从可插拔到 CPO，国产替代还有三到五年，猎奇智能的下一个关键产品在哪里？
文丨李赓
2026 年全球九大云计算厂商——谷歌、微软、亚马逊、Meta、字节、腾讯、阿里等，资本开支预计将达到 8300 亿美元，同比增长 79%。
这些预算有相当部分会变成中国光模块厂的收入，例如，2026 年上半年中际旭创营业收入 417.78 亿元，同比增长 182.49%，归母净利润 136.51 亿元，同比增长 241.70%。利润表只是第一层，扩产还在继续：2026 年上半年，仅中际旭创一家的资本开支就合计 48.02 亿元，是 2025 年全年的 1.74 倍。
这些开支的重心是设备，
- 中际旭创 2025 年报的固定资产情况表里，机器设备本期增加额 19.41 亿元，占全部新增固定资产的 91.4%；到 2026 年 6 月末，在建工程 37.07 亿元里，24.47 亿元是待安装的机器设备，占 66.0%；
- 今年 4 月上市的联讯仪器，2026 年上半年营收同比增速 208.7%，毛利率 70.8%、净利率 37%，自 4 月底科创板上市以来，4 个多月累计上涨约 30 倍，总市值超过 2500 亿元，市销率高达近 120 倍；
- 去年完成对德国硅光封测设备龙头 ficonTEC 收购的罗博特科，2026 年上半年营收增速 144.8%，光电子业务毛利率 42.9%，罗博特科的股价自 2023 年放出收购 ficonTEC 消息，最高上涨达 11.5 倍，当下市销率也有超过 70 倍。
行情热到这个程度，同赛道玩家的上市窗口已经打开。8 月中拿到同意注册批复的猎奇智能是其中最新的一个，头顶三个惹眼的名头：中际旭创的第一大设备供应商；2025 年全球光模块贴片设备排名第一；2025 年全球光模块耦合设备排名第二。
光模块在产线上要过五道封装工序，
- 贴片：光芯片和驱动 IC 先贴装到基板上；
- 打线：金丝键合，把电路接通；
- 耦合：发光的芯片再与光纤对准，光信号正常输出给光纤；
- 气密封装：壳体合拢、气密封装；
- 测试老化：模拟运行成百上千小时的老化。
整个生产过程，技术门槛最高、商业价值最高的两道是贴片与耦合，恰好都是猎奇的主场。
根据招股书的信息，猎奇 2025 年营收 6.98 亿元，不如同期的联讯仪器和罗博特科，但净利润高达 1.82 亿元，超越另外两者；2026 年上半年，猎奇营收提至 5.81 亿元，同比增 136%，同期净利率仍在 25% 以上。
公告里还有一组数字：期末在手订单数量，2026 年 3 月的数值为约 34 亿元，仅仅 3 个月之后已经膨胀至 52.26 亿元。如此之多的订单，即便猎奇保持现有的规模增速，也足以支撑到 2028 至 2029 年。
凶猛的业绩增长背后并非没有疑云，“第一大设备供应商” 是其中最大的一个，中际旭创为猎奇贡献的营收占比虽然三年间从 62.19%、58.85%、降到 53.42%，但每一年都占着猎奇收入的一半以上。2025 年，前五大客户合计更高达 79.40%。
大客户面对的行业困境，猎奇一样要承受。光模块迭代周期已从过往的 3 至 4 年压缩至约 2 年不到，当前 1.6T 正处于 2026 年量产爬坡阶段、预计 2027 年成为市场主流，3.2T 预计于 2027 至 2028 年进入商用验证，CPO（Co-Packaged Optics，共封装光学，光引擎与交换芯片封装在同一基座）则预计在 2028 年后规模化部署。猎奇也需要实现 LAB（激光辅助键合）、TCB（倒装热压）等先进工艺，目前核心工艺的精度仍需提升一个量级。
这篇文章将以三个问题来切入和探究猎奇的商业质地，
- 这是一家终于该被重估的全球第一，还是一家把身家押在大客户身上、连增长都要看客户脸色的供应商？
- 技术落后国际巨头一代，高毛利和溢价凭什么守得住？
- 光通信的下一次技术革命到来时，这道溢价还剩多少时间？
这三个问题的答案，都写在同一张时间表上。
全球第一，是否真的依赖大客户？
