李羿墨的周期世界

高层会议，公报。 一是，对经济判断总体乐观，同时“基础还要巩固”，要“增强信心”，态度积极。 二是，政策基调，科技自主创新、产业链安全，排在最前面。财政政策和货币政策的表述偏常规，财政强调“优化支出结构”，重点是保基层运转，未体现大规模扩大支出。货币总量政策无惊喜。
…… 要“推动条件成熟的重大工程开工”，意味着下半年在重点基建项目上……水网、新型电网、算力网、通信网、地下管廊、物流网等。 …… 三是，风险提示，“努力稳定房地产市场”，有点超出预期，说明房地产的稳定性被摆到了更突出的位置。“稳定和增强资本市场信心”，提资本市场，算给了一个“政策底”的信号。  看文字偏利好，但市场有节奏。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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美国制造业PMI数据达到54，预期52.5，前值52.3，创2022年5月以来近四年新高，连续9个月扩张。全球制造业复苏带动我们的出口订单增加，3月制造业PMI重回荣枯线之上。
1、意味着我们的制造业也会变好。 2、推动全球大宗商品价格上涨。

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【GDP】2026年一季度实际GDP同比5.0%，名义GDP增速升至2023年二季度以来新高。
…… 【第一产业】同比3.8%，小幅回落0.4个百分点，产业结构持续优化。【第二产业】同比4.9%（+1.5pct）是增速回升核心贡献。【第三产业】同比5.2%与前值持平。 …… 【社零】3月社零同比1.7%，环比0.14%，餐饮、商品零售增速同步回落，消费整体偏弱。【汽车】汽车大幅拖累，汽车消费同比-11.8%，剔除汽车后社零增速3.2%，回落幅度远小于整体。 …… 【固投】一季度固投累计同比1.7%，隐含当月同比1.6%，连续两个月维持正增长，政策支撑下投资止跌回稳态势明确。【基建投资】3月广义基建投资当月同比7.19%，增速回落主因去年基数抬升、节后复工偏慢。国家级大项目、算电协同新基建将成核心支撑。【制造业投资】当月同比升至4.1%，设备工器具购置累计同比13.9%（+2.4pct），高技术产业投资7.4%，显著高于整体固投，设备更新、产业升级双轮驱动。【房地产】3月新建商品房销售同比-10.4%，降幅较前值收窄3.1个百分点。 …… 名义GDP增速中枢回升确定性较强。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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美伊冲突中，标普最低6319点，现在回到6970点附近，重新回到历史高点位置。
我们是否错过了一次“安全资产”的时间窗口？！今天有时间看看海关的数据，二季度预期进出口会降温。

