独立 稀缺 穿透
水到尽头是飞瀑、利空出尽既是利好
作者：时完
编辑：张戈
风品：楚逸
来源：铑财——铑财研究院
前脚处理完“退群”乌龙，后脚就迎来了“退市”。“互联网母婴第一股”的跌落速度有些超乎想象。
2024年12月4日，宝宝树集团宣布，据香港交易所规定，自12月9日上午9时起，该公司上市地位将被正式取消。实际上2023年5月2日，宝宝树就已停止了交易活动。虽然公司投入大量资源试图恢复上市状态，但由于种种原因未能按时完成所有必要程序。
面对这一结果，宝宝树表示：取消上市地位并不意味公司关闭对接资本市场的渠道。展望未来，宝宝树承诺将以更加开放透明态度与各方沟通，并通过实际行动展现其诚意和决心。继续加强内部管理，致力高质量增长，为股东和社会创造更多价值。
的确，信心比黄金更重要，只是真能卷土重来么？跌落至此局面，所为何故、又有无破题良方、实现高质量增长呢？
01
高光低谷 股绩双杀
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宝宝树，是有高光时刻的。
公开资料显示，宝宝树创立于2007年，2012年推出“快乐孕期”应用程序；两年后又发布“小时光”应用软件，2015年上线电商品牌“美囤妈妈”。据2018年沙利文报告，以2017年MAU计宝宝树为中国最大、最活跃的母婴类社区平台，形成涵盖广告、电商、内容付费、早教、大健康和家庭金融等六大商业模式。
快速发展也引来资本热捧。2014年，好未来集团进行1.5亿元的战略投资；2016年，复星集团领投D轮融资，投资额达30亿元。2018年6月，又与阿里巴巴集团建立战略合作关系，估值迅速增至近140亿元，还促进了双方电子商务、C2M模式、广告营销、新零售等多领域深入协作；同年11月，宝宝树成功登陆港交所，业绩也首次扭亏为盈，2018年营收7.6亿元，净利5.26亿元。
历经11年奋斗，宝宝树取得了里程碑式成功，王怀南可谓名利双收，一时间风光无二。然而，辉煌在上市之年定格，此后宝宝树没能如愿做大做强、反渐露颓态、直到沦为退市。
首先财务表现暗淡，深陷亏损泥潭。2019年到2022年，宝宝树营收3.57亿元、2.12亿元、2.82亿元和3.15亿元，净利亏损4.94亿元、4.7亿元、3.87亿元、4.68亿元。之后更未再发布过任何财务报告。
股价更是一言难尽。2018年以6.8港元的发行价登陆资本市场，2019年3月触及高点8港元后便开始喋喋不休，一路跌破发行价，2021年7月至1港元以下。2023年5月2日，宝宝树宣布停牌，称将推迟发布年报。这一决定进一步加剧了不确定性、投资者信心再受打击。
02
多元试水、app屡次被点名
LAOCAI
由盛而衰令人唏嘘，何以跌落呢？
内外皆有考量。首先，细观宝宝树核心业务，原本高度集中在服务女性从备孕到孩子三岁的阶段，涵盖社区内容、电商导购、广告投放等。而随着母婴市场竞争加剧和人口出生率的下降，整个行业迎来洗牌期，这一传统模式逐渐失去了增长动力。
此外，多平台布局和多维度竞争时代的到来，抖音、小红书等新兴内容分享平台对垂直类电商强势分流，宝宝树用户活跃度和流量大幅下降，进而影响到广告收入、电商业务表现，对其赖以生存的营收来源造成打击。
以2019上半年为例，宝宝树电商业务同比下降78.5%，仅为1950万元，这一减少额占据了净亏大部，达到72%。据公司财报，从2016年到2022年，宝宝树平均月活跃用户数从1.65亿降至7780万，腰斩式缩水对广告收入的影响不言而喻。
面对困境，宝宝树没有坐以待毙、试图通过业务转型、新品类布局来努力自救、寻找新增长点。比如尝试涉足早教课程、健康咨询及知识付费服务，希望覆盖用户从孕期到儿童期的全生命周期。
然而，这种多元化看似扩展了成长可能，却也带来了更多竞品、投入、专业化特色化要求，分散的资源在存量市场中难与强大竞品争夺有限的用户，品牌、技术、渠道上的劣势让其难以短期产生成效、投入加大反拖累了业绩改观。
因此2022年，宝宝树再次调整方向，启动新的C2M业务并推出婴童营养品牌Genius Key，同时扩展到纸尿裤、家清纸品等多品类，利用前期积累的声量来吸引经销商合作。
但这一模式运行被爆出经销商不满，据母婴前沿，有数位涉事经销商在黑犀牛曝光台指责宝宝树“分龄营养项目”先压货后不再支持，各种权益未能兑现，还使用霸王条款扣除一半货值，剩余部分转为赠品以强制他们继续付款。
