致：所有地平线读者，
这是我们共同走过的一年，
每一根K线背后都有着我们的故事。
一、强劲的开场：
2023.12.26 至 2024.01.02
在2023年的最后一次敲钟和2024年开盘之间，资管机构在标普500期指上发起的多头交易量创下新高，登记了自2019年12月以来最大规模的多头开仓量，达154亿美元；加上空头回补的28亿美元，总需求达182亿美元。
随后几天，宏观经济数据发布参差不齐。
在1月2日至5日期间，市场消化了温和的美联储会议纪要、强劲的美国劳工报告以及不尽如人意的ISM服务业指数，美联储预期发生变化，最终对股市造成压力。
当时发布的12月 FOMC 会议纪要指出：与会者认为政策利率 "可能处于或接近本紧缩周期的峰值"，与会者还 "普遍......重申，在通胀明显持续向委员会目标回落之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。
会议纪要中的评论与鲍威尔在 12 月新闻发布会上的评论相呼应，即FOMC "非常关注 "利率过长时间维持在过高水平的风险。
美联储工作人员继续预计 2024 年和 2025 年的实际国内生产总值（GDP）增长将低于其对潜在增长率的估计，并预计过去加息的滞后效应将 "在未来几年更充分地体现在对经济活动的抑制上"，尽管其预计失业率将保持 "大致持平"。
会议纪要还两次指出，与会者认为 "过去紧缩政策的影响可能大于预期 "是一个下行风险。这些担忧也为最终降息提供了支持，市场相信这是一个鸽派性质的会议节奏。
12月ISM服务业指数下降 2.1 个百分点，低于市场预期，报告的构成较弱，就业部分降至2020年5月以来的最低水平。
与此同时，12 月份非农就业人数增加，比一致预期高出 4.1 万人，在核心通胀下降的背景下，当时的市场预计美联储将连续三次下调25个基点，随后将按季度下调至3.25-3.5%的终端利率。
最终，预计美联储降息的幅度有所减小，2024年12月的SOFR下跌了11个基点，标普500指数下跌。
从大局来看，截止到这里，华尔街机构的大部分看涨姿态继续保持不变。
二、实际利率与市场回调
2024.01.30 至 2024.02.06
美联储逐步鹰派叠加 US labor report 冲击，实际利率大幅上升给市场带来下行压力。
资管在一周内抛售133亿美元头寸，其中多头平仓掉的77亿美元是主要驱动因素，空头仓位增加了56亿美元。复盘来看，当时的抛售很可能发生在1月31日，未平仓合约骤降且模型检测到养老金资金流出，抛售后空头交易结束。
亚马逊和Meta发布令人印象深刻的业绩报告，对冲基金继续买入达42亿美元，交易继续。
三、地缘、加息压力与市场低位
2024.03.26 至 2024.04.30
资管资金在3月26日至4月30日的五周中有四周进行了净卖出，总计净减持323亿美元，这包括今年全年最大的单周净减持——206亿美元，到4月30日标志底部形成。
四、转机在五月
2024.04.30 至 2024.05.28
五月初，美股市场获得了几根救命稻草。
美联储主席鲍威尔在FOMC新闻发布会上采取了鸽派立场，反对了加息的可能性。鲍威尔说，他认为下一次加息 "不太可能"，他对政策的限制性充满信心，FOMC需要看到政策限制性不足的证据才能加息，但目前还没有看到这样的证据。他还表示，如果通胀进展停滞不前，FOMC 将通过暂缓降息来应对，这表明加息的门槛很高。
鲍威尔说，他预测今年整体通胀率将回落，不过他承认，由于最近几个月的上行惊喜，他的信心比以前低了。
最后，在回答关于11月大选将如何影响美联储在即将举行的会议上进行利率决议的问题时，鲍威尔坚定地表示，大选不会影响 FOMC 的决策。
同一时间，苹果公司大幅超出市场预期，服务收入和利润率创历史新高，毛利率达到 74.6%（环比增长 180 个基点），在所有产品和地区，AAPL 的装机量都创下了历史新高。
最后，美国劳动力市场数据显示增长急剧放缓，失业率上升，以及平均每小时工资更为有利。市场在此时普遍预计今年会有两次降息，分别在7月和11月。
总的来说，宏观背景重新提高了2024年美联储降息的可能性，并导致10年期实际利率走低，标普500指数在三天内上涨了1.8%。
