作者 | 曾有为
来源 | 品牌观察官（ID：pinpaigcguan）
引言：不到一年市值蒸发超550亿港元，能一个月比问界还多卖约4.7万辆的“新势力销冠”，如今已经陷入到销量狂飙股价却腰斩的困局之中。
随着5月的过去，各大车企也相继发布了5月销量数据，从榜单上面来看，特别是新势力圈层，车企之间在销量上的差距已经非常明显，可谓是有人欢喜有人愁。
从榜单数据上来看，没有掌握核心技术，以及成功打造产品差异化优势的中小车企的市场压力进一步扩大。
并且在之前群雄角逐的新势力赛道，这一次5月销量竟然只有零跑一家销量超过了4万辆的，把榜单拉长的话，零跑这种销量优势已经助推新势力市场形成了“一超多强”的格局。
一直备受瞩目的鸿蒙智行，在上一个月全系销量仅为46122辆，其中问界依然挑大梁，创造了34320辆的月销量。其最终也以此销量在新势力品牌的5月销量榜单中，位列第五。
以问界作为对比坐标的话，零跑则以81569辆的月销实现了断崖领先，一个月比问界整整多卖了大约4.7万辆。
同时和第二名的蔚来相比的话，零跑的销量优势也非常明显，上个月前者一共销售了37705辆，如此对比其与零跑的最新完整月度销量整整拉开了超4万辆的距离。
而和零跑自身比的话，其5月销量比4月增长了超1万辆，同比的话则是直接暴涨81%。
在行业整体承压，连续两月除了零跑外，暂无新势力品牌突破月销4万大关的情况下，前者还能连续保持这样的销量规模优势，可谓是非常难得。不过虽然再度做了月度销冠，但并不代表其就“没有烦恼”。
不到一年市值跌没550亿港元
销冠光环也难掩增收不增利困局
很多人提起零跑就会想到“性价比”，可以说在某种程度上，是零跑的出现才让更多的消费者，以更优惠的价格体验买到更好的新能源车。
而零跑也正是通过这种“性价比”战略推动销量规模优势的形成，最具象化的成果莫过于其在2025年以同比增长了103%的速度，创造出了年销近60万辆的成绩，成功登顶新势力年度销冠。
进入到2026年和其他新势力品牌相对比的话，零跑的销量势头依然很猛。但是在这风光的另外一边，其却陷入了“增收不增利”和股价平淡的困境。
以最新的完整季度业绩为例，在今年第一季度其营收为108.2亿，和上一年同期相比增长了7.98%。
可是在季度营收增长的情况下，其归母净利却是-3.9亿，和上一年同期相比跌幅达到了200%。在最新季度亏损的另外一边，零跑的股价也是不太稳定。
6月17日收盘其股价为36.18港元/股，这和2025年8月高点下的76.3港元/股，已经出现了股价“腰斩”的情况，这也意味着从去年8月到现在，在不断一年的时间里面，零跑的市值已经跌没超550亿港元。
按照零跑的思路，之前的产品“性价比”策略，是其在创立之初，在缺乏相关优势的情况下，所另辟蹊径的想在价格维度上突破，从而建立品牌优势的举措。
先解决在市场生存问题，而后等规模做大之后，以规模优势、供应链的极致效率来对冲成本，从而创造更稳固的品牌护城河。
这套模式在过去也有不少车企在实践，但是等到零跑通过价格策略夺得新势力销冠前后，这种被消费者所认可的品牌定位，部分投资者在股市上却直接反其道而行之。
在国内新能源市场发展将近十年后的今年，资本对于新能源车企的评价体系似乎已经更上一个维度，规模优势也不再是车企的唯一牢固护城河。
如果车企不能够实现由“大”转“强”转变，跨过“品牌溢价”这道坎，把销量转化为财报上的真实利润的话，资本市场对其可能就会直接用脚投票了。
在市场逻辑从更看规模转向更看盈利造血能力转变的2026年，无疑之前一直在市场上扮演“价格屠夫”角色的零跑，已经迎来了一个关系未来发展的关键时刻。
16.8亿元定增还没用完
如今零跑再拟募资67.44亿元
在2026年的6月3日，一份来自证监会的反馈意见，直接揭开了新势力销冠辉煌背后的东西。这份反馈意见的由来，还得从车企正在推进的一笔67.44亿元定增说起。
早在2025年8月的时候，零跑就通过定增，在市场上募集到了大约26亿元的资金。而这笔资金截至到2025年末还有16.8亿元没有使用。
在这种情况下时隔大半年零跑决定再次募资，从相关用途来看，如果这笔资金顺利到账的话，车企将会拿其中的大约70%的资金投入研发。