光通信设备厂商要做的，就是将精密自动化装备的通用积木技术，例如高精密运动平台、高动态压力控制、脉冲加热、视觉对准、耦合算法等组合起来，最终变成针对光模块生产制造环节的解决方案。
贴片的难点在结合，激光器发热量大，光芯片与基板要靠低熔点合金在高温加压下连成一体，兼顾导热与牢固；耦合的门槛还要再高一截，卡在光纤与芯片的对准上，单模光纤的芯径只有 9 微米，约为头发丝的十分之一，芯片与光纤的偏差超过 0.5 微米，光功率损耗就上超过一半；老化测试的难点在于，它必须在极致的高温精度控制下，用漫长的周期去捕捉多种复杂的失效模式，同时还要应对自动化夹具设计和海量数据解读的工程挑战，是在用时间和精度为光模块未来数十年的可靠性下注。
这三道工序上此前的龙头主要来自海外：贴片机环节是 ASMPT、BESI、MRSI、Finetech 和日本的 Four-Technos，耦合设备对应德国的 FiconTEC，老化测试对应中国台湾的致茂电子。
这些公司最年轻的也做了二十年，技术积淀也非常深厚：FiconTEC 的运动控制精度 5 纳米、光学耦合精度 5 到 50 纳米，产品线覆盖芯片贴装到封装电镀的整个后道封测，获英伟达、台积电的量产订单；固晶环节则是 BESI 与 ASMPT 的双寡头格局，两家合计拿走近一半的份额，业务也横跨先进封装与光电子。
在 2010 年以前，中国光模块厂商的扩产节奏和技术上限受制于海外设备商。局面的反转始于光模块市场的格局变动，到 2018 年前后，Finisar 被收购、Intel 剥离硅光可插拔模块业务，多数美日厂商陆续退出数通模块市场；此后美国主要厂商高速光模块的合计月产能，已不足单一中国龙头的五分之一。
份额转到了中国厂商手里，设备采购跟着放大，国产光通信设备厂商的入场窗口由此打开。
猎奇智能的班底来自凯欧光电。凯欧 2012 年在昆山注册，核心成员出自富士康鸿准。鸿准隶属鸿海集团，主业是精密模具、机构件与自动化设备，长期为苹果产品产线做配套，核心成员在其中从事精密机械设计与自动化设备开发。
猎奇的业务围绕光模块封测铺开：贴片、耦合、老化测试三大核心环节各有一条设备产品线，2025 年合计贡献主营收入的近七成。剩下的两类延伸业务包括：自动化设备及整线解决方案，把单台设备集成成完整产线；配件及其他，承接存量设备的备件、改造和售后。下游结构上，光通信占 71.42%，汽车自动化等从 2023 年的 11.76% 升到 2025 年的 21.64%，半导体占 6.94%。
这些条线横跨三个行业，技术底座却是同一个。光通信三大设备的共性，是精密运动控制、视觉对准与工艺算法；这套能力换个配置就能迁移，固晶贴片设备强化预热与压力配置后延伸到 SiC（碳化硅）功率器件和 IC 封装，运动控制与整线集成能力落到汽车零部件上，就是油泵与高压同步转子产线。设备形态随下游变化，底层能力同源，多条业务线因此能收在一家公司手里。鸿准积累的精密运动控制能力，恰好对应光芯片贴装的工艺要求。
耦合设备 2016 年推出首台，2023 年迭代到第三代，自研耦合算法用快速螺旋找光、压感快速触底完成对准，把这道良率关键工序从经验驱动换成算法驱动，支撑 800G 与 1.6T 单模光模块生产。2024 年，首台老化测试设备交付，填补了国内 25G 激光器芯片老化设备的空白。贴片来得最晚，追得最快，2019 年首台共晶贴片机落地，2023 年用上自研视觉对准，满足 400G 以上需求，2025 年的旗舰面向 800G 与 1.6T。TCB、LAB、激光共晶等先进封装工艺已进入布局，向硅光集成与 CPO 推进。
这种升级不是猎奇单方面的进度表，它和中际旭创的需求与规划咬合在一起。旭创的每一代光模块立项，对应的设备开发就排进猎奇的日程；新机型做出来，还要经旭创验证才能进产线。2016 年的首台耦合设备如此，此后每一代首台设备都如此。客户的模块从 100G、400G 一路升到 800G 与 1.6T，猎奇的机型一代没有落下，2022 到 2024 年研发投入的复合增速因此达到 90.71%。
