2025年11月，山东菏泽成武县财政局门口悬挂的维权横幅，将当地城投债务乱象推向公众视野。成武郜城城市建设投资有限公司、成武文亭城市建设投资有限公司两家财政局实控平台的定融产品实质性违约，不仅让数万名投资者陷入兑付迷雾，更揭开了弱财政县域城投平台"空壳化融资""伪国资包装"的深层病灶。透过真实数据与事实细节，这场债务风暴的成因、影响与破解之道值得深度剖析。
违约数据曝光：空壳平台的债务黑洞
此次成武城投债务危机的核心，是两家看似具备国资背景的平台公司陷入实质性违约。数据显示，成武郜城、成武文亭发行的定融产品自2025年9月起陆续停付利息，10月到期本金也未能按期兑付，投资者多次沟通仅得到"等待化债资金"的敷衍回应，部分未到期客户却被优先兑付，引发维权群体的强烈不满。
更令人震惊的是涉事平台的"空壳化"本质。企查查公开数据显示，成武郜城成立于2019年10月，注册资本1亿元，虽为成武县财政局100%控股，但2024年企业参保人数为0，未公示年度报告，也无实际招标业务和投资项目记录，完全是为融资而生的空壳主体。另一家平台成武文亭情况同样堪忧，该公司成立于2012年，2016-2019年参保人数长期为0，2024年即便显示有19名员工，其业务范围与资金规模也严重不匹配，更曾因"公示信息隐瞒真实情况"于2020年被列入经营异常名录，信用隐患早已显现。
债务风险已呈现传导扩散态势。成武文亭子公司已出现1638.95万元票据承兑逾期，其通过控股孙公司发行定融形成的复杂关联债务网络，正将风险向上下游主体蔓延。从区域层面看，成武的困境并非孤例，邻县东明县的山东明东城市建设发展股份有限公司同为县财政局实控，2024年4月成立仅两个月便仓促发行定融，2025年4月即出现超亿元逾期，目前已被专班接管、账户冻结。
值得关注的是，成武城投的融资成本远超合理区间。这些定融产品承诺8%-10%的年化收益率，不仅远超城投平台常规经营项目的收益水平，更高于同期银行贷款利率数倍，这种"高息吸资"模式本身就暗藏不可持续的风险基因。而随着2023年以来监管层对金交所定融、非标融资的管控不断加码，"借新还旧"的融资链条被彻底切断，缺乏造血能力的空壳平台只能违约"躺平"。
财政数据透视：弱财政县的化债困境
成武城投债务危机的背后，是县域财政脆弱性的客观现实。作为经济欠发达地区，成武县财政自给能力薄弱，尽管2020-2023年获批251亿元专项债，但资金多投向无收益的公益性基建项目，无法形成有效现金流覆盖债务成本，只能依赖外部融资维持运转。
从省级层面看，化债资源分配不均进一步加剧了成武的困境。山东省2025年推出200亿元债务平滑基金及定融"三年清零计划"，但化债资源明显向潍坊、淄博等强财政区域倾斜，潍坊部分区域已实现每月兑付本金3%的进度，而成武、东明等财政自给率低、土地出让收入下滑的县域，因未列入重点扶持范围，化债工作陷入停滞。
土地市场遇冷让县域财政雪上加霜。近年来房地产市场调整导致土地出让收入大幅下滑，而成武这类县域的财政收入高度依赖土地出让金，土地市场降温直接切断了地方政府的重要财源，也让城投平台通过土地抵押融资的传统模式难以为继。数据显示，2023年以来，菏泽市县域土地出让溢价率持续走低，多宗地块以底价成交或流拍，城投平台资产变现能力大幅下降。
这种财政与债务的恶性循环在弱财政县域具有典型性：财政自给率低→依赖城投平台融资推进基建→平台缺乏实体业务支撑→靠高息定融"借新还旧"→监管收紧后融资断裂→债务违约爆发。成武城投的案例正是这一恶性循环的集中体现，而其核心症结在于城投平台功能定位模糊，既承担公益性建设任务，又需通过市场化融资维持运转，最终陷入"造血无门、输血中断"的困境。
区域风险蔓延：伪城投乱象的系统隐患
