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时隔半年，央行再度增持黄金。央行增持黄金的举措，被视为黄金市场的利多因素。在2024年4月之前，央行已经连续17个月增持黄金。之后，央行暂停增持黄金长达半年时间。央行对黄金的增减持行为，也是我们判断黄金价格走向的重要风向标。

黄金与A股，究竟谁的投资回报预期更乐观？

截至12月6日，2024年黄金价格大涨超过28%，上证指数年内上涨14.4%。按照当前的年内涨幅，黄金表现跑赢A股市场。还有不到一个月时间，市场将会进入2025年，2025年A股会跑赢黄金吗？

回顾最近三年时间，A股市场的表现明显逊色于黄金市场。

以上证指数为例，最近三年的年度涨跌幅分别为-15.13%、-3.70%和+14.43%。同期黄金市场的涨跌幅，分别为+0.08%、+13.45%和+28.14%。

把分析周期进一步扩大至十年时间，A股与黄金市场的差距表现更明显。

十年前，即2014年12月31日，上证指数的收盘点位是3234点。十年前，黄金价格的收盘点位为1183美元。最近十年，上证指数的涨幅仅有5%，黄金价格的涨幅达到一倍以上。

由此可见，从最近十年时间的市场表现分析，黄金价格的表现明显强于A股市场。

即使黄金长期投资套不住人，但高位持有黄金会存在高昂的时间成本。例如，在1981年最高价买入黄金，需要承受27年的时间成本，持有27年才能够完全解套。考虑到黄金属于非生息资产的因素，所以持有黄金期间不会产生出任何的股息收入与利息收入，投资者只能够耐心等待解套的过程。

持有股票，尤其是持有具备持续稳健分红特征的优质股票，即使遇到市场指数长期不涨的局面，也可以通过股息分红回收本金。

假如某家上市公司股票的平均股息率为5%，投资者只需要持有20年时间，就可以收回全部的本金。

在最近十年时间里，A股市场指数处于长期震荡横盘的走势，市场指数十年涨幅仅有5%。如果某家上市公司股票十年涨幅为零，期间没有任何股息分红，也不进行任何的股票回购动作，投资者持有十年时间的投资回报率为零。如果某家上市公司十年前是10元/股，十年后也是10元/股，十年时间股价零涨幅，但该上市公司保持年股息率5%的水平，十年时间投资者接近收回一半的本金。

在黄金市场处于牛市的环境下，A股未必跑赢黄金。但是，在黄金市场处于熊市环境或者震荡市场环境下，A股很可能会跑赢黄金。对具有持续稳健分红能力的A股优质资产，大概率会明显跑赢黄金。

从长远的角度分析，黄金价格基本上维持长期上涨的运行趋势，突破2801美元只是时间问题。对A股市场而言，随着A股市场的盈利能力持续改善，股票市场的价值运行中枢会不断抬升。但是，在A股市场还未有效站稳4000点之前，股市还要在3000点至4000点之间震荡多长时间，仍然存在较大的变数。