市场对猎奇最大的担忧，是它对大客户的依赖，尤其对中际旭创：从 2023 年到 2025 年，中际旭创为猎奇贡献的营收占比为 62.19%、58.85%、53.42%，前五大客户占比 79%–93%。
但从原因上看，大客户占比是市场结构带来的结果。LightCounting 2025 年 TOP10 光模块榜单中，中国厂商占 7 席（中际旭创第 1、新易盛第 2、光迅第 4、纳真第 6、华工第 7、索尔思第 8、剑桥第 10），中国前十光模块供应商全球市占率就已经超过 55%。在 800G 及以上高速数通光模块，中际旭创和新易盛合计份额更是接近 80%。猎奇的设备（贴片、耦合、老化测试）潜在客户本就非常有限，这些客户一旦产生意向，最终的收入结构就必然变成依赖大客户。
猎奇能做到的，是让覆盖更全面，中际旭创贡献的营收占比三年降了 8.77 个百分点，同期客户面在铺开，全球前十光模块厂商已有 9 家采购猎奇的设备，复购率保持在九成以上，前十里面只剩一家还没进。
压款是另一重代价。猎奇的设备发到客户现场后，要经过安装、调试、试运行，走完终验收才能确认收入，全程 200 到 400 天；在这之前，利润只能先记账。2025 年猎奇归母净利润 1.82 亿元，经营活动现金流净额只有 2923 万元；年末存货 8.27 亿元，相当于全年营收的 118%，其中 4.10 亿元是已经发货、验收单还没签的发出商品。
压款还会沿着产业链向下传导。这一年存货多出的 5.16 亿元，猎奇自己只掏了三成半，其余压给供应商，应付账款一年增长 816.8%；供应商随即收紧，一部分要求先款后货，预付款项涨至原来的 4.6 倍。同样的反差出现在链主身上：中际旭创上半年经营现金流净额 18 亿元，同比下降 44.08%。
按猎奇招股书测算，流动资金占用要从 2025 年的 2.81 亿元涨到 2028 年的 7.68 亿元，本次上市用于补充流动资金的额度只有 8000 万元，缺口就是初期发展的代价。
技术有差距，但高毛利和溢价仍有保障
招股书里，猎奇智能自己写明，相比国际巨头仍存在差距，主要是技术暂时落后，却没能挡住它高速追击。
对比来看，FiconTEC 最新的微组装耦合设备已经将 XYZ 轴重复定位精度标定至 ±0.02 微米（即 20 纳米），XYZ 轴分辨率达到 5 纳米，逼近纳米级封测设备的技术上限；猎奇当前第三代耦合设备的重复精度为 ±0.05 微米、分辨率 10 纳米。
一倍的数值差距，直接决定了在未来 3.2T 乃至 CPO 量产的加工中就会左右最终的良率。但猎奇的节奏就是跟着产业最终应用落地的节奏走，目前的设备已经足够满足 1.6T 量产，整个产业仍需要进一步消化 3.2T 光模块带来的挑战，足够留给猎奇精进技术。
其次是产业角色。猎奇作为后来者，选择从单点环节和穷替代切入。具体来说就是不做全流程的生产线设备，而是只聚焦核心环节的关键设备，并且以比外资更便宜的价格、更快速的交付和贴身服务来打开市场空间。以光模块的组装生产为例，FiconTEC 出售的全环节设备约 300 万元一台，猎奇对应的贴片设备和耦合设备相互独立，均价约为 76 万元和 88 万元。老化测试设备更明显，猎奇的老化测试设备，分别对应 COC（Chip on Carrier，带载板芯片）器件、芯片和模块，单台均价不过 10 万元出头，相比之下 FiconTEC 的综合测试系统售价约 550 万元一台。
结果是，猎奇靠便宜量大的打法，瓜分走了一块市场。贴片设备 2025 年累计出货 320 台，销售额 2.4 亿元；耦合设备 2025 年销量 185 台，销售额 1.6 亿元；老化测试设备销量 744 台，销售额 7500 万元。相比之下，FiconTEC 2025 年 5 至 12 月，组装（对应贴片和耦合）设备销量累计 90 台，销售额约为 2.7 亿元；测试设备 35 台，销售额约为 1.93 亿元。截至 2026 年 7 月 27 日，罗博特科光模块和半导体相关的组装与测试设备订单超过 19 亿元，在手订单的规模已被猎奇超越。
