作者：阿飞
正文：
还记得8年前那场“烧钱”百亿元的二手车平台“广告大战”吗？
彼时瓜子二手车“没有中间商赚差价”的魔性口号一度响彻市场，优信二手车请来影帝莱昂纳多代言，人人车黄渤的“划算”广告铺满电梯间。广告战烧掉数百亿元，最终却落得一地鸡毛。人人车陷入困境，优信股价“跌跌不休”，瓜子二手车也从C2C模式转向拥抱中间商。
而在硝烟散尽，二手车市场结构转型之后，一个在广告战中几乎“隐身”的玩家开始走向台前，向IPO发起冲刺。
5月6日，二手车交易平台淘车车母公司Yusheng Holdings Limited（以下简称“淘车车”）首次向港交所递交招股书。
IPO参考了解到，淘车车曾是港股上市公司易鑫集团（02858.HK）旗下二手车业务板块，2018年，由于该板块业务持续亏损，易鑫集团将淘车车拆分独立运营。招股书显示，在拆分剥离8年之后，淘车车已成为国内二手车交易量最大的平台。
为何淘车车“隐身”多年后能一跃成为行业第一？其能否摆脱“烧钱”泥潭？在这场IPO背后，是一场关于二手车、汽车金融与资本市场博弈的复杂故事。
“烧钱”换规模 何时能盈利？
淘车车的故事要从2017年说起。这一年，汽车金融平台易鑫集团以独角兽姿态成功登陆港交所，随即推出二手车交易品牌“淘车”，试图从汽车金融的角度切入二手车交易。
IPO参考注意到，作为淘车车孵化公司的易鑫集团来头不小，其分拆自蔚来CEO李斌创立的易车网，第一大股东是腾讯，持股约54%，上市后一度成为国内市值最高的以融资租赁为主营业务的公司。可以说，淘车车创立起就带有顶级资本的基因。
为了与瓜子二手车、优信等平台竞争，淘车车不得不大幅进行营销投放，邀请明星邓超代言，在央视投放广告，结果却是持续亏损。
在推出“淘车”品牌一年后的2018年，易鑫集团果断将淘车车从上市公司体系中剥离，成立独立主体“Yusheng”。自此易鑫集团和淘车作为两家公司各自独立运营和发展。
易鑫集团前总裁姜东曾在一次采访中称，二手车业务处于漫长的投入期，亏损会影响上市公司财报表现，而且瓜子二手车、人人车们没有股价压力，更敢花钱。
独立运营8年后，易鑫集团终于把这张尘封已久的“牌”打了出来。股东背景却是以前的“老配方”。
淘车车招股书显示，易鑫集团持有淘车车约44.23%的股份，为最大股东。腾讯合计持股17.49%，易鑫集团现任CEO张序安个人持股2.20%，易鑫集团前总裁姜东则通过多个平台合计拥有约50.14%的投票权，为当前淘车车的实际控制人。
淘车车的经营模式并不复杂，业务结构可以概括为“零售+批发+平台服务”三个部分。其中零售业务直接向个人消费者卖车，批发业务向汽车交易商批量销售，平台服务则通过转介融资需求向第三方汽车融资服务商收费。
据弗若斯特沙利文数据，2025年淘车车商品交易总额达155亿元，市场份额达3.8%，位居中国二手车交易平台首位。
从业绩上看，淘车车当前仍然未摆脱亏损困境，2023年至2025年，淘车车营业收入分别为44.29亿元、54.71亿元、66.62亿元；净亏损分别为6.96亿元、5.74亿元和9.17亿元；剔除部分非现金项目后，经调整净亏损分别为2.43亿元、1.94亿元、2.05亿元，依然未能盈利。
卖车不赚钱 靠助贷“输血”？
虽然淘车车已从易鑫集团脱离独立运营，但翻开招股书，两者的关系远比表面看起来复杂得多。
在招股书中，淘车车将其业务划分为二手车零售业务、车辆批发业务以及平台服务三个板块。从收入结构看，在淘车车2025年总收入66.6亿元中，二手车零售业务贡献65.4%的收入，是淘车车绝对的收入核心，批发业务占17.9%，平台服务占16.7%。
不过IPO参考注意到，在收入结构上，淘车车的零售业务是主力，但真正赚钱的却是平台服务业务。
2025年，淘车车的平台业务毛利为3.20亿元，直接超过二手车零售业务贡献的毛利，而2023年和2024年，二手车零售和批发业务的毛利加起来都达不到平台业务的毛利水平。
同时，淘车车平台服务毛利率高达28.8%，而零售业务毛利率仅为7.1%。卖二手车赚来的“辛苦钱”甚至不及平台服务的四分之一。
