李羿墨的周期世界

2月，0202发生了什么，0204月度回正。
最近可读的报告减少，也许大家都没话可聊…

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【A股】今日，怎么说呢？通常，赚钱如此无厘头。
一月即将收官……

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2026年居民部门的定期存款到期规模约70万亿，存款到期不等于“存款搬家”，近年来存款续作率90%左右。居民部门定期存款到期规模约70-76万亿，其中1-5年期到期存款占比约64%，规模达48万亿，一季度为到期高峰（近年一季度新增存款占全年60%）。
【银行理财】2024-2025年个人理财产品新增分别达2.7万亿、2.8万亿，2026年预计维持3万亿左右规模。中低风险（R1-R2）理财占比从2022年83%升至2025年年中96%，固收类为绝对主流。【货币基金】2025年居民持有货币基金达10.6万亿，同比增长近8000亿，为公募基金规模增长主要贡献者。【储蓄型保险】保险是居民最主要低风险资产之一，占金融资产比重从2020年10%升至2024年17%，年新增规模超4万亿。

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A股处于宏观“临界”状态。
…… 2025年全年GDP增速5.0%，四季度GDP同比增长4.5%，环比增长1.2%。【增长结构呈现分化】出口与服务消费成为主要贡献，全年服务消费增速5.5%，服务业生产指数增速5.0%。投资与商品零售表现偏弱，制造业投资增速不足1%，商品零售增速跌至3.8%。固投、基建及房地产投资均呈负增长。 …… 2026年开年高频数据 1月以来，重化工业品开工率、产能利用率及产量数据整体优于2025年12月，价格指数同步改善，投资需求可能止跌回升。若投资持续改善，2026年一季度经济增长有望优于2025年下半年。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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机构统计了汇金持仓ETF数据，及近期减仓情况。
【累计减持】约2900-3400亿元。【减持高峰】1月14-17日单日最高流出超1050亿元。 …… 【科创50ETF】减持力度最大，达77-87%，几乎清仓式减持。【沪深300ETF】减持相对温和（15%），作为核心资产被重点保留。【上证50ETF】减持比例介于两者之间（18-28%），体现对蓝筹股的差异化态度。 …… A股“逆周期调节”，逆周期，有周期，可调节。影响与展望，自行解读。 …… 一月已为今年盈利打下基础，盲猜到1月底，2月过年，3月春暖。宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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《证监系统工作会议》，站在4000点“逆周期调节”。
【逆周期调节】通常在央行的讲话中较多见，用在经济周期和信贷周期中，证监部门第一次如此讲。股市有周期、可调节。

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【A股】炒股一定有运气成分，或瞎蒙。

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【A股】2026年以来，十分夸张。
以半仓的姿势跑赢大盘，跑吐了。

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消费“K型分化”
居民收入结构调整、代际人口变动等多重因素驱动下，消费市场呈现显著“K型分化”特征。一端是具备高情绪价值、高溢价的高端品质消费，另一端是凸显高实用价值、低价格的高性价比消费。 …… 【消费场景】传统商场吸引力持续下降，高端奢侈品商场与低价消费场景形成两极。北京SKP，2019-2024年均复合增速约7.5%（逆势高于首都社零负增长）。【商品消费】高端体现为情绪溢价支付意愿强烈，如Labubu潮玩出现“一货难求”。性价比则凭借供应链优势实现低价策略，成为大众首选。【服务消费】旅游领域分化为豪华定制专列（如“熊猫专列·成都号”）与“特种兵旅行”。餐饮领域，高端沉浸餐饮（2020-2023年市场规模增长111.7%）。【商圈布局】顶奢商圈引入平价品牌，如国产低价快消品牌名创优品入驻南京德基广场，成为首个在顶奢商圈打造IP门店的平价品牌。 …… 需求端【代际人口结构变化】Z世代与低龄老年群体成为消费主力。【需求层次升级】依据马斯洛需求层次理论，消费者物质与安全需求满足后，对社交、尊重、自我实现的需求提升，反映在消费端即对商品社交属性与情感属性的诉求增强。 …… 供给端【存量市场竞争加剧】消费市场从增量时代进入存量时代，厂商难以依赖单一客群实现增长。【产品竞争力重构】商品同质化问题凸显，基础功能不再是核心竞争力。产品创新与IP叙事成为抢占市场的关键。【核心逻辑演进】 1. 消费者效用函数呈现开口向上的凹函数特征，两端效用高、中间效用低。要么接受高价格以换取极致情绪价值（高度奢华），要么接受低情绪价值以换取高实用价值与低价格（极具性价比）。 2. 零售商供给曲线从“价格-供给量正相关”转为U型。价格趋近于0时，通过“薄利多销”实现利润增长；价格趋近于正无穷时，以高单利、强消费惯性保障稳定收益；中间价产品因同质化与价格战导致单利、销量双低，供给自然收缩。

