文|孙宏超

陈一舟大概不会再被当做股神对待了，即便他依靠投资唯品会获得了三到四倍的回报。

3月5日，被认为受到高估的唯品会再一次上演疯狂，昨日开盘即大涨，涨幅超过三成，当日最高涨幅则超过四成；最终收报于169.21美元，上涨41.45美元，涨幅为32.44%，市值接近百亿美元。这意味着和其上市后的最低值相比，其市值增长接近50倍，是老牌电商网站当当近7倍。

这意味着如果在刚上市时能够持有唯品会的股票，并且在其峰值卖出，年回报率超过六倍，余额宝、财付通这些理财产品真是望尘莫及。

更可怕的是，在国内的上市互联网公司中，唯品会市值仅仅低于BAT中的腾讯和百度以及奇虎360，即便现在未上市的互联网企业，市值能够超过唯品会的也是凤毛麟角。

一个自然的问题，唯品会凭什么？

利好频现

在2014年，唯品会好消息不断，这让其股票几乎没有下跌的理由。

最亮眼的自然是其第四季度财务数据。报告显示，唯品会第四季度净营收6.510亿美元，较上年同期增长117.3%；净利润为2540万美元，较上年同期增长300%。

同时京东和阿里上市的传闻也让电商题材受到追捧，先于唯品会上市的当当也已经连续几天大涨。

2月21日，唯品会宣布5580万美元入股东方风行集团(自有品牌化妆品和传媒业务)，持有东方风行集团23%股份。一周前，唯品会则已控股东方风行集团旗下乐蜂网。随后乐蜂网的CEO和CFO被撤换，原唯品会北京负责人张婧任乐蜂网CEO。

在收购乐蜂网完成后，东方风行、乐蜂网、唯品会这三者将被打造成一个女性购物“生态圈”，这个生态圈囊括各品类商品，有品牌、社区、渠道、内容、意见领袖、孵化平台，它虽然没有阿里那么庞大，但却也自成体系。唯品会与乐峰网业务层面合作也已展开，一起要打造今年桃花节，宣称届时将通过实体印刷、电子刊物及微信公众号等方式推出“正品宝典”，用户可查询商品的中国大陆行货正品样式。

最新的好消息则来自移动端，微信官方称唯品会公众账号及客户端已支持微信支付。这意味着曾经被称为唯品会短板的移动端将得到质的加强。

内在优势

唯品会在2008年底上线时并未引发业内多大的关注，关于“名品折扣+限时抢购”的商业模式并不少见，走秀网、特卖网、聚尚网等大概都是同一路数。甚至一些团购网站在初期也曾经把目光瞄准过这个领域。

在这些网站以及大型电商平台的模仿中，唯品会最终扛到了最后。根据德银发表的投资报告，唯品会事实上已经主导了中国零售折扣市场。“唯品会管理层的业绩预期相对保守，而且拥有出色的执行能力”是唯品会市值不断上涨的主要原因。

从具体运营数据看，唯品会有很多值得称道的地方。财报显示，唯品会2013年第四季度毛利为24.5%，同期当当为17.6%，京东为9.8%。唯品会毛利率较上年同期22.9%增1.6个百分点。唯品会毛利率上升，主要由于采购规模提升，从而使其与供应商之间议价能力增强。

天花板还有多远

去年年中，投资机构Greenwich Research Group（以下简称“GWRG”）发布研究报告，指控唯品会涉嫌财务造假。受该消息影响，唯品会股价短期跌落。报告称唯品会在中国的知名度不高，许多用户甚至不知道有这个网站，因此很难吸引用户在其平台进行交易。

这份报告在唯品会疯狂的进击中显得不值一提，不过和其他电商平台相比，唯品会的广告策略确实保守，基本只靠口碑营销。其主要用户群体集中在二三线城市，而来自一线城市用户仅为十分之一。去年，唯品会开始增长广告数量，第四季度的营销支出比去年增长了131%。

但即便曾经保守的营销成本开始迅速攀升，唯品会也远未达到成长的天花板：目前唯品会仅有不足600万的活跃用户，相比于庞大的电商市场来讲还有着非常大的增长空间；随着营销力度的进一步加强，未来利用规模优势实现进一步的业绩增长，这对于唯品会来说并不是什么难事。

而在其核心竞争的尾货端，曾有几个巨头觊觎这个庞大的市场，其中不乏京东、天猫、聚划算这样的电商好手，但唯品会并没有被这些巨头所击溃，反而利用上市的融资，积极扩建仓库，使网站后端运营能力及时跟上前端用户和订单爆发的节奏。

这或许说明，在京东和阿里上市前，唯品会还将能维系自己的高估值。