也是在这时，我们的市场笔记正式上线。
“尽管许多宏观信号都指向经济放缓或衰退，但市场风险情绪依然积极，股市接近历史高点，但从历史和统计角度来看，这一次是不一样的，风险资产的高估值是合理的。这次的不同之处或许在于，尽管利率处于高位但投资者对资产估值的担忧并不明显， 这一点从近期meme股票和加密货币交易活动的增加、科技股的估值以及股票与债券的表现分化中就可看出。”
—— 地平线Market Notes 240605
“全年最佳交易期即将来临，美国市场在科技股和高质量防御性股票的带动下可能会继续相对优异表现。尽管仅进入六月初，但自 1928 年以来，七月的前两周通常是全年最佳交易期。”
—— 地平线Market Notes 240607
注：标普指数在24.06.07处于5346点，到24.07.16达到5667点
“再次提示财报季的门槛风险问题（TMT Sector），正如上周Notes中写到，进入财报季的门槛相对较高，许多 TMT（科技、媒体和电信）股票可能正在接近 Tactical Bull Framework，需要更强劲的二季度财报数据。”
“对冲基金连续四周净卖出美国 TMT 股票（过去 8 周中的 7 周都在卖）”
—— 地平线Market Notes 240716
五、急剧回调
2024.07.23 至 2024.08.06
“下周之前对冲美股下行风险，下周四成的SP500指数公司和4/7巨头发布财报，不推荐逢低买入，可以操作对冲下行风险”
—— 地平线Market Notes 240724
经济增长忧虑和利差交易平仓给全球股市带来压力，资管公司在标普500指数期货上的大量抛售持续存在。
资产配置组合的宏观调整、增长担忧和套息交易的平仓导致了最严重的两周卖出事件，在这两周中资管资金净减持285亿美元。
市场恐慌，大家开始讨论"Vomaggedon"。
六、鲍威尔发声救市
2024.08.06 至 2024.08.27
在杰克逊霍尔的鸽派言论（虽然部分已经在市场的预料之中）之后，美联储宽松的信号推动了为期3周的市场反弹，资管净多仓在8月6日至27日之间增加了258亿美元。
鲍威尔发表讲话的当天，9月标普500指数调整利率期货（资金的代表）录得 2024 年以来的最大涨幅之一。
“小盘股与罗素2000的特征：Small Caps Suffer From Lower Factor Exposure、The Russell 2000 Has More Unprofitable Companies、Small Caps Have Higher Interest Expense、Small Caps Were Relatively Defensive Post-TeTech Bubble”
—— 地平线Market Notes 240806
“大部分日元套息平仓已经结束：自2011年以来，美元兑日元利差交易的累计规模约为5000亿美元，套息交易其中约有一半是在过去两三年间扩大的，在过去几周里，约有2000亿美元已被抛出，占Malcolm最终预期平仓交易的四分之三”
—— 地平线Market Notes 240807
“美股卖盘大部分来自于强制风险转移：去风险的过程中强制风险转移痕迹很明显，交易台的franchise flows and PB data 没有显示大量卖盘（更多是非自主行为），最严重的强制去风险已经过去”
—— 地平线Market Notes 240808
“与现在最相似的上一次会议间行动是2001年1月，和今天相似的另一次行为是1994年4月的加息；以往的多次会议间降息与广泛金融条件的显著恶化相吻合，最近长期利率的下降反映的更多是更积极的前期宽松周期的预期而非衰退”
—— 地平线Market Notes 240809
“系统性基金的入场弹性：七月中旬以来的抛售70%来自系统性基金，由于极端减仓，事实上这类基金现在重新加仓的门槛非常低，标普500指数波动幅度达到正负1.25%即可触发波动率控制机制重新加仓。”
—— 地平线Market Notes 240812
“对冲基金分散了对周期性行业的投资，增加了金融和工业行业的投资，抛售了消费行业，目前在工业和金融行业的持仓是过去十年中对这两个行业的最大倾斜”