低报价没有以牺牲盈利为代价。猎奇用比外资更低的报价抢下全球贴片机出货量第一，同时守住更高的毛利率。2025 年耦合设备，猎奇毛利率 53.99%，FiconTEC 是 40.64%。贴片设备更说明问题，2023 至 2025 年三年，毛利率分别为 59.28%、59.58%、60.51%，在国产替代的竞价环境里三年微涨 1.2 个百分点。
支撑猎奇用更低售价实现同等毛利率空间的一个重要原因，是成本结构。机加工、软件和陶瓷劈刀等配套由旗下子公司（凯欧光电、峻博软件、云琦精密）承接，制造留在本土供应链里；FiconTEC 的工厂远在德国与爱沙尼亚，人力、跨境交付和驻场服务的开销都摊进售价。罗博特科接手 FiconTEC 后力推国产化降本，到 2026 年上半年已经见效：光电子及半导体板块毛利率升到 42.91%，较上年同期提高 8.14 个百分点，间接证明了中国光通信产业的整体成本优势。
猎奇抢份额的速度也招来了反制。2025 年 5 月，瑞典全自动、高精度贴片设备制造商 MRSI 在深圳中院起诉猎奇的高精度共晶贴片机侵权，索赔约 2000 万元，但最终被国家知识产权局宣告无效，随即撤诉；四个月后，新加坡的半导体及电子制造后道封测设备龙头企业 ASMPT 的全资子公司跟进，索赔 500 万元，也被一审驳回全部请求。
跟随中国产业崛起，溢价起码还有 3 到 5 年
2026 年 3 月，英伟达向 Lumentum、Coherent、Marvell 三家光通信公司合计投资 60 亿美元。这 60 亿美元对准的瓶颈很具体：大模型训练时间的 30% 到 50% 花在数据搬运上，AI 集群规模越大，GPU 之间的通信就越拖累整体效率。电互连的带宽追不上算力的增长，剩下的解法只有把光往芯片方向推。
目前整个光通信产业的趋势也正在逐渐清晰，即从目前的可插拔，向 NPO（Near-Packaged Optics，近封装光学，光引擎移到交换芯片附近的基板上）、CPO、OIO（Optical Input/Output，光学输入输出，光互连直达计算芯片）过渡，最终将光通信的边界推动到最靠近计算中心芯片的位置。光模块环节的统治力并非孤立现象，上游的光芯片、光纤材料、设备各环节也都在同步追赶。
刚刚闭幕的深圳光博会上，中际旭创已经展示了 3.2T 的 NPO 方案，4T 硅光路线也已经基本锁定 2027 年交付。长光华芯等国产厂的 200G EML（电吸收调制激光器）进入验证和小批量阶段，国内首条 6 英寸薄膜铌酸锂光子芯片中试线完成量产突破，调制带宽超过 110GHz。
猎奇智能真正依赖的，是中国光通信产业这轮持续崛起。产业利润够厚，研发投入就足；投入变成新产品和新技术，再兑现成量产需求，订单流向猎奇智能这类设备厂。
把这套持续性放进市场价值里，中短期有三个变量，
第一个是国产替代的空间，国内中低精度固晶（精度在±7 微米及以上）与基础老化测试的国产化率已经走到七至八成，但高精度固晶贴片的国产化率只有两成，参照中低精度段从零走到七成的经验，这道窗口大约 3 到 5 年；
第二个是大客户的采购周期，猎奇在手订单 52.26 亿元里，已发货 18.94 亿元，按 200 到 400 天的验收周期，大部分收入在 2026 到 2027 年确认，与中际旭创的采购节奏恰好对应；
第三个是技术变革的速度，CPO 的实际大规模应用会在 2028 与 2029 年之间到来，在那之前它是估值变量，不是业绩变量，驱动需求的仍是可插拔的 1.6T 与 3.2T 升级，2028 年可插拔市场仍有约 300 亿美元。但 CPO 带来的是竞争结构的重置，ficonTEC 已经做到博通 CPO 耦合设备的唯一供应商，届时猎奇手里最好已经有一款能卡住关键环节的产品。
题图来源：视觉中国
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