来 源 | 综合金融时报等
《金融时报》记者从业内了解到，18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：
要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。
市场反应
国债期货突然跳水，30年期国债期货大跌超1%
据证券时报报道，在连续攻破多道关口后，债券市场今日午后突然跳水。30年期国债期货的价格盘中一度跌至116元，跌幅超过1%，10年期、5年期等国债期货的价格也有不同程度下跌。
与此同时，银行间市场中，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率盘中大幅上行，并一度突破2%关口；10年期、5年期国债活跃券的收益率也有不同程度上行。
对于近期的债市行情，华西证券认为，近期会议提及货币政策“适度宽松”，超市场预期，长端利率提前定价降息逻辑，走出超强势的下行行情。
华西证券表示，债市存在的潜在利空，一是银行负债端对央行投放的依赖度增加；二是机构做多情绪演绎极致，久期基本都在各自的历史高位，已经提前定价了降息预期。跨年之后，如果机构集中止盈，1月或面临一定调整压力。不过由于年初保险、自营配置力量较强，利率债更有可能是快调，尚未波及信用债就平息了。
华安证券的研究观点称，当前债券市场在降息预期与年末抢跑情绪影响下，利率持续创新低，从历史复盘角度来看，往年12月中央经济工作会议后的债市通常出现超10个基点的下行，同时应考虑到利率是在创新低过程中不断突破止盈压力向下，从幅度来看债市或已经充分交易降息预期，因此短期债市阶段性震荡的可能性更大。
同时需要考虑到，年内利率债发行已经基本完毕，而跨年后面临两会前的专项债供给天然偏慢、数据真空期等因素，“资产荒”大概率仍将延续，需求角度看至少当前机构没有凸显的止盈行为，若后市利率出现阶段性震荡，建议投资者当前可考虑较长期限的信用债、地方债，以及债市回调后的配置机会。
平安证券也表示，债市下行最快的阶段可能已经过去，短期或偏震荡，而后续的走势可能需要更多盯住资金面。尽管12月债市有一定的季节性优势，但历经近期的迅速走牛后，市场对于宽松预期迅速调整形成新的共识的时间段可能已经过去，长端进一步大幅下行可能需要降准带来的资金面改善的突破尤其是关注下周末1.45万亿元MLF（中期借贷便利）到期后的资金面情况。若降准落地带来资金中枢下移，可能为下一步的债市收益率下移带来新的突破口；若MLF到期前降准落空，资金面继续收紧，债市可能面临调整。
数据解读
各类债券品种均获增持
债市利率加速下行
财联社注意到，最新的托管数据显示，广义基金在11月就已全面买入各类债券1.16万亿元。而在12月的行情中，基金是债牛加速的首要推手，保险和银行也在逐渐拉长久期。
截至2024年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计156.58万亿，环比大幅增加2.15万亿，增幅为今年5月以来新高。
分债券类型看，各主要品种均得到增持。财联社综合11月末与10月末的债券托管数据统计，利率债托管量环比净增1.45万亿元，国债、地方债和政金债托管量分别环比增加6737亿、6641亿和1139亿元。
信用债方面，机构在11月增持非金信用债（企业债、中票、短融、超短融）1800多亿元，其中中票1670亿元。机构稳定增持同业存单3000多亿元，今年已累计净增持存单3.25万亿元。另外，金融债券在11月被增持1100多亿元。
11月末起，债市利率即开始下行，进入12月后行情全面加速。从分机构的11月债券托管数据来看，广义基金在行情加速前就已全面买入各类债券，商业银行在11月尚呈减持。
根据光大证券固收首席张旭的进一步统计，11月非法人类产品增持各类债券1.16万亿元，包括利率债3851亿、主要信用债1745亿、同业存单6051亿元。而商业银行11月减持债券3517亿元，减持包括利率债1993亿元、同业存单1341亿元。此外，保险机构与证券公司在11月分别小幅增持债券65亿元、933亿元。
加速行情由谁推动？
12月以来10年国债收益率连破整数关口，最多下行超30BP，加速的行情究竟由谁推动？从12前两周的机构行为看，基金依然是债牛加速的首要推手，保险和银行也在逐渐拉长久期。
财联社业内获得的数据显示，仅在上周（12月9日-13日），基金大量买入20-30年国债，规模达178亿。此外，基金大量买入7年以上长期限和超长期限地方债，一周合计买入规模达191亿。政金债主要买入5年以下短期限，信用债的买入规模相对平稳。
国海证券固收首席靳毅认为，基金在本轮行情中抢跑动力很强，配置主要集中在利率债上，对10Y和30Y利率债净买入量都远超季节性，持仓久期明显拉长。
配置盘中，保险和农商行此前买债较为谨慎，但上周起买入规模也有提升。上周，保险分别买入20-30年国债208亿元、15年以上地方债607亿元，农商行开始配置7-10年国债和政金债。另外，大型商业此前以买入短期限国债为主，上周买入期限抬升，入手较多5-10 年国债和7-10年政金债。
靳毅认为，保险在持续积极配置地方债的同时，出于回补久期的需要，开始加仓超长国债。银行一方面可能在于补充8月卖债的久期缺口，另一方面，若明年监管限制大行的买债行为，使其更多聚焦于放贷，大行提前加大配置规模予以应对。
债券收益率下行速度已过快
张旭指出，近期债券收益率下行的速度已过快。政治局会议不仅提出要“实施适度宽松的货币政策”，还强调要“推动经济持续回升向好”，这两者对于债券收益率的影响方向刚好相反。近段时间以来，经济运行状况以及市场主体的预期已较7、8月有所改善，且现阶段债券市场的估值并不便宜。
靳毅表示，降息预期落地后，交易盘可能出现系统性止盈，同时抢跑行情结束，配置盘的力量也相对减弱，届时可能导致收益率上行。此外，若两会的增量政策超预期，也将使债市出现调整。
中诚信国际首席运营官秦媛认为，抢跑行情已现，收益率大幅下行，预计2025年信用债收益率整体仍处在下行通道，但信用债市场的波动可能较 2024年加大。
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