营收创新高、股价却下跌，英伟达面临两个历史性关口|知名企业|第二季度营收|英伟达|谷歌|黄仁勋

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5月20日美股盘后，英伟达公布最新季度财报。

该公司截至4月26日的当季营收达到816.2亿美元，同比增长85%，环比增长20%，仅环比增量就高达135亿美元；盈利方面，非GAAP毛利率75.0%，环比微降0.1%，但相较去年的毛利率低谷高出了14.5%。去年同期，英伟达受对华出口禁令导致库存减值、Blackwell升级后成本骤增等因素影响，毛利率断崖式降至60.5%；此外，公司当季实现自由现金流490亿美元，较上一季度多了140亿美元。

一如既往地创新高，也一如既往地超预期。

但考虑到市场早已习惯了英伟达的高增长表现，这个没有大起大落、缺少“故事性”的成绩实际上显得有些平淡。除了单独出售的CPU将打开市场空间外，绩后电话会给出的新信息也不多，CEO黄仁勋在电话会的最后总结了所谓“五个要点”（运行所有前沿大模型、覆盖所有超大规模云服务商、主权AI和工业部署等市场、边端市场、新产品Vera），但实际上也都是此前多次表达过的观点和预期。业绩发布后，英伟达盘后股价下跌1.26%。

不过，或许很快，英伟达就将在业绩和资本市场上迎来下一个重要关口。

半年内单季营收将突破千亿美元

2022年末ChatGPT引爆本轮AI浪潮之前，英伟达一年的营收还不到300亿美元。

此后，经过了连年的翻倍增长，公司前年（截至2025年1月31日）的年营收首次突破了1000亿美元，当年一季度的单季营收已与2022年营收持平，此后每个季度营收都超过300亿美元。去年（截至2026年1月31日）全年营收突破了2000亿美元，归母净利润都超过了千亿美元。

而按照目前的趋势，英伟达半年之内的单季营收就将超过千亿美元，比肩沃尔玛、亚马逊、谷歌、苹果等公司。

在此次业绩发布的同时，英伟达给出了下一季度的业绩指引，营收预期中值为910亿美元，上下浮动2%，区间高值接近930亿美元。

而且，按照以往的经验，英伟达每次交出的成绩单都会高出此前的业绩展望。

刚公布的季度营收高出此前业绩展望中值4.6%，如果按此类比计算，下个季度的实际营收可能超过950亿美元。而此前，华尔街给出的最高营收预期为960亿美元，均已接近千亿美元的门槛。

尤其值得一提的是，英伟达的业绩指引并不包括中国市场。

公司CFO科莱特·克雷斯（Colette Kress）在电话会中明确表示，虽然公司H200芯片已取得美国政府的对华出口许可证，但当季尚未在中国数据中心市场产生任何相关营收，对于未来能否重回中国市场仍难以给出确定判断。也因此，在业绩展望中按此前做法不纳入任何中国数据中心相关营收。

去年末，特朗普政府为H200入华“松绑”，今年初再次修改规则打通其出口通道，黄仁勋也一度喊出“我们要回中国了”。

彼时路透社曾报道英伟达期望能在马年春节前后完成首批出货，出货量预计在4万颗到8万颗之间，按当时市价计算，销售额可能在10亿到40亿美元之间。而实际上，近几个月英伟达主力芯片和老款芯片都在涨价，相应产量能取得的营收应当会更高。

黄仁勋刚刚随美国总统特朗普一行结束访华，目前还难以预判H200在中国的市场前景。在最乐观的预期下，如果相关产品快速打开中国市场，英伟达自身营收也超出展望更多，那下个季度就可以期待其单季营收突破千亿美元。

当然，更可能的情况，还是英伟达在本财年的Q3（8-10月）实现这一目标。

首家6万亿美元市值公司可期

英伟达是首家市值突破4万亿美元和5万亿美元的上市公司。

截至5月20日美股收盘，公司市值为5.41万亿美元，5月中旬则一度超过5.7万亿美元，创下历史高点。

看起来，英伟达也很可能将成为历史首家市值突破6万亿美元的公司。

实际上，以摩根士丹利、Jefferies、Loop Capital等机构目前给出的目标价来计算，其目标市值都高于6万亿美元。

华尔街最知名的科技分析师Wedbush董事总经理Dan Ives今年1月就预测英伟达市值将在年内突破6万亿美元，摩根士丹利北美半导体首席分析师Joseph Moore在5月最新的报告中，给出了285美元的目标价，以此计算其市值将接近7万亿美元。而在更早之前，包括I/O Fund技术分析师Beth Kindig等还表示，随着AI的不断发展，英伟达最终将冲击10万亿美元市值。

相关机构、分析师看好英伟达的逻辑并不复杂。

科技巨头围绕AI的资本支出仍处于高位，而英伟达的产品仍是市场上最好的，甚至在绝对性能上的领先优势还在扩大，CUDA软件打下的护城河生态在大部分市场中仍是绝对主流选择。

当然，看空的论调也一直存在。

除了“AI需求可能见顶”“AI泡沫可能破裂”的传统论调外，在谷歌、亚马逊等巨头加速自研AI芯片，推理需求增速高过模型训练需求的情况下，更擅长训练而非推理的英伟达GPU技术路线确实面临着更加激烈的市场竞争。

而且，在Vera下半年进入市场交付阶段后，其供应链成本的上升也可能让英伟达的毛利率面临一定压力。

甚至，高盛曾总结过的英伟达股价“上半年高光，下半年走弱”趋势，也可能影响到其突破6万亿关口的时间点。

当然，无论是千亿美元营收，还是6万亿美元市值，最重要的都不是数字，而是这些数字代表的市场定位和背后体现出的发展趋势。

英伟达在AI芯片领域的业绩增长和市场地位，目前看来仍较为稳固。

但在黄仁勋心心念念的“第二类市场”（主权AI、AI原生云、工业场景、企业本地部署）和“第三类市场”（机器人、自动驾驶等边端场景），变数可能更多。

英伟达此次发布财报时表示将调整财报框架，未来以数据中心市场（包括传统大规模云服务商市场和黄仁勋所称“第二类市场”）和边端计算市场的划分来披露相关数据，可见其对新市场的重视。

但目前相关业务的经济性大多尚未明确，而且，英伟达在游戏、AI之外的业务上也并非无往不胜，比如手机端就曾遭遇滑铁卢，押注“元宇宙”的业务虽然仍在AI时代发挥作用，但也尚未找到持续的盈利模式。

DA Davidson科技研究主管Gil Luria此前也表示，英伟达向机器人、汽车等新业务的过渡，存在“时机”上的风险。