观点网 4月28日，玉禾田环境发展集团股份有限公司（简称“玉禾田”）发布2025年年度报告。
报告显示，在市场拓展这场没有硝烟的战争中，玉禾田又一年收到了“捷报”，报告期内旗下城市运营业务新签合同金额突破百亿大关，达129.14亿元，创历史新高，新增年化金额21.54亿元，同比增长4%。
只是，从业绩端来看，并非一切看上去都是光彩夺目。2025年，该公司实现营业收入77.22亿元，同比增长7.21%；归属于上市公司股东的净利润5.58亿元，同比下降3.01%；扣非归母净利润5.64亿元，同比微降0.16%。
很明显，玉禾田也陷入了增收不增利的“怪圈”。
物聊社认为，在行业内外竞争加剧与地方财政承压双重影响下，环卫企业普遍陷入“以价换量”的低价竞标困境，项目中标价格持续下探，利润空间被严重挤压。
同时，服务费被拖欠趋于常态化，回款周期普遍拉长，叠加应收账款高企与坏账计提增加，企业现金流持续承压，经营风险显著上升。
一体两面
玉禾田目前已形成“城市服务+专业物业”双轮驱动发展格局，业务覆盖全国80多个重点城市。
其中，城市运营作为核心业务板块，2025年实现营业收入66.65亿元，同比增长9.09%，占营业收入比重提升1.49个百分点至86.3%，期内毛利率同比下降2.35个百分点至23.87%。
物业管理服务板块实现营业收入10.5亿元，同比下降3.39%，占营业收入比重亦减少1.49个百分点至13.6%，期内毛利率同比提升3.39个百分点至13.47%，与城市运营业务表现正相反。
在市场拓展方面，两大业务同样表现不一。
报告期内，玉禾田旗下城市运营业务实现新签合同金额129.14亿元，创历史新高，同比增幅为54.84%；新增年化金额21.54亿元，同比增长4%；截至报告期末，在手合同总金额625.84亿元，待执行金额419.98亿元。
若是分时间节点来看，该业绩分部的市拓成果主要集中在上半年，下半年扩张速度则出现明显下降。截至上半年末，新签合同金额便已突破百亿大关，达到103.67亿元。以此计算，下半年新签金额为25.47亿元，拓展进度相距甚远。
另一边，物业管理服务年内新签合同金额12.72亿元，同比下降14.17%；期末在手合同总额16.68亿元，同比增长3.93%；待执行合同总额8.98亿元，同比增长5.52%。
值得注意的是，在玉禾田开疆拓土取得累累硕果同时，账本上却遍地“怨声载道”。
2022年-2025年期末，该公司应收账款的账面价值分别为22.71亿元、32.66亿元、42.18亿元和48.39亿元，三年复合增长率约为28.7%，高于公司营收增速；占流动资产比重也呈现上涨趋势，分别为58.22%、64.04%、71.88%、70.76%。
图片来源：企业公告
与此同时，部分客户回款周期有所延长，导致应收账款周转率呈逐年下降趋势，2022-2025年分别为2.86、2.23、1.92、1.71。
公司账龄结构亦出现劣化，一年以内的应收账款余额占比分别为85.00%、82.57%、76.86%、65.71%，短期账龄比例明显下降，长账龄比例相应上涨。
另一方面，应收账款坏账准备计提比例同样也在提高，各报告期期末分别为4.21%、5.25%、6.50%、7.31%，对应金额分别为1.00亿元、1.81亿元、2.94亿元、3.82亿元，分别占当期归母净利润比例约为20.2%、34.7%、51.1%、68.5%。
玉禾田在年报中表示，不排除未来如果由于客户财政资金安排不到位等方面原因，存在公司应收账款不能及时收回可能，从而对公司资金周转产生不利影响。
同时指出，应收账款管理是公司最重要的工作之一，始终采取风险管控端口前移的做法，首先在承接项目之前对客户的资金支付能力以及以往的支付情况、履约情况等进行摸底和评估；确定承接后，会从项目负责人和客户两方面入手，建立应收账款回款的长效预警机制和项目负责人责任制，并就此与客户建立及时联动机制。
资金缺口
2025年10月19日，玉禾田发布公告，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15亿元，债券期限为6年。目前，该事项已获得中国证券监督管理委员会同意注册的批复。
有意思的是，在发起本次募投计划时，玉禾田曾进行过一次测算，预计未来6年资金需求高达111.13亿元。
图片来源：企业公告
2025年，由于营业收入增长以及收到的政府补助同比大幅增加1.07亿元，玉禾田期内录得经营活动净现金流约为7.16亿元，同比增幅高达93.83%。
按照最近三年平均数据计算，2026-2031年六年间，该公司经营活动产生的现金流量净额约为28.26亿元。截至2025年末，其银行存款金额为10.53亿元。
也就是说，玉禾田未来6年资金缺口高达72.34亿元。据此推断，该公司或会不定期发起融资计划，以填补发展资金缺口。
物聊社了解到，玉禾田本次募集的15亿资金，将使用其中的11.47亿元投入到“环卫设备配置中心项目”。该项目在建设期间主要购置环卫车辆作业设备及其他设备，包括洗扫车、清洗车、雾炮车、除雪车等各类环卫作业车辆及设备，运营收入主要来源于公司城市运营业务合同的执行。
玉禾田极度看好这个项目，根据未来三年城市运营业务预计新增年化合同金额进行测算，预计建设期三年合计新增年化合同金额65.94亿元，建设期新增设备占新增年化合同比重为24.05%；同时假设新增合同平均期限为8年，项目综合毛利率为23.67%。
不过，这一切仍停留在纸面上，由于市场发展与宏观经济形势具有不确定性，项目的实施进度、投资回报和公司预期收益等同样处于不确定的状态。
有数据显示，玉禾田上一次募投的“环卫服务运营中心建设项目”，2025年前三季度累计实现的收益占承诺的累计收益仅有93.95%。该项目收益不达预期的原因便是受到行业内整体市场需求变化因素的影响，导致总体实施进度较预期推迟一年。
有分析指出，除了负债，玉禾田最大的资金缺口来自于未来的营运资金需求，该部分或与公司项目外拓有关。
数据显示，该公司在2022-2025年期间，其他应收款期末账面价值分别为2.7亿元、3.48亿元、3.6亿元、3.63亿元，占流动资产比重分别为6.92%、6.82%、6.13%、5.31%。该部分主要由投标保证金、履约保证金等构成。
未来随着业务规模的进一步扩大，应收款项可能进一步上升，若出现不能有效加强应收款项管理等情况，则将面临难以回收而发生坏账的风险。
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