—— 地平线Market Notes 240821
“等待十月：从历史上看，美股一向在九月都是疲软的，另一方面也为十月份为进入年底提供了一个最后的入场机会。”
—— 地平线Market Notes 240905
“尴尬的35点和两位市场推手：大写手Timiraos和前纽约联储Dudley推动50点降息，美股在这种预期之下继续上涨，现在市场定价到了尴尬的35点，纯是抛硬币了”
—— 地平线Market Notes 240913
“在对美联储站位主动还是被动争论比较焦灼的情况下， 从市场的定价上可以看到出现了一定的偏离，和本周 Weekly Wrap 出的时候有不一样了。市场定价现在最终倾向于比较积极的观点，将50个基点的降息按71%的预期计入，风险资产全面反弹..我们觉得这种上涨在接下来的5至10个交易日内可能会进一步延续。”
—— 地平线Market Notes 240917
七、进一步行动的美联储
2024.09.17 至 2024.09.24
资管在9月17日至24日的期间买入141亿美元，这一时期恰逢美联储宣布50个基点的降息，多头长仓增加了107亿美元。
“在今天的决定后，大概率今年就剩下50个基点了，暗示在剩下的两次会议中会回归较慢的降息节奏，联储也认为就业市场的增幅可能高估了经济的实际强度，强调好多遍，这就是个recalibration。”
—— 地平线Market Notes 240919
“议息后未触发新交易模式，中国市场稀释美股动量AI交易，传统上降息周期的“Winners”这次并没有和历史逻辑一样。”
—— 地平线Market Notes 240927
“十月到十一月：微观交易到宏观交易，十月交易微观财报，十一月迎来大选和FOMC会议，这是鲍威尔今天的发言我们其实不太关注的原因，因为交易主题确实还不在这，什么时间做什么事情很重要，或者说最重要。基准预期是再来两次25点”
—— 地平线Market Notes 241001
“九月非农与经济增长：继续2525不变，美股市场更倾向于将其视作经济走强信号，而不是利率上升信号，没什么会改变大趋势，对股市来说真正重要的只有增长结果..，报告发出后周期类资产的表现优于防御类资产，银行与消费表现好。”
—— 地平线Market Notes 241004
“不担心衰退，第二风险减小：美国衰退风险很低，第二风险是劳动力供给，但现在也好多了，回归几个月前的状态，保持持续25点”
—— 地平线Market Notes 241007
“市场略微转向特朗普：特朗普稍微领先，可以做罗素2000。”
—— 地平线Market Notes 241011
“特朗普交易还有哪些：关于市场中的Trump proxies四大交易板块，除了汇市，美股内的Trump proxies主要包括financials, industrials, bitcoin sensitive, reflation 这四个主要板块 ”
—— 地平线Market Notes 241014
“散户疯狂抛售英伟达：昨天市场9500万散户抛盘中5100万都是NVDA，近一个月已经有2.46亿美元流出NVDA”“美国家庭在股市上的配置达到历史最高水平线”
—— 地平线Market Notes 241015
“现在是一个波动上升的交易起点”
—— 地平线Market Notes 241016
“由TSM导向的其实还是Capex Cycle：资本支出预期很高，尤其是明年，这是一种趋势”
—— 地平线Market Notes 241018
“全球对冲基金在财报密集期前的布局，普遍做多美国”
—— 地平线Market Notes 241021
“谁买了美股，谁还没买：对冲基金买了不少，下一步是主动的老板们上手，实际波动率在76点以内的话风险控制基金也会入，从未平仓合约上看纳斯达克下周可能出现突破。”
—— 地平线Market Notes 241023
“多美元空美债是最一致观点：市场开始明显倾向多美元，虽然9月份资金对美债的看法并不一致，但本月两组都转而坚决看跌。”
—— 地平线Market Notes 241029
“美股市场微观业绩重于宏观：企业盈利的影响是远超过宏观选举走向的。”
—— 地平线Market Notes 241031
