编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
江苏朗信电气股份有限公司日前拿到了北交所IPO的注册批文，距离正式敲钟仅一步之遥。
作为乘用车热管理系统电子风扇领域的市占率冠军，朗信电气头顶国家级专精特新小巨人光环，产品成功配套比亚迪、吉利、奇瑞、北美新能源车企等一众知名整车厂，俨然是新能源汽车产业链上的一颗耀眼明星。
但细读招股书，审视其财务数据，这家公司的真实底色远比表面看起来复杂得多。
业绩增速断崖式下滑、关联交易占比居高不下、毛利率持续承压、产能扩张计划激进却面临消化难题。种种迹象表明，朗信电气的资本化之路并非坦途。
增速神话褪色，主业增长显露疲态
朗信电气曾有过一段堪称惊艳的高增长期。
2022年至2024年，公司营业收入从6.68亿元一路飙升至13.01亿元，年均复合增长率高达39.5%。扣除非经常性损益后的净利润从4305.82万元增长至1.09亿元，年均复合增长率更是达到了惊人的59.09%。
这样的增速，放在任何细分赛道都足以让资本市场侧目。
但进入2025年，这台高速运转的增长引擎骤然减速。
全年营收14.12亿元，同比增长仅8.53%。净利润1.32亿元，增速回落至13.10%。到了2026年一季度，营收约为2.80亿元，同比下降1.88%。虽然当期净利润同比增长29.48%，但这是在去年同期低基数之上的反弹，且公司此前预告的净利润同比变动区间下限为负增长。增长几乎停滞的趋势已经十分明显。
增速放缓的根源，首先在于行业红利的消退。
国内新能源乘用车零售份额已从2022年的27.56%快速提升至2024年的47.65%，渗透率逼近五成。
这意味着行业已经从增量爆发期转入存量博弈期。2025年国内新能源乘用车销量增速大幅下滑至16.17%，2026年1至2月甚至出现产销同比下滑。
朗信电气作为上游零部件供应商，业绩节奏与下游车企高度绑定，新能源汽车整体放缓的压力必然传导至公司账本。
其次是产品本身面临的竞争困局。电子风扇作为汽车热管理领域的成熟零部件，技术壁垒并不高，同质化竞争异常激烈。公司市占率第一的宝座并不稳固，主要竞争对手日用友捷2024年市场份额已达17.11%，且已成功切入比亚迪、奇瑞等朗信电气的核心客户供应链，直接蚕食公司市场份额。
与此同时，比亚迪等头部车企规模扩大后，其内部自供体系弗迪科技的挤出效应日益明显。朗信电气在比亚迪同类产品采购体系中的供货份额，已从2023年的40%一路下滑至2025年的35.75%。此消彼长之间，公司的护城河正在变窄。
此外，年降也颇受争议，所谓年降，是指整车厂或一级供应商每年要求上游零部件企业按约定比例下调供货价格。
这本是汽车产业链的通行惯例，但朗信电气面临的压力显然在逐年加剧。客户要求的年降比例从2022年的2.03%逐年攀升至2025年上半年的6.32%，对应年降金额从1345.50万元飙升至3906.53万元。铜、硅钢片、PCBA等原材料成本始终保持刚性，几乎没有下降空间。这6.32%的年降，本质上就是在直接切割公司的毛利。
受此影响，公司核心产品电子风扇的毛利率已出现明显下滑。
2025年上半年综合毛利率降至16.34%，低于2024年的18.68%，也低于同行业可比公司约21.2%的平均水平。年降比例如果继续走高，公司的盈利空间将被进一步挤压。
还有，产品结构单一的问题同样不容忽视。
2023年至2025年，电子风扇及电机总成业务收入占主营业务收入的比例分别为97.62%、98.44%和95.31%，几乎贡献了全部营收和利润。
被寄予厚望的第二增长曲线电子水泵，收入占比始终不足4%，且毛利率连续三年为负，2024年低至惊人的负44.47%，陷入卖得越多亏得越多的泥潭。
空调鼓风机收入规模更小，同样处于亏损状态。在核心主业增速放缓、新品又迟迟无法贡献正向利润的背景下，朗信电气的业绩可持续性确实需要打上一个问号。
