三闯IPO终迎北交所问询：幺麻子的龙头优势与监管关注|三闯ipo|上市|北交所|幺麻子|深交所|股权

历经两次深交所折戟，幺麻子第三次冲击A股终有进展——北交所首轮问询函正式下发。作为藤椒油细分赛道的龙头，这家企业凭单品撑起稳步增长的业绩，但高存货、复杂股权关联等问题，也成为监管穿透核查的重点，其上市闯关之路，正是中小特色食品企业资本化的真实写照。

图源：北交所官网

上市三闯关：从深交所探索到北交所攻坚，监管前置贯穿全程

对于国内藤椒油行业而言，幺麻子的名字并不陌生——它是这个细分赛道的开拓者，也是市场占有率稳居第一的龙头企业。但相较于其在行业内的地位，它的上市之路却充满波折，三次冲击资本市场的尝试，不仅展现了中小企业适配不同上市板块的探索，更折射出注册制下“监管前置、全程从严”的核查导向。

时间线回溯至2020年9月，幺麻子首次启动上市筹备，向四川证监局提交辅导备案，初期拟登陆深交所创业板；2021年3月，公司调整上市规划，转向深交所主板，同年12月正式报送主板上市申请文件，后因注册制新规落地，申请文件于2023年3月平移至深交所继续审核。历经约两年审核流程后，2023年12月27日，幺麻子及保荐人主动撤回上市申请，对外解释为“战略规划调整及业务发展考虑”。

此次撤回背后的监管隐情，在后续监管函中逐步明晰。2024年8月，深交所对幺麻子及其中金公司、天职会计师事务所、君合律师事务所等中介机构，采取书面警示监管措施，核心原因是幺麻子IPO申报文件中存在隐瞒关联方的信息披露漏洞，这也成为其深交所上市折戟的关键诱因。

两次冲击深交所未果后，幺麻子转向定位“小而美、专而精”的北交所，开启第三次上市闯关。2024年6月，公司申请新三板挂牌，为北交所上市铺路；2025年2月，正式在新三板基础层挂牌公开转让，同年5月顺利进入创新层；7月30日，与中金公司签订辅导协议，8月明确计划申请北交所上市；2025年12月30日，其北交所IPO申请正式获受理，2026年1月27日，北交所发出首轮审核问询函，围绕五大类13个核心问题展开全面核查，标志着其上市进程正式进入关键审核阶段。

财鲸眼视角：结合北交所直联审核机制要求，幺麻子从新三板挂牌到北交所申报的全流程，实现挂牌与上市审核无缝对接，审核前置理念贯穿其中，其过往信息披露瑕疵、股权关联等问题，均被纳入首轮问询重点核查范围，这是北交所对中小企业IPO“早发现、早核查、早规范”的监管逻辑体现。

业绩与格局：藤椒油龙头的增长底气与行业挑战

招股书及问询函披露数据显示，幺麻子作为藤椒油细分赛道的龙头企业，近年来业绩保持稳步增长，市场占有率稳居行业前列，但同时也面临单品依赖、市场容量有限及竞争加剧的双重局面。

成立于2008年3月的幺麻子，核心业务聚焦于以藤椒油为核心的调味油、复合调味料和地方特色食品的研发、生产与销售，是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，也是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。根据中国食品工业协会调研统计，2024年幺麻子在中国藤椒油市场的占有率达30%，连续多年在全国调味品行业同类产品中排名第一。

财务数据层面，2022年至2025年上半年，幺麻子营业收入分别为4.5亿元、5.45亿元、6.25亿元和3.32亿元；净利润分别为8108.63万元、9865.52万元、1.57亿元和1.05亿元；扣非归母净利润从2022年的7203.79万元增至2024年的1.44亿元，2025年上半年达1.01亿元，盈利规模持续提升。同期，公司毛利率分别为31.98%、33.07%、38.70%和46.45%，均高于同行业可比公司均值，盈利质量表现良好。

从销售区域来看，幺麻子收入呈现明显的区域集中特征，以西南地区为主，2022年至2025年上半年，西南地区收入占比分别为52.65%、47.90%、45.14%和46.78%。尽管公司表示西南地区以外的收入占比已超过50%，但区域拓展的持续性仍被监管重点关注。

行业竞争格局方面，藤椒油市场规模虽持续增长，但市场集中度较低，尚未形成具备绝对优势的品牌。除幺麻子外，万佛、五丰黎红、树上鲜等品牌已占据一定市场份额，金龙鱼、海天味业等调味品龙头企业也已切入该品类，行业竞争日趋激烈。同时，2024年中国藤椒油市场出厂口径销售规模约为20.9亿元，有限的市场容量也对幺麻子的长期增长形成制约。

财鲸眼视角：穿透业绩增长数据可见，幺麻子盈利增长主要得益于产品创新、营销优化及原材料成本下降，其毛利率持续高于行业均值的合理性、净利润增速高于收入增速的核心逻辑，均为北交所首轮问询重点，本质是监管对其业绩增长可持续性的深度核查，也是中小特色食品企业“规模增长与质量提升”的双重考验。

