每经评论员 杜恒峰

进入7月，全球科技股估值大幅回调，资本市场震荡加剧，韩国股市成为本轮高波动的缩影。7月29日，KOSPI指数盘中跌幅一度超过8%，触发今年第9次全市场熔断。截至7月30日，KOSPI指数已较6月22日的高点跌去38.63%，市值蒸发2877.78万亿韩元（约合13.53万亿元人民币），超过韩国一年GDP（国内生产总值）总额。

美股硬件科技股同样大幅走弱。AI（人工智能）硬件、算力设备、存储芯片集中的费城半导体指数7月跌幅超过21%，其中美光科技跌幅超过28%，ARM跌去32%，英特尔跌去35%，闪迪股价更是接近腰斩。持续3个月的AI结构性牛市极速逆转。

韩国、美国市场的急剧调整，还迅速扩大到A股、H股以及欧洲、日本股市，引发全球资本市场共振。

韩股熔断与美股科技股暴跌，背后都有一个共同的推手——杠杆资金。韩国是全球散户杠杆交易最活跃的市场之一，融资交易、场外杠杆渗透率极高。三星电子、SK海力士及其相关杠杆ETF（交易型开放式指数基金）的交易额，一度占到韩国股市总成交量的70%以上。其中20～30岁年轻散户占比62%，成为杠杆产品的绝对主力。杠杆资金主导了韩国股市的下跌走势，5月至7月29日，韩股强制平仓金额累计达2.598万亿韩元（约合122亿元人民币）。

美股科技股的剧烈下挫，同样受到杠杆资金出清的影响，新锐对冲基金“态势感知”爆仓事件成为本轮行情的标志性风险点。该基金聚焦AI科技赛道，依靠高杠杆重仓相关标的，在前期牛市中斩获高额收益，迅速跻身华尔街明星机构之列。但7月科技股集体回调后，其重仓资产持续缩水，叠加对冲头寸亏损，陷入严重爆仓危机。为规避崩盘风险，该基金连夜将160亿美元持仓的绝大部分折价转让给了城堡证券。转让完成后，科技股迎来大反弹。

当前市场舆论大多聚焦杠杆风险的危害，却忽略了最核心的问题：谁在持续制造杠杆、为市场投机输血？

韩国股市的高杠杆资金核心来自券商，据中金公司5月的一份研报，韩股券商融资保证金比例较低，信用融资保证金率不低于40%；韩国投资者有丰富的场内和场外加杠杆方式，场内投资者主要可通过券商融资、杠杆ETF、场内期货期权等加杠杆，场外方式包括CFD（差价合约）、证券担保贷款、场外期权/TRS等。不仅如此，各类金融机构为赚取利息与交易佣金，主动降低杠杆准入门槛、压缩融资成本，进一步放大了杠杆资金覆盖范围。

引发华尔街震动的“态势感知”爆仓，其超高杠杆并非来自普通融资，而是隐秘的总收益互换（TRS）业务。作为隐形杠杆工具，TRS无需实际持有标的，即可赚取资产全额收益，能将交易杠杆放大到极致，这是“态势感知”成为新锐对冲基金博取超额收益的关键。而为该基金提供TRS杠杆资金的，正是来自华尔街的金融资本。在本轮AI牛市中，华尔街资本持续为“态势感知”这样的投机资本融资，赚取高额的利息与手续费，坐享市场红利；一旦市场行情有变，就发出追加保证金的要求，先锁定自己收益，市场下跌造成的损失不会伤及他们。

市场曾经追捧的“态势感知”创始人、24岁华尔街“金童”阿申布伦纳，本质是华尔街金融资本杠杆堆砌的泡沫，所谓的投资天赋，不过是高杠杆催生的假象。金融市场从不缺少“天才金童”“投资神话”的造戏，所有杠杆牛市的狂热阶段，都会诞生各类暴富故事，但最终均难逃快速膨胀、极速陨落的结局。2021年Archegos基金爆仓、1998年长期资本管理公司事件都是如此。

金融市场没有新鲜事，从贪婪到恐惧，从烈火烹油到泥沙俱下，走势的逆转往往就在一瞬之间，杠杆在其中扮演了至关重要的角色。杠杆无法被消除，这是金融市场最核心的底层设计，但杠杆需要被驯服，以服务于市场需求并尽量减少其危害。

当下，社交媒体放大市场羊群效应，AI大模型统一市场预期并向投资者给出相似的决策建议，行情走势更极端、波动更剧烈，不同市场之间的风险传导也更为直接。因此，市场管理者不能只关注杠杆风险的表面，更要穿透底层源头，紧盯杠杆资金的供给方与流通渠道，将所有隐形杠杆交易纳入监管视野。管住杠杆资金过度输血，才能有效防范杠杆失控风险。