造车本来就是一个烧钱的行业，在当今各大车企都在智能化电动化方向狂卷，研发上更加烧钱的今天，资金几乎就是一个车企的发展底气。
但零跑在上一轮定增还有一大半资金没有充分使用的情况下，又推动一笔更大的融资，这自然引起了监管的疑问。
除了这个问题之外，在反馈意见当中，零跑的毛利率不稳定的问题也被提出。在2022年的时候，其毛利率为-12.59%，彼时还在崛起阶段，各处都要烧钱这个毛利率也能够理解。
2023年这个毛利率变成了2.35%，2024年则是8.38%，再到创造记录的2025年毛利率上升到了14.5%。
要知道在整个2025年，各大车企都卷入了各式各样的价格战之中，在不少同行的毛利率都受到价格战影响的时候，零跑却能够在创造销量新记录的同时，逆势拉升毛利率，这种增长可谓少见。
不过从过近几年的毛利率也能够看出，从2022年到2025年零跑的毛利率都处在一种持续上升状态。
可是让人没有想到的是，到了2026年第一季度，毛利率又下降到了9.4%。这种“过山车”式的毛利率，也让市场对零跑的毛利率变动背后的真正原因是什么，产生了更大关注。
虽然这些问询是募资环节按照程序展开的常规审核，没有过度解读的必要。但是在这种正常问询的背后，相信反馈意见上的几大问询，也是不少投资者所关注的问题。
毕竟在这个车企已经进入存量竞争，乃至淘汰倒计时的阶段，市场已经只用脚投票，很多资金流动已经以车企的高质量可持续发展为导向，投资者不再轻易为单纯销量增长背后的虚假繁荣买单。
车圈博弈进入倒计时
零跑能否实现破局？
在6月蔚来创始人接受采访的时候直言，今年是他进入汽车行业以来，所感受到的真正最难一年。
这种困难也反应在了真实的市场数据上面，相关汽车保有量已经达到了3.7亿辆，在叠加这几年各大车企的价格战，很多需求都被提前透支。
到了2026年相关的新购车用户可谓是越来越少，因此今年不少车企所瞄准的主力需求不少都会来自换购。
而这些换购需求对于车企来说，则是一场事关品牌影响力的考验。毕竟这些车主基本上都已经驾驶过相关汽车，如果原品牌体验感不佳的话，或者原品牌没能推出更好新车型的话。
在换购的时候，原车主不一定会选择原品牌，在品牌忠诚度考验背后，实际上是各车企核心竞争力的比较。
早前李斌就已经有预判，今年国内的汽车零售市场的跌幅可能会扩大到22%甚至以上，这种市场的饱和以及新需求的减少，对于想要在今年实现年销百万辆目标的零跑来说，无疑也是一个巨大考验。
不过从零跑的种种动作来看，其已经在提前布局，积极迎接行业大洗牌的到来。在4月发布的冲击20万级市场的D19也许会成为零跑今年的破局关键。
D19一经发布，15天的大定就达到了1.5万台。而在5月上市之后的第一个完整销量月中，销量为7021辆，位列同车型销量榜单第三。
随着产能的爬坡和需求的释放，D19必然会成为零跑品牌上探的一款重要车型。更加重要的是，从其最近推进的六十多亿募资用途就能够看出，零跑一直走的都是技术路线。
这种持续的研发投入，通过继续优化全域自研布局，以及继续提高供应链效率，零跑未来很有可能能够在行业大洗牌下，跑通新势力版本的“丰田模式”。
同时零跑的海外销量的增长，也是其破局的重要抓手之一，在今年第一季度，其海外销量为4.09万辆，占到了当季总销量的37.1%。这些实实在在的增量都在为零跑打开利润空间，创造更多的可能。
截止到2026年3月31日，零跑手中还握有大约306.3亿的现金储备。手中庞大的现金流成了零跑应付行业大洗牌的重要依托资源。
另外在公司股价动荡的情况下，零跑创始人朱江明和股东傅利泉两人依然选择在两个月内增持大量公司股票，注资金额达到了7.2亿港元。
而且在第一季度销量仅为11.02万辆的情况下，零跑依旧表明今年年销一百万辆的目标不变。以上种种都在证明，车企对于未来发展可持续性的信心。
这样一来，第二季度的成绩对于零跑来说或许就很关键，其到底能不能在接下来的几个月时间里，用实打实的销量和财务数据创造新的奇迹，能不能做到创始人曾高呼的“活下来”，可以拭目以待。
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