那么淘车车的平台服务业务是怎么赚钱的呢？
从招股书上看，淘车车平台服务的核心盈利逻辑是“二手车引流+汽车金融变现”。当消费者在淘车车平台购买二手车并需要分期付款时，淘车车会将其融资需求转介给第三方汽车融资服务商，从中按比例收取一定的“介绍费”。可以说是一种类似于“辅助贷款”的业务。
除了“辅助贷款”之外，淘车车的平台服务还包括向车商提供采购方案、营销服务、评估服务等，不过这部分业务占比较小，主要大头还是来源于“辅助贷款”。
而在“二手车+汽车金融”的链条中，淘车车的最大股东易鑫集团扮演关键角色。2025年，淘车车从易鑫集团实体收取的转介服务费高达10.16亿元，占其总收入的15.3%，是当之无愧的第一大客户。
2023-2025年，易鑫集团连续3年均作为第一大客户，支付的转介服务费占淘车车平台服务收入的占比分别为97.70%、89.88%、91.30%。这也就意味着，淘车车的汽车金融业务几乎完全依赖于易鑫体系。
与此同时，易鑫集团还为淘车车供应商，2023-2025年，淘车车曾向易鑫集团购买车辆、流量支持服务以及提供担保服务，分别占总采购额的0.8%、0.2%及0.2%。
兼具客户、股东、供应商三重身份，这种深度捆绑的关系也让淘车车的独立性受到质疑。
招股书显示，淘车车与易鑫集团签订转介服务框架协议，2026年至2028年的年度上限分别为13.04亿元、16.58亿元和20.88亿元。如果易鑫集团的业务出现波动，或者双方合作关系生变，淘车车的收入将受到直接冲击。
在IPO审核中，关联交易占比过高、业务独立性不足往往是监管关注的重点。淘车车能否说服投资者相信其独立运营能力，是一个不小的挑战。
曾提供大额担保 50亿元赎回压顶
淘车车自成立以来累计完成5轮融资，合计募资超过40亿元。股东阵容除了易鑫集团和腾讯两个“本家”之外，还有京东、阳明基金等顶级资本。
最新一轮融资发生2026年2月底，融资后淘车车估值攀升至10.02亿美元，正式跻身独角兽阵营。
然而，这些融资并非没有代价。招股书披露，淘车车存在大量可赎回负债和可换股票据。截至2026年3月末，该公司可赎回负债达27.51亿元，可换股票据达26.88亿元，两者合计占流动负债的80%左右。这也意味着，如果淘车车不能成功上市，投资者有权要求其赎回这些股份，届时该公司将面临较大的资金压力。
而对于淘车车来说，更应该关注与易鑫集团合作的汽车金融助贷业务。
IPO参考注意到，淘车车历史上曾为易鑫集团等第三方汽车融资服务商提供融资担保。2023-2025年，淘车车提供的融资担保额度分别为2.24亿元、12.25亿元以及19.39亿元。截至2025年底，担保净风险敞口高达19亿元。
淘车车称自2026年4月起已停止新担保，但存量风险依然存在。2025年，该公司担保负债及贸易应收款项的信用损失高达4723万元，较2024年的1549万元增长两倍多。如果经济下行导致借款人违约率上升，淘车车仍可能面临巨额赔付。
除了财务压力，淘车车还面临一场品牌危机。招股书显示，该公司目前正面临一场与阿里巴巴的商标侵权诉讼。阿里巴巴认为，淘车车过往使用的“淘车”“taoche.com”及“TAOCHE”等标识与其“淘宝”相关商标构成混淆性近似，索赔1000万元。2026年3月31日，法院作出一审判决：淘车车停止使用任何含有“淘车”的企业名称；停止对被诉标识的使用；支付450万元的损害赔偿及合理执行费用。
目前淘车车已于4月8日重新提起上诉。虽然该公司认为“淘车”属于描述性词汇，缺乏固有显著性，但这场官司的结果仍存在不确定性。如果最终败诉，淘车车仍可能面临品牌重塑风险。
此次赴港IPO，淘车车计划将募资额用于扩大销售网络、改进营销及品牌推广、战略性收购以及补充营运资金等。此次IPO若能成功，短期内或可缓解资金压力，但长期来看，若无法解决低毛利、高成本、关联方依赖的核心问题，恐怕难以摆脱“流血扩张”的困境。最终市场是否会为淘车车的故事买单，相信时间会给出答案。
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