“是甩包袱，还是忍痛割爱？”
作者丨成妍菁
编辑丨董子博
“可灵要走，也是快手必须要放手了。”
说这话的是前快手成员汪紫玲，对于近期快手计划分拆旗下视频生成大模型可灵AI 一事，她给出了自己的看法。
近日，快手正以200亿美元的估值寻求外部融资，如果按这样来算，快手目前的总市值约为300亿美元左右（约2300亿港元），而分拆出来的可灵目标估值高达200亿美元，占了母公司的近七成。
这也是引发市场热议的地方，目前方案处于初步阶段。
前快手成员紫玲表示，这并非一场简单的业务独立，而是快手与可灵在当前阶段必须完成的资本与业务切割。
另一位二级市场资深分析师的判断是：“资本市场从来不需要快手的老故事，他们只想要可灵的新故事。”
对快手而言，可灵已经成为挤占财报利润的内部选手，对可灵而言，快手重成本的电商基因，有点束缚自己在AI进程上的发力。
快手官方虽然在公告中谨慎地使用了“评估拟议重组”的词汇，但资本的暗涌早已无法掩盖。
同时这次也向外界抛出一个关于大厂孵化AI业务的问题：这究竟是集团估值体系限制可灵上限，还是可灵的算力开支拖累了快手的财务？（本文作者长期关注AI大厂动态，关于可灵分拆背后的故事，欢迎添加作者微信Who123start，交流更多信息。）
01
要AI，还是要利润？
“分拆是个再自然不过的选择。电商负责解决当下现实，可灵负责投资未来。两边的烧钱速度和变现逻辑完全是两码事，显然已经不合适了。”紫玲对雷峰网补充说。
根据快手2025年财报，可灵AI全年收入约10亿元，占总收入1428亿元的比重不足0.7%。同期，快手研发开支145亿元，同比增长18.8%，资本支出150亿元用于算力基础设施建设，2026年计划进一步增至260亿元。可灵AI仅在推理层面实现毛利率打平，整体仍处于投入期，对集团利润贡献微乎其微。
但这也不能一以概之，可灵带来的并非全是负面影响。事实上，可灵已开始渗透快手广告、电商、内容分发等核心业务链条。
例如在广告场景中， AI 业务开始承担营销素材生成、创意广告制作与投放优化；在电商场景中，AI 则开始参与商品理解、短视频素材生成与推荐分发。
最重要的是，以前资本市场对快手的估值逻辑，更多停留在短视频、电商、直播等传统互联网业务；但随着可灵进入全球AI视频竞争主流视野，快手开始被纳入AI视频生成赛道讨论。
2025年4月，快手成立可灵AI事业部，直接向公司创始人兼CEO程一笑汇报。
就在今年3月的财报电话会上，高层透露，截至今年1月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）已超过3亿美元。公司对可灵AI在2026年实现收入同比翻倍以上增长保持较强信心。
但没办法，视频生成这块，本来就是个难啃的骨头。
连行业老大哥 OpenAI 都暂停 Sora 商业化应用的消息，毕竟视频大模型推理时的海量算力消耗都是实打实的。
这种困境直接体现在运营与营收数据上。据了解，Sora 2 的发布曾让其网站访问量在2025年10月达到 6619 万的峰值，但到2026年2月已回落至 2117 万，跌幅达 68%。流量下滑直接加剧了变现难度，2025年 Sora 的月收入仅为 36.7 万美元。
相比之下，可灵 AI 同期的月收入达到了 2000 万美元。但即使具备远超 Sora 的商业变现能力，可灵依然承受着巨大的财务压力。
这背后的核心症结在于难以压缩的结构性成本。正如一位 AI 视频创业者所言：“以前做传统互联网产品，服务器开支相对可控；但 AI 视频生成的特点是，每一次推理都在持续消耗高昂的算力成本。”