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3月金融数据，呈现企业融资偏强、居民加杠杆低迷，结构性工具配合财政发力。
【社融】政府债券，新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，但绝对额显著高于2021-2024年同期，仍是社融核心支撑之一。【信贷】新增人民币贷款2.99万亿元，创2022年同期新低。【企业贷款】新增2.66万亿元，同比少增1800亿元。短期贷款增1.48万亿元（同比+400亿元），中长期贷款增1.35万亿元（同比-2300亿元），短贷占比提升。【居民贷款】新增4909亿元，同比少增4944亿元，创2016年同期新低，与楼市销售降幅收窄背离。短期贷款增1956亿元（同比-2885亿元），中长期贷款增2953亿元（同比-2094亿元）。【利率】企业新发放贷款加权平均利率3.1%，同比低25BP。个人住房新发放贷款加权平均利率3.1%，同比低6BP。 …… 企业制造业、非制造业新出口订单回升，高端制造、出口链板块确定性较高。政府债支撑基建、民生等领域，基建产业链、公共服务板块具备红利。居民消费与地产，谨慎。 …… 成年人对自己的钱包负责，以上不完全是个人观点。宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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【PPI】3月PPI同比时隔41个月转正，本轮PPI回升以“内需偏弱、外需受地缘扰动”为特征。本轮PPI负增长41个月，介于1996-1999年（31个月）、2012-2016年（54个月）之间，属于长周期通缩后的阶段性修复。PPI与工业企业利润、A股盈利周期高度同步。
…… 【CPI】3月CPI同比1.0%（前值1.3%），环比-0.7%，呈现“能源涨、食品落、服务弱”格局。【能源】国际油价受中东冲突大幅上行（布伦特原油3月均价99.6美元/桶，环比+43.6%），CPI汽油价格环比+11.1%，拉动CPI环比约0.31个百分点。【食品】春节后供给增加、需求回落，环比-2.7%，拖累CPI环比约0.48个百分点；鲜菜、鲜果、猪肉等品类普跌，为主要拖累项。【核心CPI】环比由+0.7%大幅降至-0.7%，服务CPI环比-1.1%，上月受到春节因素影响较大。【PPI】PPI同比0.5%（前值-0.9%），结束连续41个月负增长；环比+1.0%，连续6个月环比上涨，涨幅扩大0.6个百分点，为48个月以来最高。国际油价带动，石油天然气开采业环比+15.8%、石油煤炭加工+5.8%、化学原料制造+3.6%，为PPI环比扩大主因。【传导链条】 PPI→CPI传导，上游成本能否顺畅传导至终端消费，油价等输入型冲击先作用于上中游，终端传导仍待验证。盈利向中下游扩散，中下游能否顺利转嫁成本、盈利改善。若上游涨价传导不畅，中下游利润或被挤压。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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统计局发布，2026年3月份，PPI由上月下降0.9%转为上涨0.5%。
好久没正经写经济指标，上午开会，再议吧。且看配图。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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2025年407大跌至今又一年，从黑色星期一到逐步复苏，股市如此往复。
【暴跌与快速修复期（2025.4.7-2025.5中旬）】 2025年4月7日，A股遭遇黑色星期一，上证指数暴跌7.34%（创2020年2月以来最大单日跌幅），创业板指暴跌12.5%（历史最大单日跌幅），北证50指数跌幅达17.95%。从4月8日开始反弹，到5月中上旬基本修复407暴跌失地。【震荡上行期（2025.5-2025.12）】政策利好频出，央行多次降准降息、财政部推出万亿特别国债、科技创新政策支持力度加大。 AI技术革命引领市场，算力、算法、数据要素等板块成为主线。上证指数于2025年12月突破4000点整数关口，全年涨幅达25%。【高位震荡与分化期（2026.1-2026.4.7）】指数高位震荡，个股分化加剧，近30%个股低于2025年4月7日水平。结构性行情延续，有色金属、通信、电子等板块持续强势，食品饮料、美容护理等板块表现低迷。市场风格切换，从中小盘成长向大盘价值、周期板块轮动。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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目前局面受调控，没必要硬分析。
苟着，管理好情绪。 …… 实体经济补库存，A股估值见顶，且看能不能靠利润支撑。同时，今年很多板块的收益空间靠跌出来。宏观在左，交易在右，资本永不眠！假期愉快~

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3月制造业PMI重返荣枯线，制造业景气回升创近一年新高，价格指数大幅上行驱动PPI预计同比转正。制造强于服务、内需+出口共振、上游价格强势、中小企业修复。
大、中、小企业景气度均上行，大型企业51.6%（扩张），中型49.0%、小型49.3%（收缩）。 …… 制造业 PMI 50.4% +1.4pct 扩张区间制造业新订单 51.6% +3.0pct 扩张区间制造业新出口订单 49.1% +4.1pct 收缩区间（边际改善）制造业原材料购进价格 63.9% +9.1pct 高度扩张制造业出厂价格 55.4% +4.8pct 高度扩张 …… 【产需同步上行，产需差收窄】生产指数回升1.8个百分点至51.4%，重返扩张区间；新订单回升3.0个百分点至51.6%，需求回升幅度高于生产。新订单、新出口订单、现有订单分别上行3.0、4.1、3.1个百分点，预计3月出口维持强势。【价格走强，企业成本压力抬升】受大宗商品涨价驱动，购进价格、出厂价格分别上行9.1、4.8个百分点，均触及2022年以来高位，企业成本压力抬升。【建筑业PMI】+1.1pct，49.3%，回升主要依赖基建，房建板块继续走弱。 …… 1、制造业价格指数接近四年高点，预计3月PPI同比转正。 2、上游涨价向中下游传导，成本压力逐步显现。宏观在左，交易在右，资本永不眠！ #上证指数# #PMI#