孰是孰非，不做评价，留给时间作答。实际上，宝宝树最初曾尝试通过电商业务来支持社区运营，但这一策略未能取得显著成效，转而将广告收入作为主要支撑。界面新闻·创业最前线曾援引有关媒体报道，有宝宝树前员工透露，宝宝树电商没做起来主要原因一方面是没有电商的经验，一方面是缺乏供应链，采购与议价能力不行，乱买一通，最后又卖不出去。
言语或有偏颇片面处，却提醒企业警惕恶性循环。往期看，除了成长性遇阻、业绩连亏，合规性也不乏漏洞、曾因侵害用户权益被监管部门通报。如2020年8月，工信部发布《关于侵害用户权益行为的APP通报（2020年第四批）》，其中点名了包括“宝宝树孕育”在内的101款违规收集个人信息且未完成整改的应用程序。
2021年11月，“宝宝树孕育APP”因存在超范围收集个人信息的问题再被工信部通报，并被要求进行整改。2022年10月，在工信部开展的“APP侵害用户权益整治‘回头看’”工作中，宝宝树孕育因强制、频繁过度索取权限以及APP频繁自启动和关联启动等问题又被点名。
2024年11月，针对一些用户反映注册宝宝树后频繁收到涉黄短信骚扰。宝宝树发布声明回应称，公司已成立专项小组启动内部自查工作，经过核实，目前公司数据库安全无异常情况，未发现用户信息泄露等违法违规行为。
及时澄清值得肯定，却也折射了品控风控建设的任重道远。无论传统主业夯实，还是新业务培育，用户体验、服务口碑都是底盘根基，毕竟行业竞争激烈，用户从不缺选择，一旦信任羽毛受损、修复就是一个漫长过程，多些查漏补缺、及时精进总没有错。
03
高层“内斗”
创始人淡出日常经管
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火车跑的快全靠车头带。较劲爬坡时刻，管理层又出了状况。
2023年4月，宝宝树突发公告，揭开了内部争斗序幕：徐翀被解除董事职务，不再担任首席财务官，即时生效。马烈也同时被免职，不再担任宝宝树集团联席公司秘书。公告中仅简单提及免职原因为“对公司表现不满意”。
公开资料显示，徐翀毕业于南京大学，自2014年起担任宝宝树执行董事、CFO等职，至今（2023年）已近9年。期间宝宝树获得多轮融资，并于2018年上市，可以说经历了公司一路成长、堪称元老。
据财新报道，徐翀对被免职的消息感到震惊，因此将自己反锁在办公室内，拒绝交出公司财务章、支票簿，也拒绝更改银行授权签字人权限，不进行任何交接。事后，徐翀更与宝宝树及股东方彻底决裂，接连向媒体举报了包括宝宝树在内的多家复星系上市公司采取“结构单”方式扩大IPO发行规模，涉嫌虚假上市，一时间引发舆论哗然。
据九派新闻、中国企业家杂志，徐翀称2018年宝宝树上市过程中，由于融资订单认购不足，复星委派的非执行董事陈启宇、王长颖及宝宝树董事长王怀南等主要董事决议采取“结构单”方式扩大IPO发行规模。具体做法是公司与一家“尚乘环球市场有限公司”的投资机构约定，后者以7000万美元认购公司上市发行订单，公司承诺于上市发行当天，以委托理财形式向后者“归还”全部7000万美元募集基金。
除了宝宝树，徐翀认为复星旗下的复星旅文、复宏汉霖也存利用“结构单”扩大IPO发行规模的情形，并称有充分确凿证据，希望引起香港证监会、联交所等机构关注。
当年4月17日，宝宝树再发公告，解释对徐翀表现不满的原因：“（徐翀）在公司资金充足的情况下，不合理地暂停支付员工工资，并在本年度期间拒绝及时批准多家供应商的应付款项。”
孰是孰非，留给时间作答。能够肯定的是，接替徐翀和马烈职位的高晓光和汤亦敏，均有“复星系”背景。高晓光2020年9月起担任舍得酒业财务负责人；2021年10月起任豫园股份副首席财务官兼产业运营财务管控中心联席总经理；2023年1月至3月担任汉辰表业集团首席财务官兼财务资金中心总经理。这三家公司均为复星系旗下公司。
汤亦敏于2020年11月进入复星系，先后在复星旅游文化集团、复星国际担任董秘办合规执行总经理，负责上市公司治理、信息披露及监管合规等事务。
事实上，宝宝树与大股东复星系关系微妙、绑定颇深。2016年，宝宝树完成由复星国际集团领投的30亿元融资，并宣布与复星国际集团旗下医疗健康、金融保险共同整合资源，构建家庭生态版图。复星国际董事长郭广昌提及这次投资时表示，虽然当时感觉估值不低，但作为复星构建年轻家庭幸福生态的重要组成部分，经过讨论后决定投资。