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【银行股】今日评论
周二想着高手打牌不赢前两把，沪指13连阳而自己亏；周三想着高手不赢前三把，沪指14连阳而自己大亏；昨天想着高手不赢前四把，沪指15连阳而自己巨亏；到今天我实在编不下去了。实在打不过，要么加入要么躺平。[得意]

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【2026年A股】
前3个交易日： ①比谁钱多、比谁胆大。 ②商业航天是本轮牛市的主线，想象力比AI更大。 …… 第4个交易日： A股的反逻辑，反应力迟钝。 …… 房地产、工程机械、化工等存在机会，一是后排的周期品种，二是过去2-3年弱势的板块，三是对GDP支撑大的行业。 …… 成年人对自己的钱包负责。宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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【茅台】听说，今年囤货的主体：
以前，以工程类基建类企业为主。现在，以科技类企业为主。 …… 不提个股，可以讲茅台，不会有人跟（安全）……

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【A股】今日评价：就比谁钱多、谁胆大。
也可以一个月或一季度干完一年的活儿。 ……

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2025年末收官之际，制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，时隔8个月重回荣枯线以上。
【企业规模分化明显】大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，表现最为亮眼。中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，景气水平回升。小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，景气水平有所回落。大型企业凭借更强的抗风险能力率先复苏，而小型企业仍面临较大经营压力。【库存周期】需求扩张、库存收缩但降幅收窄，符合被动去库存向主动补库存过渡的阶段特点。【需求端】新订单指数50.8%，时隔8个月重返扩张区间，内需改善尤为明显。【库存端】仍在去化但速度放缓。原材料和产成品库存指数虽仍低于 50%，但环比均有明显回升，表明企业不再继续大幅去库存，开始逐步增加原材料采购。生产指数51.7% 和采购量指数51.1% 均大幅回升，显示企业在需求回暖的信号下，积极扩大生产并增加原材料采购，为补库周期的到来做准备。【价格剪刀差】主要原材料购进价格指数为53.1%，比上月下降0.5个百分点。出厂价格指数为48.9%，比上月上升0.7个百分点。成本压力上升但产品提价能力有限，制约企业补库积极性。【补库周期启动】预计2026年1-2月，制造业将全面进入主动补库存阶段，PMI有望稳定在50%-51%区间。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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2025年汇率走势分化，“对美元升值、对一篮子货币贬值”。
【对美元走强】 2025年汇率对美元升值约4%（年末离岸一度升破7.0关口），主要驱动是美联储降息预期下美元指数走弱、国内贸易顺差支撑（前11个月贸易顺差超1万亿美元），以及年底企业结汇需求释放。【对一篮子货币呈现贬值】截至12月下旬，CFETS人民币汇率指数（衡量对一篮子货币的综合汇率）为97.88-97.89，较年初下跌约3.54%-4.1%，说明人民币对非美货币整体贬值。典型表现为对欧元贬8.7%-10%、对多数新兴市场货币贬超10%。【对非美市场出口高增，汇率贬值提供一定支撑】 2025年对东盟、欧盟、非洲出口分别增长14.7%、8.2%、26.3%，人民币对这些市场货币的贬值，一定程度上增强了中国商品在非美市场的价格竞争力，助力出口多元化对冲对美贸易下滑。 2025年汇率呈现“美元维度走强、非美维度走弱”的分化格局，本质是美元自身走弱（而非人民币独立强势）+非美货币相对强势共同作用的结果。

