前段时间，公募基金行业迎来一个历史时刻：被动基金规模超越了主动基金。这个事情本身并不令人意外，跟大家的体感应该比较一致。
一边是大资金借道ETF持续进入市场，指数基金的规模持续增长；另一边是主动基金整体连续三年跑输沪深300指数，仍在经历逆风期，散户的资金自然会往低交易成本的指数基金聚集。
对主动基金来说，这几年确实很不好过。市场下行期，曾经重仓的热门行业(消费、医药、新能源、科技等)都在持续消化估值，整体跑输指数也是难免的。
但是阶段性跑输，不代表长期会跑输；整体平均水平跑输，也并不代表所有跑输。在主动权益基金经理群体中，有一些经验丰富的投资老将，较为体面地穿越了这段低谷期。在我的长期跟踪基金池里，广发基金王明旭就是这样一位基金经理。
他管理的代表产品之一广发价值优势(008297)成立于2020年3月2日，5年来，历经本轮牛熊周期后，依然保持着46.35%的总收益，折合到年化是8.24%。并且，这5年里面有4年跑赢沪深300，累计超额收益达到49.83%。(数据来源：Wind，截至2024/12/22)
数据来源：Wind，截至2024/12/22
这几年，A股的市场行情大家都看得到(沪深300指数区间下跌0.31%)，广发价值优势还能取得这样的收益回报，着实是不容易的。
从我的长期观察来看，王明旭的秘诀在于，他是位“水”一样的基金经理：能良好地适应各种行情的市场，并且有能力流向任何可以流向的地方。
前两天听播客，正好讲到李小龙经典的人生哲学《Be water, my friend》——水，没有一成不变的形态；它可以流动并适应各种形状的容器，保持灵活和适应性。
在王明旭的投资框架中，我也读出一些“如水”的奥义。
01
积蓄力量，海纳百川
一滴水从涓涓细流汇聚成江河，再一路向东融入大海，而后可以流向任何地方。
每一位基金经理，都有其成长经历。每个当下，都来自于过去一切的叠加。
王明旭目前的成绩，是他纵向的过往经历，和横向的能力圈不断积累的结果。
他2018年才开始管理公募产品，但他其实是一位兼具卖方和买方投资经验的老将。
2005年，王明旭入行的第一份工作是做宏观策略研究。一年半后，他在保险资管担任组合投资经理。2009-2010年，他在东方证券做了2年的策略首席。2011年3月，他进入兴证全球基金，做了7年半专户投资。
因为看过十几年的宏观策略，他具有很强的宏观判断和策略分析能力；又因为管过多年的绝对收益产品，他能更好地理解市场、尊重规律，注重组合的风险收益比。
尤其是在兴全管理专户产品的7年半时间，很好地扩展了他管理各类资产的能力圈，在股票、可转债、定增、股指期货等各种策略上都积累了丰富的投资经验；同时还养成了绝对收益的思维，注重组合的风险收益比和投资者的持有体验。
因此，2018年开始管公募之后，王明旭便展现出了极具弹性的管理边界，不同类型的产品、不同类型的投资品种都很好地做到了兼顾与平衡，把每个产品都做出了差异化的竞争力。
按照银河证券基金研究的分类标准，他的产品主要可以分为两类：一类是股票仓位上限在70%以上的偏股混合型基金，如广发内需增长、广发价值优势、广发价值优选、广发睿铭两年持有；另一类是股票仓位处于30%-70%的平衡混合型基金，如广发均衡优选、广发稳健优选。
同类型的产品，在管理思路上也有差异。比如偏股混合型中，广发价值优势和广发价值优选的股票仓位大部分时间在90%以上，没有配置可转债；广发内需增长的股票仓位范围是30%-80%，则一直配有10%-15%的可转债仓位做收益增强。
广发睿铭两年持有期的股票仓位是30%-75%，虽然跟广发内需增长的股票仓位范围相近，但内需风格略偏均衡进取，睿铭的持仓风格相对偏均衡稳健。
在种种细微差异之下，王明旭并没有明显顾此失彼，左支右绌，而是整体交出了一份不错的答卷。其管理时间在3年以上的产品，收益回报均在同类排名中都比较靠前。
数据来源：银河证券基金研究中心，截至日期：2024.12.20，市场有风险，投资需谨慎
02
因势利导，不拘于形
正是有了这么多年积蓄的复合能力，在管理产品过程中，王明旭如水一般，不拘于形，在不同的市场行情下都能适应。
复盘2020年以来的操作，他做得最出彩的当属行业配置，以底仓作为组合稳定器，辅助仓位则会根据不同的宏观环境，去精选最适合当下持有的行业、去捕捉其他人可能还没发现的板块性机会。
我们以广发价值优势为例，分两部分来看王明旭在行业配置上的操作。
