你踩下电动车加速踏板的瞬间，仪表盘上的续航数字开始跳动。这背后有一个巴掌大的盒子在全天候监控每一节电芯的电压、温度和荷电状态，它叫BMS，电池管理系统。
电池是电动车的心脏，BMS就是那颗24小时不下班的心脏监护仪。
2026年10月13日，力高新能源技术股份有限公司回复了深交所首轮审核问询。
这家国内第三方BMS龙头，正第二次站在创业板门口。
一、华为系掌舵，宁德时代押注
力高新能前身为2010年成立的安徽力高，2020年迁入山东烟台，创始人王翰超曾任华为代表处副代表、全球交通行业系统部部长，总经理刘勇也有华为拉美片区的多年任职经历。
华为系管理团队是这个公司最显眼的标签，也在一定程度上解释了它在客户拓展和供应链管理上的执行力。
股东名单中，宁德时代通过旗下基金时代泽远持有公司10.95%的股份。
招股书显示，公司产品已覆盖宁德时代、LG新能源、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源六家全球动力电池装机量前十的厂商，并与大众、Stellantis等国际车企达成年度量纲10万片级的交货意向。
按NE时代统计，2026年上半年公司在国内新能源乘用车BMS市场份额约15.6%，装机量仅次于比亚迪旗下的弗迪电池和宁德时代，在第三方独立厂商中排名第一。
大股东是电池厂、客户是头部整车厂和电池厂、团队出自华为，这是一张看起来几乎无可挑剔的组合，但财务数据翻开的是另一面。
二、营收翻倍背后
2023年至2026年上半年，力高新能营收分别为8.03亿元、16.33亿元、30.61亿元和17.66亿元，最近三年复合增长率95.19%。归母净利润从9625.91万元增长到3.05亿元，2026年上半年1.13亿元。
增速放在整个A股IPO队列里都算得上拔尖，但支撑高增长的核心产品正在快速降价。
报告期内，BMS模块销售均价从529.82元每片一路降到269.05元每片，累计跌幅约49%。
公司在招股书里写到，出于持续提升市场份额、与大客户维持稳定合作关系的考虑，毛利率会相对较低。
也就是说，在价格谈判桌上，力高新能并不掌握主动权。
它面对的两端，一端是年销量数百万辆的整车厂，一端是宁德时代这种体量的电池厂，夹在中间的第三方BMS厂商，本质上是用利润换份额。
三、毛利率三年持续下探
报告期内，公司综合毛利率分别为42%、34.84%、28.64%和23.03%，三年间下探近20个百分点。核心产品BMS模块毛利率从44.38%降到35.86%，新拓展的高压配电模块毛利率只有4.73%，PCBA组件毛利率只剩0.22%。
毛利率下探也不全是价格战。
收入结构方面，2026年上半年，PCBA组件收入占比已升至19.06%，毛利率却只有0.22%；高压配电模块毛利率也只有4.73%。
低毛利业务占比抬升，本身就会拉低综合毛利率，这也是公司在问询回复里为毛利率下滑辩护的关键点。
参考同行，2022年至2024年，同行业可比公司平均毛利率从36.58%降至31.94%，下滑4.64个百分点；同期公司主营业务毛利率从44.89%降至34.27%，跌去10个百分点以上。
力高新能的下滑速度比行业快出一截，第三方第一反而跌得更狠，这与其第三方独立厂商的身份直接相关。
自产自用的比亚迪和宁德时代不存在议价问题，它们做BMS是成本中心，力高新能做BMS是全部身家。
四、现金流连负四期，应收账款堆到18亿
利润表好看的另一面，现金流量表已经连续四个报告期净流出。
报告期内经营活动现金流量净额分别为-8264.94万元、-167.12万元、-3.61亿元和-2.07亿元。2025年一年就流出3.61亿元，比当年归母净利润3.05亿元还多。
公司称，客户和供应商结算周期差异使现金流持续承压，叠加期末备货占用和人员扩张带来的薪酬增长。
翻译一下，下游整车厂和电池厂账期长，上游采购要现款，中间垫资全靠自己支撑。
应收账款方面，2026年6月末，公司应收账款账面余额18.62亿元，占年化营收约52.72%。2025年前三季度，公司应收账款周转率1.75次，行业均值3.02次；存货周转率2.64次，同样低于行业平均的4.09次。
正常逻辑下，产品竞争力强的企业回款和存货周转都应该优于同行，力高新能却是相反的。
五、八成收入来自前五大客户
报告期内，公司向前五大客户销售占比分别为83.05%、83.54%、81.38%和69.57%。
上汽集团2024年起成为第一大客户，销售占比一度接近30%。2023年对国轩高科单一客户的收入占比达46.53%，逼近50%红线。
宁德时代既是股东又是客户，这种产业绑定在业务层面是信用背书，在财务层面却加深了依赖。
深交所在首轮问询中把销售收入增长及客户稳定性列为重点问题，正是冲着这个结构来的。
六、募资用途与1元股权激励
力高新能第一次IPO在2023年6月申报，两轮问询后于2024年8月主动撤回。撤回四个月后改由中金辅导，2025年11月再换中信建投，2026年3月二次递表。
辅导机构从海通换成中金再换成中信建投，市场对撤回原因的猜测始终集中在毛利率承压和客户结构上。
本次IPO拟募资19.25亿元，投向长三角智能制造中心、烟台产业园三期、研发中心和补充流动资金。
对比2023年第一次申报时的7.35亿元，募资额涨了161.9%，其中2亿元用于补流，3.8亿元投向研发中心。
募资额翻倍的底气来自营收翻倍，但深交所对募投项目的追问是，量化分析产能预计消化情况。
2024年公司BMS模块产能利用率一度高达99.61%，2025年前三季度因产能扩建、新产能爬坡回落至77.44%，前次IPO时产能能否消化就是监管质疑的焦点之一，这一轮的质疑只会更严格，因为行业里电池厂、整车厂和第三方BMS厂商都在扩产。
报告期内还有一个细节，公司对总经理刘勇实施了1元每股的股权激励，对应股份支付费用约4300万元，设置了5年禁售期和2025至2027年的业绩考核。2024年六名高管年薪各在300万元上下，合计近1800万元。
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