2024年的尾声，市场展现出意料之外的波动，交易的结构性特征和参与者行为是我们观察的焦点。
空头加大了交易量，卖盘压力上升，技术性因素主导市场，触发系统性交易者的自动化交易，年底流动性降低，进一步放大了波动性。市场对风险管理的需求逐渐加强，空头在增加仓位，而净敞口在持续减少..
特朗普第一任期的第一年（2017年）是过去几十年中波动率最低的年份之一，标普500的年化实现波动率仅为6.9%。
然而，2025年特朗普第二任期的市场环境可能完全不同..
1）24年最重要的一课，是SPX表面波动率的“隔离化”特性（compartmentalize），SPX波动率市场正在学会快速隔离化。
也就是说，在市场经历短暂的risk-off情绪后，波动率会迅速上升，而随后的回落速度更快。这种现象在过去三年中是非常罕见的。
这种快速的波动变化，很可能是因为市场中结构性指数gamma供给的压力，换句话说，市场上存在大量的短期期权，这些合约在市场波动时会引发剧烈的价格调整。
这意味着，如果市场进入更持久的疲弱期，短期期权价格很可能会因这种特性而“过快”回调到低位，从而提供吸引人的买入机会。
当短期期权价格因波动率回落而变得便宜（即隐含波动率低估时），但市场整体风险并未完全解除，这种情况下会为期权买家创造了一种“不对称的风险回报”机会。
2）gamma不仅重要，而且它的重要性正在增加。
过去一年的市场环境表明，gamma对市场价格波动的影响已经从一个“技术性变量”转变为市场动态的核心市场指标之一。理解和关注gamma，不再是仅限于期权交易者的需求，而是成为全市场投资者的必修课。
图上的黑线是SPX gamma at spot，表示市场的gamma供给水平。当gamma供给较高时，市场可能更加稳定（因为正gamma对波动起到抑制作用）；当gamma供给较低时，市场波动性会更大，负gamma会放大价格波动。
鉴于gamma对市场波动的直接影响，现在它已经成为华尔街投资者和交易者每日讨论的重点。例如，短期期权的交易流量、市场中性基金的对冲需求等，都会因为gamma供给变化而引发连锁反应。
3）另一个值得注意的现象是市场广度的显著减弱。
12月里，标普500指数中70%的交易日下跌个股数量超过上涨个股，月平均SPXAD为-100。这种负广度通常意味着指数可能下跌10-15%，但SPX却展现了强韧性。
此外，SPX等权重指数相较于市值加权指数的表现大幅落后，这表明单个大盘股对市场整体的支撑作用极为显著。
从市场结构的角度来看，等权重指数与市值加权指数的表现差异创下新高，2024年两者的相对表现低了整整6个百分点。换句话说，真正的“stocks v.s stock market之间的差异从未如此显著。
少数权重股的强势正在掩盖市场整体的弱势。
对于未来，我们favor eq weight vs mkt cap weight，会更倾向通过等权重指数而非市值加权指数去判断后续的操作策略。
4）消失的热情
2024年市场中零售投资者的投机情绪在某些阶段出现过短暂的爆发，但到今天，零售投资者对巨型科技股的投机性看涨期权交易量已经显著下降。
数据显示，这类期权的交易量相比高峰时期下降了75%。
巨型科技股的走势从过去的“暴涨暴跌”变为“缓慢上涨”，其注定对投机者的吸引力下降，与此同时隐含波动率的降低也使看涨期权的收益潜力减少。
5）1年期平值看涨/看跌期权的隐含成本处于历史高位
6）波动率指数方面，VIX及相关指标显示压力上升
7）系统性资金的行为在被触发
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