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2026年1-2月规上工业企业营收、利润，均双位数高增，利润增速大幅跑赢营收的核心驱动为成本端改善与营收利润率由负转正。
…… 2026年1-2月规上工业企业营收、利润累计同比分别达5.3%、15.2%，较2025年大幅提升。【利润】利润增长优于营收表现，源于量价共振。【行业分化】盈利结构分化，装备制造业、高技术制造业成为核心亮点，利润占比与增速双升。消费制造、地产相关行业盈利承压，经济仍面临结构调整压力。 …… 【计算机通信和其他电子设备制造】利润同比203.5%，似乎是芯片和算力需求落地，算力需求并非线性增长，可能是高层刺激算力基建。算力投资有明显的周期性。 …… 【采矿业、有色金属】 1-2月采矿业利润累计同比实现由负转正，有色金属矿采选利润99.9%、非金属矿采选88.6%、煤炭开采和洗选业4.5%，上游原材料采选板块的盈利改善。有色金属冶炼，前几年新能源需求大增时也没今年这么好。单纯因为原材料涨价，在价格传导当中，利润比成本涨得快，就要学会利润比成本走得早。 …… PPI大概回正，实体经济补库存。A股估值见顶，转向利润支撑。同时，今年很多板块的收益空间靠跌出来。宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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【投资升、生产强、消费稳、外贸韧】统计局发布1-2月经济数据，社零、固投、规上工业增加值三大指标均实现同比改善，叠加出口增速大幅上行。数据超市场预期，投资由降转增成为最大亮点。
…… 【固投】1-2月固投累计同比1.8%，自2025年8月以来首次回正。投资端：基建高增、制造业回暖、地产降幅收窄。政策资金支持与重大项目开工成为核心驱动力，投资对经济的拉动作用显著增强。【基建投资】1-2月同比 11.4%，较2025年全年大幅上行12.9pct，成为投资端第一拉动力，核心受益于财政前置、十五五重大项目开工。交运仓储（9.1%）、水利环境（8.3%），传统基建实物工作量形成提速。【制造业投资】1-2月同比3.1%，时隔6个月重回正增长，投资结构转型，产业升级与设备更新政策成为核心驱动力。【设备更新】设备工器具购置投资增速11.5%。【房地产开发投资】1-2月同比-11.1%、商品房销售面积同比-13.5%，边际改善主要源于银行贷款等资金来源的改善。【规上工业增加值】1-2月同比6.3%，环比均值0.61%高于近5年同期平均0.53%。装备制造增速9.3%，对规上工业增长贡献率达47.4%。高技术制造业增加值同比13.1%，高于整体工业增速6.8pct。从行业面看，41个大类行业中31个行业增速回升。【社零】消费端：餐饮强、商品弱，必选强、可选弱。（近几年特征类似）【货物进出口额】1-2月同比18.3%，较2025 年全年大幅加快，对东盟、欧盟、一带一路国家和地区进出口增速均保持在20%左右。 …… 国有投资同比7.7%大幅改善，民间基础设施投资增长9%，带动民间投资。 …… 【传统基建+新基建投资格局】一是传统基建重大项目，二是算力协同新基建。【A股】分化加剧、波动放大。宏观在左，交易在右，资本永不眠！ ……

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近期，中字头起舞，一是定价产业链安全，二是定价能源解决方案。