成武城投债务风波并非孤立事件，而是山东全省城投非标逾期形势的一个缩影，更暴露出"伪城投"非法集资的系统性风险。2025年7月，淄博警方通报的张某团伙非法集资案，揭开了13家"伪城投"的神秘面纱，这些公司名称含"建设发展""基础设施"等迷惑字样，分布于淄博、青岛、临沂等地，通过伪造国资背景、承诺8%-10%高额回报，非法吸金超百亿元。
这些伪城投的运作套路极具欺骗性：核心操盘方山东国盈财新资本控股有限公司与地方城投各持股50%成立合资公司，由合资公司发行定融，再以地方城投担保增强可信度，实则通过私下抽屉协议，将部分资金借给城投"装点门面"，其余则流入国盈财新及实控人腰包，最终导致资金去向不明、产品违约。更恶劣的是，部分中介还推动"债务置换"骗局，劝说爆雷平台投资者以1:0.5比例认购山东伪城投定融"自救"，进一步加剧投资者损失。
辨别伪城投的关键在于股权穿透核查。真城投的实控人必须是政府、财政局或国资委，而涉案13家伪城投股权结构繁杂，部分实控人穿透达6层，无任何国资全资控股背景，仅靠包装误导投资者。成武郜城、成武文亭虽名义上为财政局全资控股，但空壳化的运营状态，本质上已沦为"伪城投"的变异形态，其利用地方政府信用背书融资，却缺乏相应的经营能力和偿债保障。
从区域信用影响来看，成武等县域的债务违约正加剧山东城投的信用崩塌。作为城投非标融资大省，山东2023年以来负面舆情不断，定融产品已基本停发，弱资质区县的融资成本飙升至年化15%以上，甚至出现融资无门的困境。这种信用恶化形成了恶性循环：违约导致融资渠道收紧，融资成本上升进一步加重偿债压力，最终可能引发更多平台违约。
破局之路探索：穿透监管与分类化债
面对成武城投债务暴露出的问题，山东省已启动相应处置措施。省级层面成立工作专班，整合多部门力量开展穿透式审计，完成伪城投非法集资定性，截至2025年10月已登记1.8万条投资者信息，按"充提差"原则确认债权，并开通非法集资举报平台推进追赃挽损。同时明确"真城投实控人为政府或国资委"的标准，优化企业信息平台股权穿透展示功能，压缩伪城投包装空间。
但要从根本上破解县域城投债务困局，还需多维度发力。首先，应强化城投平台市场化转型，剥离空壳平台的融资功能，推动具备条件的平台聚焦主营业务，培育可持续的现金流生成能力，摆脱对财政补贴和非标融资的依赖。数据显示，那些拥有实体产业支撑、经营规范的城投平台，在此次债务风波中受影响极小，这印证了市场化转型的重要性。
其次，需要优化化债资源分配机制，在保障重点区域化债的同时，加大对弱财政县域的支持力度。可通过省级债务平滑基金定向投放、专项债额度倾斜等方式，为成武这类县域提供短期流动性支持，避免债务风险集中爆发。同时，应建立县域财政健康监测体系，对财政自给率低、债务率高的地区实施融资约束，从源头防范新增隐性债务。
对于投资者而言，此次成武城投事件也敲响了警钟。法律人士明确指出，城投定融属于企业债务，地方政府无连带偿还责任，投资者维权难度极大。这意味着"国资背景=刚兑"的市场信仰已彻底打破，投资者在选择城投产品时，必须通过股权穿透核查、核实参保人数、分析经营数据等方式，辨别平台真伪和偿债能力，避免被"伪国资"包装误导。
成武城投债务风暴是中国县域城投债务风险的一次集中暴露，其背后折射出的空壳平台融资、财政与债务失衡、伪城投监管漏洞等问题，在全国范围内具有一定代表性。解决这些问题，既需要地方政府加快城投平台市场化转型、增强财政可持续性，也需要监管部门强化穿透式监管、打击伪城投非法集资，更需要投资者转变投资观念、理性识别风险。唯有多方合力、标本兼治，才能推动城投行业回归本源，实现县域经济与债务风险的良性循环。（来源：鲁观天下）
热门跟贴