关联交易缠身，独立经营能力存疑
朗信电气此次IPO过程中，最被市场诟病的莫过于其与控股股东银轮股份之间剪不断理还乱的关系。这种深度绑定的格局，不仅考验着监管的容忍度，也让投资者对其独立经营能力产生疑虑。
银轮股份是国内汽车换热领域的龙头企业，2024年营收达127亿元，净利润接近8亿元。2018年，银轮股份通过增资及股权转让方式取得朗信电气55%股权，此后朗信电气创始人股东仍持有45%股权。
截至目前，银轮股份直接持有朗信电气40.67%股份，通过一致行动人天台银信持有5.34%股份，合计控制46.01%的表决权。银轮股份实际控制人徐小敏及其子徐铮铮，被认定为朗信电气的共同实际控制人。
问题的关键在于，银轮集团同时也是朗信电气的第一大客户。
2022年至2025年，朗信电气向银轮集团销售金额占营业收入的比例始终维持在26%以上，明显高于其他大客户。这种控股股东同时扮演最大客户的双重身份，天然地引发了市场对其业务独立性的担忧。
北交所在审核问询中多次追问，要求公司说明对银轮集团的依赖是否会影响独立性，关联交易的定价是否公允。
朗信电气解释称，该模式下银轮集团仅承担渠道功能，并收取固定比例的管理费，销售价格与市场价格基本持平，不存在利益输送。
但第二轮问询回复文件显示，若按照向无关联第三方销售价格对朗信电气与银轮集团销售产品进行测算，对其报告期各期净利润的影响比例分别为24.80%、负1.94%、负10.32%和负0.79%，波动幅度之大令人侧目。为何关联交易对业绩会产生如此剧烈的波动？
这背后是否隐藏着跨期调节利润的嫌疑？公司虽然矢口否认，但数据本身已经说明问题。
更值得关注的是，朗信电气与银轮股份旗下子公司上海银轮、TDI存在特定范围内的同业竞争情形。
此外，银轮股份全资子公司银轮新能源的环评报告中同样涉及电子水泵、无刷电机产品，这与朗信电气的新业务布局高度重合。
双方在供应商、客户层面也存在重叠。朗信电气在招股书中坚称双方业务边界清晰，不存在相互让渡商业机会的情形，但这种信誓旦旦的表态能否经得起长期检验，尚存疑问。
实控人认定的反复无常，也暴露出公司治理的随意性。
2025年6月签署的招股说明书申报稿中，朗信电气最初仅认定徐小敏为唯一实际控制人。其子徐铮铮虽通过员工持股平台间接持有5.34%股份，却未被认定为共同实控人。
北交所在首轮问询中直指要害，要求说明未将其认定为共同实际控制人的原因，以及是否存在规避监管的情形。在最初回复中，发行人与中介机构给出的解释是徐铮铮未在发行人任职，其表决权已交由银轮股份支配，因此不构成实际控制。
然而这一解释并未完全打消监管疑虑。随后银轮股份在2026年2月发布公告，依据公司法标准追溯认定徐铮铮自2020年8月起即为共同实际控制人。
朗信电气也同步调整实控人认定，并承认此前认定不够审慎。这一出实控人认定的反转剧，让市场对公司的信息披露质量捏了一把汗。
除了关联交易，公司还暴露出不少内控瑕疵。报告期内存在资金拆借行为，甚至出现无票报销的违规操作。
这些看似细枝末节的问题，实则反映出公司在财务规范性和内部控制方面仍有不小短板。
财务压力攀升，激进扩张暗藏风险
如果说经营层面的压力是慢变量，那么财务层面的紧绷则是朗信电气必须面对的近忧。翻开公司财务报表，多个关键指标都在发出预警信号。
最刺眼的是经营现金流长期背离净利润。2022年至2024年，公司净利润分别为4531万元、8124万元和1.16亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为负3707万元、3749万元和3384万元。净现比连续多年低于1，甚至为负数。
这意味着公司账面上的利润并未转化为真金白银，大量资金被应收账款和存货死死占用，呈现出典型的纸面富贵特征。
还有应收账款的问题，2024年末，公司应收账款余额高达6.87亿元，占当期营收比例达到52.78%。应收账款周转率仅为2.56次，明显低于行业均值4.09次。