监管核心问询：五大维度穿透核查，兼顾合规与发展

北交所首轮问询函围绕幺麻子基本情况、业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、募集资金运用及其他事项五大类展开，核心聚焦股权清晰性、单品依赖、存货风险、食品安全等关键问题，每一项问询均紧扣监管合规与企业可持续发展核心。

图源：北交所对幺麻子IPO的问询函文件

股权结构清晰性是此次问询的首要重点。幺麻子股权呈现家族控制特征，创始人赵跃军及其家族合计持有公司68.21%股份，其中赵跃军直接持股30.92%，其配偶龚万芬持股10%，两个儿子赵麒、赵麟分别持股12.13%和15.16%，四人合计直接持股超三分之二，对公司经营决策拥有控制权。同时，股权关联存在复杂性：保荐机构中金公司通过全资子公司管理的中金启辰直接持有幺麻子5.2632%股份，还通过持有0.4426%股份的绝味食品（间接持有幺麻子股东网聚投资100%股权），间接持有幺麻子0.0606%股份；此外，部分董事、监事曾就职于相关股东单位，且存在历史股权代持事项。北交所要求公司说明相关股东入股细节、定价公允性，是否存在利益安排或代持，以及复杂持股关系对公司治理独立性的影响。

单一产品依赖是监管关注的另一核心。2022年至2025年上半年，幺麻子调味油收入占主营业务收入比例分别为94.07%、93.15%、93.63%和93.31%，其中藤椒油收入占比超过80%，尽管公司已在拓展复合调味料、休闲食品等业务，但短期内仍依赖藤椒油单品。北交所要求公司说明非藤椒油类产品的收入增长、毛利率变动及客户开拓情况，明确应对单品依赖的措施及有效性，结合与竞品的对比，说明自身核心优势及技术创新性。

存货高企与研发投入不足问题同步被问询。报告期内，幺麻子存货净额持续维持在2.4亿元以上，2022年至2025年上半年分别为2.66亿元、2.61亿元、2.45亿元、2.54亿元，其中以藤椒基础油为主的产品和半成品占存货主体。公司解释，高存货与调味品行业生产周期长、季节性备货及应对原材料价格波动相关，但监管仍关注其存货周转效率、减值风险及仓储管理合规性。研发方面，报告期内公司研发费用分别为506.81万元、581.51万元、573.08万元和323.78万元，占营业收入比例分别为1.13%、1.07%、0.92%和0.97%，低于同行业可比公司均值，北交所要求其说明研发投入合理性及技术创新落地情况。

此外，生产经营合规性与食品安全管控也是问询重点。公司存在部分房产未取得产权证、租赁房屋到期、承包农村土地备案手续不全等问题，监管要求其说明相关瑕疵的整改措施及风险；同时，2022年初至2024年8月公司累计收到37起质量投诉，结合其委外加工模式及半成品跨年度储存特点，监管要求其详细披露全链条食品安全管控措施，说明是否符合相关法律法规要求。

财鲸眼视角：北交所的问询逻辑，核心是“穿透表象、聚焦核心”，既关注企业股权合规、信息披露真实等基础要求，也聚焦单品依赖、存货管理、研发投入等影响长期发展的核心问题，既是对拟上市企业的合规校验，也是对细分赛道行业痛点的精准把控，彰显北交所“扶优限劣、精准监管”的导向。

募资规划：5.68亿元聚焦主业，兼顾产能提升与合规规范

此次北交所IPO，幺麻子拟募集资金5.68亿元，全部投向主营业务相关项目，具体包括3.90亿元用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目（原3.899752亿元，精简小数适配阅读），0.95亿元用于总部技术中心建设项目（原9527.04万元），0.83亿元用于营销网络和信息化建设项目（原8302.83万元）。其中，藤椒油及其他调味油智能化建设项目拟新增3.5万吨年产能，结合公司夏季集中生产半成品藤椒基础油的行业特性，监管重点问询了三大核心问题：老厂区产能平移方案、新建厂房规模的合理性、土地闲置风险，以及募投项目与现有业务的匹配度，本质是核查募资用途的可行性。

对于总部技术中心建设项目，北交所要求公司披露研发方向与现有业务、核心技术的关联，以及与下游需求的匹配性；营销网络建设项目则需说明拟开拓区域、推广方式及信息化投入细节，以此论证募资用途的必要性与可行性。

（提醒：内容来自：北交所官网、幺麻子招股书及问询文件、及媒体过往公开报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：三闯IPO，平衡优势与挑战的资本化探索

“ 从深交所两度折戟到北交所迎来首轮问询，幺麻子的上市之路，是中小特色食品企业资本化进程的一个缩影——既具备细分赛道龙头的优势，也存在单品依赖、合规管控、创新不足等共性难题。此次问询的答复质量，将直接决定其上市进程，更关乎其未来可持续发展方向。作为拟冲击“藤椒油第一股”的企业，幺麻子能否破解监管关注的核心难题，平衡规模扩张与合规经营、单品优势与多元发展的关系，不仅是其自身上市闯关的关键，也将为同类中小特色食品企业IPO提供参考样本。”