第一是王明旭敢于在关键时点做出偏离主流的行业配置，适配新的宏观环境。
2020年到2022年期间，主动基金比较主流的持仓行业大致集中在电子、电力设备、医药生物、食品饮料等行业。
在广发价值优势2020年刚成立的时候，基金整体持仓也是比较偏主流审美的，这些持仓在当年给基金带来了高达61.77%的亮眼收益。
但是在2021年这个牛熊转换的关键年份，王明旭没有对过往恋恋不舍，而是对持仓逐渐做出了一些偏离调整。
比如2021年一季度开始增持当时还不太符合主动基金审美偏好，但是估值足够低的银行；以及存在供需缺口，价格中枢不断抬升的煤炭。三季度开始大幅增持可能受益于疫情缓解的航空，四季度则开始大比例持有受益于“双碳”政策和处于长景气周期的绿电运营。
这一波调整之后，广发价值优势当年的收益尽管略微跑输偏股混合基金指数1个点，但在2022年市场大幅震荡的时候，相比于主动基金整体而言，价值优势就表现出了更加抗跌的特点。
第二，王明旭虽然一直保持着较高的股票仓位，淡化择时，但他有一些行业配置的大波段是做得很好的，可以看出他对周期行业具有非常强的敏感性。
翻看广发价值优势的历史持仓，从2020年基金成立起，就一直持有有色金属锂和钴，直到2021年底基本清仓。
当然，如果观察管理时间更久的广发内需增长的话，会发现他看好新能源汽车上游能源金属行业的白马龙头，可以追溯到2019年，在当年三季度的时候就已经持有相关个股。
再去回顾有色金属的走势，我们同样能看到，王明旭是在前期行情底部的时候就已经买了进去，直到2021年退出，几乎完整抓住了上游资源品的这波涨幅，相关个股都贡献了不错的收益。
数据来源：Wind，韭圈儿App，截至2024/12/22
还有在煤炭上的操作，他敏锐地捕捉到了行业受宏观、政策等因素带来的供需变化迹象。所以在2021年一季度就开始持有煤炭直到三季度，也是吃到了前期一波还不错的行情。
一次两次是偶然，能多次根据宏观环境、市场风格的演进，较早地切入相关行业，把握住前段行情，则是王明旭较为良好的宏观视野以及板块全覆盖的能力体现。
03
顺其自然，刚柔并济
再看近两年，从2021年之后，行情就进入了hard模式。在这种比较困难的行情下，王明旭没有选择去和市场硬刚对抗，而是展现出了“水柔”之态。
广发价值优势的重仓行业从2020年中到今年年中一直都是银行、电力和航空，基本没变过。过程中王明旭也看其他行业的机会，比如白酒、家电这些，但配置比例都不算高。
数据来源：Wind、基金定期报告，行业采用申万行业分类，截至2024年中报
可能乍一听会觉得，是不是基金经理躺平了啊？
但其实不是，这更多是一种在熊市下防御态，将资金集中于确定性行业，提升组合稳定性，扛过低谷，顺其自然。
也正是这种“柔”，在净值回撤上控制得比较到位，每年都跑赢沪深300指数，作为底仓型基金表现稳健。
而当王明旭看好的机会来临的时候，他又能从柔软的水立刻化为坚硬的冰，果断出击。
今年三季度，这个机会就来了。924开完会之后，王明旭就在三季报里明确地表达了对后市的看好——
“对于中期视角的权益市场，我们持非常乐观的态度，尽管短期市场涨跌节奏难以把握，但中期趋势向上应该毫无悬念。”
同时，他知行合一，在操作上不同程度减持了持有两年的银行、电力、航空，转而大幅增持了可能迎来转折的房地产，持仓比例达37%。
可柔可刚，这就是王明旭的管理风格，用李小龙的话来说就是“water can flow，or it can crash.”。
当他对市场乐观的时候，就会像冰一样让组合进攻性更强一点，对估值的容忍度也更高一点；而对市场比较谨慎的时候，则就会像水一样，更柔一点，更加防御一点。
最后，站在当前时点看，A股现在正处于政策与业绩的空窗期，未来行情还有很多看不清的地方，对我们个人投资来说难度其实是加大的。
我觉得这种时候其实很适合把一部分信任交给像王明旭这样的管理人，让他去帮我们判断宏观，做行业配置；该进攻的时候进攻，该防守的时候防守。如水一般，灵活适应。
而我们做好持续的跟踪，就够了。
风险提示：基金的过往业绩、过往评级并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金过往业绩不代表新基金的未来表现。基金有风险，投资须谨慎
文章来源：拾三圆
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