这意味着公司回收货款的速度显著慢于同行，资金占用周期更长。更让人担忧的是坏账风险，公司1至2年账龄应收账款计提比例为30%，表面上看高于飞龙股份等同行的10%，但实际坏账风险可能更大。
2024年，公司因产品质量问题与中国一汽产生分歧，导致1294万元应收账款出现逾期。
造车新势力哪吒汽车因销量下滑、资金链紧张，朗信电气通过江苏嘉和向其供货的金额同比骤降91.51%。一旦下游客户经营恶化，公司本就紧绷的现金流将面临更大冲击。
短期偿债能力同样不容乐观。截至2024年末，公司货币资金仅1.10亿元，而短期借款高达2.23亿元，广义货币资金对短期债务的覆盖比例仅为0.8。
货币资金无法覆盖短期有息负债，偿债缺口明显。叠加应收账款和存货对营运资金的持续占用，公司流动性风险正在全面抬升，日常经营和扩产投入均面临资金约束。在此背景下，公司报告期内仍进行了现金分红，这一举动是否审慎，值得商榷。
正是在这种资金紧张的背景下，朗信电气对IPO募资的渴望显得尤为迫切。然而即便是募投方案，也经历了较大调整。公司最初拟募集资金5亿元，其中4000万元用于补充流动资金。
但在上会前披露的招股书中，募资总额缩水30%至3.5亿元，并全部投向两个产能扩张项目，取消了全部补流安排。这种调整一方面可能是为了回应监管对募投必要性的问询，另一方面也折射出公司在资金饥渴面前的妥协。
此次募投项目全部达产后，将合计新增电子风扇及电机总成产能772万套，超过公司2025年695.64万套的现有产能，相当于产能翻倍。电子水泵新增60万套产能，也与公司2025年59.42万套的现有产能基本持平。
在行业增速换挡、公司一季度营收已经出现同比下滑的背景下，如此激进的扩产步伐能否被市场充分消化，是一个巨大的问号。公司也在招股书中坦承，若对现有客户的维护和对潜在客户的市场拓展情况不及预期，可能面临新增产能无法被及时消化的风险。
此外，朗信电气披露向核心供应商南京聚隆的采购额，与南京聚隆年报中披露的销售数据存在581.6万元的差异。
尽管双方数据差异可能源于总额法与净额法的会计处理不同，但这种明面上的数据分裂，也在挑战投资者的信任底线。
而公司审计机构立信会计师事务所，在2024至2025年间曾因在其他项目中存在未保持职业怀疑、出具虚假记载报告等执业问题，遭到财政部警告及证监会重罚。审计机构的公信力受损，无形中也给朗信电气的财务可信度蒙上了一层阴影。
结语
朗信电气无疑是中国汽车零部件行业快速崛起的一个样本。它踩中了新能源车的时代风口，做到了电子风扇细分领域的市占率第一，配套了一众国内外知名车企。这些成绩值得肯定。
但风口上的企业终究要面对地心引力。当行业增速换挡、下游年降施压、竞争对手围追堵截，朗信电气的高增长神话已难以为继。
关联交易占比高企带来的独立性隐忧，财务数据上暴露的现金流紧张和应收账款风险，以及激进扩产背后的产能消化难题，多重挑战叠加在一起，构成了这家公司资本化之路上必须跨越的几座大山。
朗信电气已经成功过会并拿到注册批文，上市敲钟指日可待。但对于投资者而言，上市不是终点，而是观察其真正经营成色的开端。
一家企业的价值，不在于风扇转得多快，而在于能否在逆风里稳住转速、守住利润、管好现金流。朗信电气能否证明自己是经得起时间检验的优质标的，市场会给出最终的答案。
【天眼查显示】江苏朗信电气股份有限公司是一家专注于汽车热管理系统电驱动产品研发与制造的高新技术企业。公司以电驱动技术为核心发展方向，主要产品包括电子冷却风扇、电子水泵及空调鼓风机等汽车热管理关键部件，广泛应用于国内主流整车制造商的新能源汽车产品线。作为国内乘用车热管理系统电子风扇领域的领先企业，朗信电气通过持续技术创新，形成了完整的产品体系和解决方案能力。公司已构建起覆盖研发、制造到销售的全产业链布局，并在细分市场建立了稳固的竞争优势。
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