“最弱就业报告：都知道弱，但谁也没想到这么弱，联储25点板上钉钉，还是交易软着陆。”
—— 地平线Market Notes 241101
八、美国例外主义
2024.11.05 至 2024.11.26
在 11 月大选后的两周内，标普500指数的表现明显优于全球同类指数，原因是不确定性减少，加上可能放松管制和提高关税。
美国大选引发了从MSCI新兴市场和EAFE市场到S&P 500的大规模资金轮换，从11月5日至26日，资管的净多仓增加了325亿美元。
“美股的中小盘是美国国内市场的核心Proxy，美中小盘增持内地敞口，非美中小盘减持美市场敞口，其他的相关主题交易虽然大家都会说，但确实都操作性较低”
“高手看大豆：这几个月其实很早就在备货了，商品熟手会知道盯好大豆，说起来国内其实很早就在交易特朗普上台了，这几个月国家一直在超买大豆，9月进口1137万吨，较上年同期增加约 59%，创历史同期最高；1-9 月累计进口大豆 8185 万吨，同比增加 8.1%。备货备好了，下一步就要小心了。”
—— 地平线Market Notes 241107
“美股当前估值有多高：市场的beta是在交易税后收益的广泛上升，但仍旧不便宜”
—— 地平线Market Notes 241115
“美国内周期增长溢价 Transports&Analog Semis：背后做的是在下调全球增长预期的同时上调美国增长预期的交易”
—— 地平线Market Notes 241118
九、年末交易
2024.11.26 至 2024.12.17
由于股权杠杆成本激增，加上经销商资产负债表在年末面临压力，在此期间资管进行了持续的建仓。
从11月26日至12月17日，多头长仓减少152亿美元，空头仓位增加35亿美元。
值得注意的是，Commitment of Traders数据尚未包括12月FOMC会议后的交易，而这一会议削弱了市场对2025年降息的预期。
会议上FOMC如期将利率下调了 25 个基点，并明确表示明年将放慢降息步伐，这也是市场普遍预期的。主要的意外是鹰派的点阵图显示，2025 年的中位数预测是削减两次，而不是一致预期的三次。
事实证明，其他美联储官员比预期更加鹰派，而且关税风险似乎越来越有可能抑制FOMC降息。但鲍威尔在新闻发布会上偏向鸽派，重申了杰克逊霍尔演讲的要点。
“关于新发布的11月FOMC会议纪要：提供了一些关键性观点，资产负债表管理上可能会有两个变动”
—— 地平线Market Notes 241127
“市场在悄悄定价黑天鹅：低波动率并不意味着低风险。当前市场很多机构正通过交易结构（如VIX Call Spreads）对尾部风险进行成本优化的对冲或押注，市场的“平静”表面下可能暗藏着对潜在风险的高度警惕。这也反映出波动率市场参与者对未来方向的深度分歧和极端情景的对冲需求。”
—— 地平线Market Notes 241213
“Russell 2k Futures：需求支撑不住回调”“宏观视角下被高估的美股市场：S&P 500今年YTD上涨27%，无论是绝对水平还是macro-consistent valuation都相对接近历史高位。”
—— 地平线Market Notes 241218（北京时间，美股开盘盘前）
“What We Are Seeing Post FOMC：Powell hawks压制市场，yields大幅上行，curves bear steepening；美股全面走弱，Bitcoin Sensitive板块跌幅最重（-11.29%），Non-Profitable Tech下挫6.38%。VIX升至19，credit spreads走阔，市场对2024年FED cuts的预期进一步下调，目前定价不足两次降息（-31.5bps）。”
—— 地平线Market Notes 241219
周末结束，祝看到这里的朋友生活愉快，新的一周一切顺利！
看到这的可以点个赞让我们知道！
注：文中一切内容仅供参考，不构成任何投资建议，也不作为任何法律法规、监管政策的依据，投资者不应以该等信息作为决策依据或依赖该等信息。
本文原发于【跨市场资产策略笔记】知识星球
下方扫码即可加入。
欢迎扫码订阅我们对全球市场的深度见解
欢迎扫码订阅我们对美股市场的深度见解
热门跟贴