A股医药“一哥”，恒瑞医药（600276.SH），巅峰期总市值超过6000亿元，而今缩水至3000亿不到。2021年以来，其股价长期低迷，市值最大回撤超71%。

业绩方面，近年来恒瑞医药也不尽如人意。2021年和2022年，公司连续两年净利润下滑。今年前三季度净利同比增长32.98%达到46.20亿元，但营收依然低于2021年同期。

恒瑞医药，到底怎么了？未来何去何从？

两大原因造成公司近年压力：

“集采”+“内卷”。

集采全面铺开是在2020年，当年恒瑞医药入围集采的药品平均降价70%以上，到了2022年，恒瑞医药部分入围集采的药品降价幅度甚至高达80%。

医药行业“内卷”也在加剧。当前，热门领域的竞争如同群雄逐鹿，新药上市后的红利期越来越短暂。

以恒瑞医药拳头产品PD-1抗肿瘤为例。这个赛道已经卷成红海，2024年7月底，目前国内共有11款PD-1品种上市。基于同质化竞争持续加剧，能占到的市场份额愈发有限。

怪不得今年11月30日，在第九届医药创新与投资大会上，恒瑞医药董事长直言，“内卷”是创新药行业比较突出的问题！

那么，恒瑞医药是否再无机会了呢？非也！

恒瑞医药未来最大看点是出海。

相似的药物，在国内市场和欧美发达国家，价格往往天差地别。恒瑞医药的优势是fast-follow（快速追踪新药）的速度极快，并且做出来的产品疗效也不赖，用fast-follow去“卷”欧美市场，可以将恒瑞的优势发挥到最大，吃到最大的定价差红利。

百济神州的管线远远不如恒瑞，但仅凭一款泽布替尼海外销售，华尔街分析师能给它的测算的销售峰值就有70-80亿美元，2024年上半年，泽布替尼销售额达到了11.26亿美元，已经超过了同期恒瑞肿瘤板块全部产品营收（71.41亿元人民币）。

假如恒瑞医药旗下也能有一两款产品，像百济神州的泽布替尼一样，在海外打开市场，那恒瑞医药的业绩显然有希望实现飞跃。2023年，恒瑞医药国外收入占比仅2.7%，提升空间巨大，大有可为。

为了谋求出海，恒瑞医药正在积极作为。

12月9日晚间，恒瑞医药公告正式启动赴港上市。这其实是公司出海重要的一步棋。

事实上，恒瑞医药近年来已经有一套出海“打法”，即“NewCo模式”。由资本牵头成立一家NewCo公司（独立的新公司），恒瑞医药将管线剥离出来授权给这家NewCo，并获得一定的股权和资金。2024年5月，恒瑞即将旗下三个GLP-1类创新药在大中华区之外的开发、生产和商业化权利授予美国Kailera公司，首付款加里程碑付款累计60亿美元，还取得了Kailera公司19.9%的股权。

而一旦成功在港股上市，恒瑞医药直接对接国际资本，那么这种“产品+股权”的“NewCo”玩法便可以进一步推广。

最后，再讲讲恒瑞医药的基本面。

恒瑞有两个巨大优势：1、财务稳健；2、重视研发投入。

2024年三季度末，恒瑞医药账上货币资金高达221.32亿，另有7.74亿的交易性金融资产，近230亿的现金储备规模，创下历史新高。

与此同时，恒瑞医药账上已无任何银行借款，前三季度财务费用为-4.48亿。且近年来的现金流情况也以净流入为主，自2017年至今，自由现金流合计流入规模超过200亿。

不差钱，能保障公司的经营安全。

另外，公司近年来研发投入可谓不遗余力。2021年开始，恒瑞医药的研发费用占营收比重始终保持在20%以上。最近三年（2021年2023年），恒瑞医药累计投入研发费157.84亿元，较此前三年（2018到2020年）累计研发费用大增36.59%。

众所周知，近几年是全球医药投融资寒冬，很多世界知名药企都在消减研发管线。而恒瑞研发投入却逆势增长，显然意在进一步巩固技术护城河，取得对竞争对手的优势。

一旦恒瑞医药出海商业化能打开局面，公司积累的巨大优势，将迅速转化为业绩势能，从此“逆天改命”！

个人观点，仅供参考