在购买算力集群、模型训练与推理消耗、以及高端 AI 人力成本的多重叠加下，可灵的日常运转本身就很艰难。
前快手成员韦安透露，2024年底是可灵资金消耗的一个重要转折点。当时团队拍板重构底层模型，这次“换底”砸出了后来实现效果质变的1.6版本。上述人士表示，内部人员称，1.6版本不仅赢了隔壁某大厂，甚至在性价比上也优于后续的google Veo2。
但技术仗背后，是极其恐怖的算力消耗，据前员工观察，其他互联网公司或许崇尚的是“资源一次性给足、快速试错”，跑半年不行就关停；而快手花钱则要谨慎和注重成本得多。以电商 AI 应用的落地为例，快手往往在充分调研后，仅投入同行十分之一的资源与人力去跑灰度测试。
用这种注重成本防御、精打细算过日子的思维，去供养一个每天都在耗费海量算力、试图冲击全球第一梯队的视频大模型，显然已经捉襟见肘。
快手刚刚转正的盈利底盘经不起这么烧，而可灵要想继续保持技术身位不掉队，甚至去实现其最终的 ToC 野心，把这块重资产的 CapEx（资本开支）剥离出上市公司的报表，去一级市场找钱，就成了唯一的答案。
况且大厂拆分AI业务上市的故事也并不新鲜，比如百度旗下的AI芯片部门正式独立成立“昆仑芯”，更早些的时候，微软宣布将小冰业务线分拆为独立公司运营，这些都为可灵提供了一个样本：失去母公司的流量加持后，能否稳定飞行才是独立后的真正考验。
02
可灵单飞，资本叫好
一位二级分析师Jonathan对雷峰网表示：现在资本市场非常现实：对待快手主站，用的是成熟商业模式的眼光，看重市盈率（PE），要求你每个季度都得把利润抠出来；但对待可灵，大家套用的是AI独角兽的剧本，看重的是市销率（PS）和未来想象力。
对于200亿美元的估值，Jonathan看来，这并不是“合理不合理”的问题，而是资本叙事的天然偏好。
“市场的逻辑，本来就不是正确的逻辑。”他说，“短视频、电商、本地生活，这些都是旧互联网故事了；但AI视频生成，还是一个能讲全球化、技术革命、生产力重构的新故事。”
某种程度上，可灵也确实长成了资本市场最喜欢的那类AI公司模样。
与依赖流量和广告的互联网产品不同，可灵目前的核心用户已经开始转向海外专业创作者与企业客户。
一位接近可灵的人士告诉雷峰网，目前可灵收入中，国际用户贡献占比接近70%，用户结构以B端及专业创作者（Pro-sumer）群体为主。快手CEO程一笑此前在财报电话会上也曾披露，P端付费订阅会员贡献近70%营业收入。
“现在国外很多视频创作者，其实不会固定使用某一个模型产品，谁在某个环节效率更高，就用谁。”上述人士表示。
而在这样的工作流体系里，可灵已经成为不少创作者“绕不开”的一环。
在具体的商业化落地路径上，可灵有明确的阶段性规划。
据业内人士对雷峰网表示，可灵第一批核心合作方主要是广告公司，随后逐步拓展至专业视频博主和大型UP主。之后，可灵正在业务侧搭建一个双向撮合机制：一端对接广告主的视频制作需求，另一端对接具备生成能力的创作者，在中间承担平台与渠道的角色。
不过，服务B端和专业创作者只是当前的变现手段。
业内人士指出，可灵的长期业务重心依然是ToC（面向普通大众）市场。这意味着，分拆独立运作后，可灵大概率会推出独立App，以摆脱对现有平台的流量依赖，直接去获取并留存更广泛的C端。这才是其追求200亿美元估值背后的最终商业逻辑。
不过，提升估值、拿到更多资源之后，如何渗透影视工业化流程，还得再观望一阵。
*文中汪紫玲、Jonathan、韦安均为化名。
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