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【物价数据】2026年2月数据，显示工业端与消费端均向好，PPI持续回暖且价格传导向中下游延伸，CPI受春节错位效应推升同比大幅走高，核心CPI创近五年环比新高。
…… 【PPI】同比-0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点。环比0.4%，连续5个月实现上涨且涨幅与上月持平。此前PPI涨价多集中于上游原材料行业，挤压中下游企业利润，而2月这一结构性缓解。【下游消费品】价格回升速率好于预期，成为PPI结构改善的核心标志，直接缓解了生产企业的成本压力，为工业企业盈利修复奠定基础。电子元件及电子专用材料制造上涨4.9%，航空器制造上涨7.7%，生物质燃料加工上涨3.2%。光伏设备及元器件制造价格上涨3.2%，涨幅扩大2.7个百分点。锂离子电池制造价格结束33个月连降，由降转涨0.2%。煤炭、水泥、新能源车整车等行业价格降幅均收窄。【CPI】同比1.3%，涨幅较上月大幅回升1.1个百分点，创近三年单月新高。环比1.0%，为近两年来最高水平。2月CPI同比高增主要受春节错位效应影响。消费需求集中释放推升价格，低基数叠加季节性因素共同推高同比读数。金饰价格对CPI带动较强，SHFE金价同比涨幅与CPI其他用品与服务分项高度相关，成为消费端的重要支撑。 …… 【预期】【PPI】全年将处于回升通道。M1作为PPI的领先指标，其走势指向PPI后续具备持续改善的动能，为工业端价格修复提供货币层面支撑。相比而言，PPI对投资的作用大一些。 …… 未来，全球选择中国的供应链会成为一种趋势，一种无法抗拒的选择。否则，要么失去安全感，要么经济数据恶化，最终失去更多。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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2026年《政府工作报告》，务实进取、质量优先，经济增速目标首次设定为区间值。
【GDP】2026年目标设定为4.5%-5%，标志经济从高速增长向高质量发展转型的深化。政策端不会放任经济失速，尽全力争取在区间上沿运行。“十四五”期间年均增长5.4%，显著高于全球平均增速。【远景目标】2035年人均GDP比2020年翻一番。 …… 【赤字率】第二年维持4%，中央加杠杆与结构优化并重。赤字规模达5.89万亿元，较2025年增加2300亿元。新增专项债4.4万亿、超长期特别国债1.3万亿、特别国债0.3万亿，当年新增债务合计11.89万亿，广义赤字率8.1%。 …… 【CPI】保持2%左右，将着力推动物价温和回升，改善总供求关系。2023-2025年CPI同比分别仅为0.2%、0.2% 和 0%，物价低位运行制约经济循环活力。 …… 【宏观政策】延续“积极财政 + 适度宽松货币”。 …… 【重点领域与投资主线】新质生产力（科技产业）、内需潜力释放（消费与民生）、以及风险收敛后的稳定板块（房地产与资本市场）。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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【A股】2月收官，整体收益尚可。
1月8日的短文，【房地产、工程机械、化工】验证了一部分。 …… 【工程机械】叠加了AIDC燃气轮机等概念，以潍柴、三一为代表，大幅跑赢三大指数。【化工】以万华为代表。【房地产】主要看产业链上游，而非房企，可能会保持脉冲式。房地产产业链在股市的表现与现实中买卖房子基本是两回事。 …… 成年人对自己的钱包负责。宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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2月没写文字，在于：不知道聊什么。
【逆周期调节】宏观“临界”状态。 …… 两天干完本月，又要歇一段时间。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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2月，0202发生了什么，0204月度回正。
最近可读的报告减少，也许大家都没话可聊…

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【A股】今日，怎么说呢？通常，赚钱如此无厘头。
一月即将收官……

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2026年居民部门的定期存款到期规模约70万亿，存款到期不等于“存款搬家”，近年来存款续作率90%左右。居民部门定期存款到期规模约70-76万亿，其中1-5年期到期存款占比约64%，规模达48万亿，一季度为到期高峰（近年一季度新增存款占全年60%）。
【银行理财】2024-2025年个人理财产品新增分别达2.7万亿、2.8万亿，2026年预计维持3万亿左右规模。中低风险（R1-R2）理财占比从2022年83%升至2025年年中96%，固收类为绝对主流。【货币基金】2025年居民持有货币基金达10.6万亿，同比增长近8000亿，为公募基金规模增长主要贡献者。【储蓄型保险】保险是居民最主要低风险资产之一，占金融资产比重从2020年10%升至2024年17%，年新增规模超4万亿。