“这是价值事务所的第2222篇原创文章”
随着市值的节节攀升，药明康德不知不觉间创下了历史新高。值得注意的是，与2020、2021年那波靠“市梦率”撑起的CXO狂热大相径庭，药明康德这波新高极具“含金量”：哪怕在市值最高峰，其滚动市盈率（TTM）也稳在20倍区间，始终展现出极高的安全边际。
为何会如此呢？
答案当然是增长，好企业正是像药明康德这种，靠自身业绩增长不断推动市值新高，靠自身业绩增长不断消化可能会变高的估值。
根据其刚交出来的半年报，营收同比增长38.9%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长83.2%，利润像这样近乎翻倍的涨，那估值自然降得快。
而这样的增长并不是昙花一现，要所长说，属于药明康德的好日子可能才刚刚到来，如今5000亿市值的药明只是刚刚开始，万亿都是可以期待的。
为什么这么讲？
01
价值事务所
生物医药行业迎来史诗级大扩容
MNC的增长焦虑
在此前的文章中所长告诉大家，默沙东近期频频出手收药，从出手的频率、金额、数量来看，隔着屏幕都能嗅到他的焦虑。
当然他的焦虑是有道理的，现如今的拳头产品K药即将迎来专利悬崖，要知道K药在相当一段时间内都是全球药王，哪怕2025被减肥药挤下了全球第一的位置，全年的销售额也是正的，为默沙东贡献了317亿美金左右的营收。
现在有多辉煌，专利到期时就会有多悲惨，而鬼故事是，K药的专利2028年就要到期了，所以默沙东必须要用最快的时间扶持一个或多个能接棒K药的产品，不然就是业绩大跳水，市值大暴跌。
而这样的专利焦虑不仅仅局限于默沙东，Eliquis、Opdivo、Darzalex等一大批年销售额达百亿美元级的超级品种都将在 2030 年前集中失去专利保护。据行业测算，未来五年全球 TOP20 制药企业面临的专利到期相关收入缺口将超过 3000 亿美元，且缺口将在 2028-2030 年达到峰值。
在2026 年Q2全球前二十大制药企业的业绩电话会中，至少有九家主动、详细地探讨了专利悬崖的应对策略，“管线补充”、“外部合作”、“生产率提升” 成为超高频关键词，几乎所有头部药企都在2030年长期目标叙事中将 “外部 BD” 作为核心增长支柱。
截至 2026 年上半年，全球大型制药公司已披露的并购、授权、合作交易累计超过 55 笔，金额高达 1500 亿美元，当内部自研的产出速度难以填补缺口时，外部研发与生产外包就成为必然选择。
这一动作自然会直接推高一体化 CRDMO 服务商的订单景气度，毕竟在这种战略高度下，外包就不单单只是大药企们的一个降本手段了，而是快速补全管线、切入新领域、抢滩技术高地的必然选择。
看看药明康德 2026 年半年报的辉煌业绩，营业收入 289.0 亿，同比增长 38.93%，持续经营业务收入同比增长 48.0%，截至 6 月末，公司持续经营业务在手订单达 664.3 亿，同比增长 25.2%，正是客户端需求强劲与刚性的充分显现。
AI驱动的分子浪潮
如果说专利悬崖只是行业在存量压力下的应激反应，可持续性没有那么强，那么 AI 带来的就是增量革命，可以实实在在大幅提高行业增量，带来非常强大的结构性供给冲击，影响将贯穿未来十年乃至数十年的产业发展历程。
在传统药物研发模式中，仅早期发现阶段就需要 4-6 年时间，且靶点筛选与分子设计高度依赖科研人员的经验与试错，成功率极低。而引入AI后，通过深度学习模型进行靶点发现、分子生成、性质预测与合成路线设计，可将早期新药发现周期极致压缩至 12-18 个月。
研究人员可以在远超传统方法的分子空间内进行高通量筛选，更早、更精准地识别出具备成药潜力的候选分子，这可以说直接重构了研发的投入产出模型，让更多原本不具备经济价值的早期项目变得或可一试，那么研发管线的 “入口” 自然被显著拓宽。
IQVIA 等行业机构已经观察到，得益于 AI 的广泛应用，全球药企临床前和早期临床管线数量正以远超历史的速度扩张，而且更多具备更高可预测成功率的分子正在快速涌入后续开发阶段。像生命科学上游服务企业代表金斯瑞生物科技就讲到，在过去的数个季度，AI 制药与双抗相关需求占其新增蛋白需求的比例皆超 50%，并预期AI驱动的蛋白订单今年下半年及之后都可以保持三位数增速。
02
价值事务所
属于药明康德的黄金时代
专利焦虑和AI浪潮对于药企最直接的改变就是管线大量扩容，而内部研发产能与人员储备无法同步扩张时，大量需求必然外溢至外包市场。
另外，AI 也正在颠覆传统的药物研发外包模式。过去药企与 CRO 的合作多为项目制，即确定一个靶点，外包单次筛选或合成服务，周期长、频次低。而在 AI 时代，研发变成了 “设计 - 构建 - 测试（DBT）” 的持续迭代闭环，AI 模型一次性生成成千上万甚至上百万个潜在分子序列，需要湿实验平台以周甚至天为单位快速合成、测试并反馈数据，反过来再训练优化 AI 模型，如此形成 “数据 - 模型 - 实验” 的飞轮效应。
这种高频、高通量的研发模式，对服务商的通量能力、响应速度、跨环节协同能力提出了极高要求。
而且除了传统制药企业，越来越多以 AI 为核心的生物科技公司以及 Anthropic、谷歌、微软等科技巨头正携庞大资金与算力进入生物科学领域，这些新玩家本身是不具备湿实验能力的，基本只能依赖外部 CRDMO 平台完成从分子到产品的落地。
比如有“AI制药第一股”之称的英矽智能，其核心成本之一就是第三方CRO，最大的采购方正是提供端到端一体化CRDMO的药明康德。
毕竟一方面，单一环节的专业 CRO 是难以承接这种全链条闭环需求的，只有具备从分子发现到生产一体化能力的 CRDMO 平台才能适配这种新范式。
而药明康德的核心竞争力，正在于用 25 年时间构建了独一无二的覆盖了从药物发现、开发到商业化生产的全价值链一体化 CRDMO 超级赋能平台。
截至2026 年上半年，公司过去12 个月内成功合成并交付超过 44 万个新化合物，2026 年上半年R 到D 转化分子155个。小分子 D&M 管线累计新增 699 个分子，管线总数达到 3731 个，其中包括 95 个商业化项目、94 个临床 III 期项目，商业化和临床 III 期阶段项目半年内增加 15 个。这种从早期发现到后期生产顺畅转化形成的天然大漏斗正是一体化平台的价值体现。
另一方面，AI 催生的新分子往往也伴随更高的合成与生产难度，寡核苷酸、多肽、ADC、PROTAC 等新兴分子类型尤其如此，这类业务技术壁垒高、工艺复杂度高，属于典型的高附加值业务。
而药明康德的 TIDES（寡核苷酸和多肽）与新分子平台正是承接这些新分子浪潮的不二之选。2026 年上半年，TIDES 业务实现收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%；服务客户数同比提升 39%，服务分子数同比提升 68%，预计全年收入将同比增长约 45% 。同时，公司测试业务中的药物安全性评价、新分子种类业务也在持续发力，上半年药物安全性评价收入同比增长 42.8%，新分子种类业务收入占比超 35%，形成了对前沿领域的全方位能力覆盖。
所以所长讲，属于药明康德的黄金时代，可以说才刚刚开始。
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