体扭亏更是不知何时。不仅机器人销量从2021年的1.62万台下滑至2023年底的1.51万台，经营性现金流缺口还在逐年扩大，从2022年的-1.17亿元扩张到-1.58亿元，缺口增加了35.04%。
兵马未动，粮草先行。截止2023年底，越疆科技的账面现金净额约为1.11亿元，而近两年来每年的经营性现金净流出平均约1.18亿元，也就是说，假如没有外部持续的资金融入，越疆科技当前账上的钱不够撑12个月。而如果没有源源不断的钱，那在这场持久战中越疆科技的市场份额真的能保持住吗？
当前，越疆科技想要继续在一级市场进行融资已经十分不易。因为公司不仅一级市场上估值颇高，而且有不少股东更是已经套现离场了。
三、股东套现离场，高估值如何撑起？
从成立至今，越疆科技进行了多轮融资，中金资本、深创投等知名投资机构都曾给越疆科技抛出了橄榄枝。在2022年D轮融资后，公司的投后估值已经达到35.31亿元。
同赛道的节卡机器人在递表前的估值也达到35亿元，但是从节卡机器人递交的《招股说明书》可以看到，2020-2022年，公司的营收从0.48亿元增长到2.81亿元，同期净利润也从亏损2395万元到扭亏为盈，实现573万元的净利润。
节卡股份经营业绩 摘自节卡股份《招股说明书》
单从这个维度来讲，越疆科技的一级市场估值就比节卡机器人贵多了。如此，想要继续在一级市场进行融资，投前估值就是一个大问题，在资金谨慎的当下，很难有资本为这份高估买单。而且越疆科技有不少股东已经在“用脚投票”。
2018年至2022年期间，刘培超、吴志文、陈庆良等股东数次转让公司股份，合计套现超5000万元。在2022年10月到12月，深创投、上海镭厉、共青城山般、珠海同道等数位投资方通过转让公司股份套现5280万元。并且，在经过老股转让后，上海镭厉和共青城山般不再持有越疆科技股份，已经彻底离场。
大股东们算是最了解公司资质的那一批，他们都选择走人，那二级市场的投资者该何去何从？
当前越疆科技的主要矛盾不在于监管审查而在于市场。港股18C政策是有利于这家企业上市的，可是最终能不能上市成功还得看到时候询价阶段的报价市场上有没有人愿意接受。目前看来，没有盈利支撑，即便通过聆讯，想要在二级市场以35.31亿元及以上的估值进行发行，恐怕难有投资者愿意为高估值买单。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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