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资产重估→盈利修复，低斜率慢牛
【证券化率（股市总市值/GDP）】截至2025年12月17日证券化率为0.85，对比2005-2007年（1.57）、2014-2015年（1.16）。1.1倍之前，仓位仍是收益关键。 …… 2026年预期：平顶过渡，慢牛延续。【两融余额占A股市值】比重2.62%，远低于2015年峰值4.37%。【居民存款余额/A股总市值】约1.33（159.42/119.5）。2025年7月末约1.70，9月末约1.33。2015年6月比值为0.85，2007年10月为0.53（历史低位），2024年初比值为2.1（历史高位）。 …… 资金结构稳定，居民资金通过ETF入市、汇金增持、公募基金回暖，以长期机构资金为主。预计2025年底或2026年初迎来盈利底，非金融企业与居民存款余额同比之差对A股隐含EPS有12个月领先指引，中长期贷款周期已触底回升（领先工业企业利润周期9个月）。地方通过“三资改革”（资源资产化、资产证券化、资金杠杆化）自救。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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2024年两万五千里，千般故事。
2025年绕省界2.5圈，蔚为大观。 …… 苍南渔寮→天台国清寺→仙居神仙居→东阳卢宅→建德大慈岩→云和梯田→永嘉楠溪江→乐清雁荡山→洞头半屏山→宁海安岚→龙游石窟→江西景德镇→淳安千岛湖→义乌→临安天目山→镇江西津渡北固山→缙云仙都→青田“外汇第一县”。 ……

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近期，最热话题：扩大内需，消费、消费、还是消费……
只是市场不怎么买账，那就一直喊到市场买账，一直刺激到市场买账。翻出来2025年3月末写的一篇文字，再看看。消费非原因，消费是结果。

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2025年11月经济数据，社零和固投均向下超预期。
【社零】当月同比1.3%，较10月的2.9%大幅回落，创年内单月增速新低。【固投】1-11月累计同比-2.6%，较1-10月同比-1.7%降幅扩大，连续8个月回落。【消费市场，服务强、商品弱】【必选消费多数回落】仅药品小幅回升。金银珠宝单月波动大，10-11月合并增速达24%，但金银与居民关系不大。【服务消费表现稳健】累计同比5.4%，比同期商品零售高1.3个百分点。 …… 【固投】 11月固投，当月同比降幅小幅收窄，经济工作会议明确推动投资止跌回稳。【基建投资】广义基建增速降幅收窄至-11.9%，狭义基建降幅扩大至-9.7%，水利、环境和公共设施管理业拖累明显，当月同比降幅超-20%，投资规模创2016年以来新低。交运仓储邮政业（-2.0%）、公用事业（-4.0%）降幅收窄。【制造业投资】当月同比降幅收窄至-4.5%，基数压力缓解，高端制造受政策关注。高增速行业集中在运输设备（1-11月累计同比22.4%）、汽车（15.3%），农副食品、通用设备等行业增速高于整体制造业，有色金属加工、电子设备等行业增速偏低。【房地产投资】拖累效应仍存，11月新建商品房销售同比降幅收窄至-17.30%，但投资降幅扩大，基数压力持续。 …… GDP = 最终消费支出 + 资本形成总额 + 货物和服务净出口社零是“最终消费支出”的核心组成部分，固定资产投资是“资本形成总额”的主要支撑。社零≠最终消费支出，固定资产投资≠资本形成总额，但二者分别是对应GDP构成项的“绝对主力”，趋势与对应GDP构成项高度一致。社零 + 固定资产投资对应的“最终消费支出 + 资本形成总额”，即内需占GDP比重约88%-92%，是经济增长的绝对主导（净出口占比仅8%-12%）。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！