2018年11月，宝宝树在港交所上市。郭广昌特意发文祝贺，对宝宝树团队不吝赞扬，称王怀南和宝宝树团队给了复星一个个惊喜，宝宝树在复星生态中的作用越来越显著。王怀南则以“知己”相称，回报这份认可。
直到上市后宝宝树业绩不佳，股价蒸发，聚美优品、滨江集团先后退出股东名单，2019年10月，公司联合创始人邵亦波转让2000万股股票给复星国际，后者成为最大股东。到了2020年3月，宝宝树原有高管团队大多已离职。据界面新闻，彼时复星国际向宝宝树“空降”了一批高管，尽管还未对外披露，实际上王怀南已经淡出管理团队。
尽管王怀南多次否认离开宝宝树的说法，但从2022年开始，其已将精力转向新创业项目——米茶公社和响午品牌，专注第二次创业银发经济领域。
就在本月初，王怀南因退群一事被推至风口，宝宝树发表声明称王怀南作为宝宝树创始人，目前不参与宝宝树集团的日常经营管理工作。其创业项目米茶公社品牌，与宝宝树在业务运营、管理架构以及财务投资、人员团队等方面均无任何直接或间接关联。可以说一定程度上间接“印证”了前述报道。
就在12月6日，徐翀又开火了，在微博发布《对于宝宝树集团被香港联合交易所取消上市地位的一点看法》一文，对宝宝树被取消上市地位 、三个公告之间的前后矛盾等提出一系列质疑。
据新黄河，12月9日，宝宝树对此回应称，公司发布公告内容与事实一致，徐翀在社交媒体上的言论与事实严重不符，其个人诚信及立场问题已引发质疑。经港交所认可的独立法证调查机构审查，未发现证据证明徐翀的相关指控。
北京市公安局撤销案件决定书显示，徐翀被诬告陷害案因“没有犯罪事实”被撤销，这进一步证明了其言论的不可信性。
04
深蹲起跳
否极泰来还有多远？
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好在，宝宝树及高管层没有躺平。为走出困境，过去一年里在高敏带领下，公司在推进业务转型升级，将目光着眼于新的人群和新兴的消费产品。
“流量变现的逻辑没错，但是它的天花板出现了。”高敏在接受媒体采访时坦言，当传统模式遇到瓶颈时，就需重新审视自己的基本盘。
在此背景下，宝宝树开始将目光投向母婴源头人群、中大童和泛母婴（女性）人群，试图通过精细化运营覆盖用户全生命周期，进一步渗透到年轻家庭人群中。
2023年10月，宝宝树推出专注中国宝宝的新品牌Genius Key，其以分龄营养为核心，发布了营养品、纸尿裤、家清纸品等多类目新品；6月又推出超体感儿童分效益生菌系列产品。至此，拥有两大主线产品的宝宝树在营养品赛道越走越远。
值得一提的是，2024年7月举行的2024宝宝树商业合作伙伴大会上，宝宝树再次表达了对营养品品类的信心。认为该赛道存在三大机会增长点：
一是全渠道增长，2024上半年营养品在线上延续双位数涨势，线下跃升为继奶粉后“新第一大品类”；二是多品类爆发，乳铁蛋白、钙铁锌、营养包成年度消费热点，同时消费者多元化的功能需求与各细分品类产生强关联；三是泛人群拓展，从婴童、孕产妇到全家，营养品个性化定制、分人群专属进一步细化深化。
除了销售产品，宝宝树还提供营养学院课程、专家团队支持，并通过AI技术为妈妈们提供科学育儿咨询和帮助，甚至有半定制的营养补充解决方案。可以看出，宝宝树正通过多种途径寻求突破路径、多维度黏住更多用户。
在近日“退群风波”的澄清视频中王怀南也表示，根据老创业人判断，宝宝树会经历低潮高峰，再重新成为中国最受敬爱的好品牌，拥有一个好未来。中国母婴赛道仍是个好赛道，尽管出生人口下降，但母婴单用户消费在提升，意味着用户对有品质、有口碑的产品更信赖，说明这个成熟赛道已进入第二个阶段，即尊重品质、尊重品牌。其次，随着国家鼓励生育的政策频出，行业将有可能得到一定程度恢复。
的确，经历了业绩连亏、高层内斗，宝宝树遭遇退市其实已在多数人意料之中。如今靴子落地，经历阵痛剧痛、命途多舛后，能否由此轻装上阵、否极泰来，也是外界一大看点。
水到尽头是飞瀑、利空出尽既是利好。只是，宝宝树到底儿了么？
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