近九成的“A+H”港股新股破发、平均破发幅度近38%——港股市场今年迎来“A+H”发行大年的同时，随着主要指数的下跌，次新股出现大面积破发。

10月22日，港股大幅下挫，恒生指数收跌3.03%，恒生科技指数收跌5.03%。光模块龙头中际旭创（300308.SZ；03308.HK）H股当日收跌7.3%，报724港元，盘中最低下探708.5港元，再创上市以来新低，10月以来累计跌幅已超过30%。同日，大模型企业MiniMax-W（00100.HK）首次跌破发行价，较历史高点累计回撤近90%。

港股龙头次新股走弱的背后，是新股市场一轮大面积破发。第一财经记者统计，截至10月22日收盘，今年以来118只港股新股中79只已跌破发行价，占比接近70%；其中63只破发幅度超过20%，46只超过30%。中际旭创、胜宏科技（02476.HK）、君正股份（03223.HK）、江波龙（09976.HK）、大金重工（01081.HK）、领益智造（01688.HK）、东鹏饮料（09980.HK）等A股各细分领域龙头，在完成H股发行后纷纷陷入破发状态。

在港股的新股数量与募资额双双创下多年新高的背景下，次新股正被市场重新定价。

中际旭创破发26%，九成“A+H”股跌穿发行价

10月22日，港股科技股全天走弱，恒生科技指数收跌5.03%，报3793.93点。中际旭创H股股价收跌7.30%，报收于724港元，盘中最低至708.5港元，再创7月30日挂牌以来的新低。中际旭创A股股价同步走弱，当日收跌8.76%，报590.11元。此外，长飞光纤、剑桥科技等H股纷纷大跌收盘。

中际旭创大跌把这宗今年港股最大规模IPO之一重新拉回公众视野。中际旭创H股发行价为980港元，7月30日挂牌首日即收跌2.18%；此后股价一度走高，8月18日盘中最高至1317港元，9月22日创下1322港元的历史高点后单边下行。以10月22日收盘价计算，中际旭创较发行价跌去26.02%，较9月22日的高点回撤45.23%。

伴随恒生指数与恒生科技指数不断跌出阶段新低，次新股股价大面积破发。统计显示，截至10月22日收盘，年内共有118家公司在港交所挂牌（岚图汽车为介绍上市、无发行价），117只有发行价的次新股中，79只跌破发行价，占比67.5%。这79只的平均破发幅度为36.69%，中位数35.16%。其中63只跌超20%、46只跌超30%、20只跌幅过半。

破发最集中的是年内以“A+H”模式南下的龙头，几乎集体破发。根据统计，年内完成"A+H"双重上市的39家次新股中，34只已跌破发行价，破发比例高达87.2%，平均破发幅度35.02%；同期78只纯港股新上市公司的破发比例为57.7%，平均破发幅度37.95%。

分个股看，风电设备商大金重工6月5日以66.4港元发行价挂牌，10月22日报收20.48港元，盘中最低至20.32港元，再创挂牌以来新低，破发幅度已达69.05%；沃尔核材（09981.HK）破发62%，普源精电（00537.HK）破发60.05%，先导智能（00470.HK）破发58.56%。其中普源精电、滨化股份、埃斯顿等上市首日即告破发。

跌破一半的公司里，还有大众熟悉的名字：领益智造破发53.96%，东鹏饮料破发51.47%，兆威机电（02692.HK）破发51.72%，年中挂牌的鼎泰高科（01377.HK）发行价380港元、今日收176港元，破发53.50%。

AI硬件与半导体链条上的“A+H”基本全线失守。罗博特科（03757.HK）、胜宏科技分别破发26.9%、32.3%；半导体方面，晶合集成（02249.HK）、国民技术（02701.HK）、星环科技（06727.HK）的破发幅度超过40%，江波龙、豪威集团（00501.HK）、君正股份破发逾35%。

首日涨幅不再是安全垫，这是今年下半年与上半年最主要的区别。4月21日上市的胜宏科技首日大涨50.09%，如今较209.88港元的发行价仍累跌32.34%；6月26日上市的圣邦股份（03661.HK）首日涨47.07%，现破发23.71%。也有例外，澜起科技（06809.HK）、兆易创新（03986.HK）年初挂牌至今分别较发行价上涨95.35%和98.03%。

MiniMax首次跌破发行价，港股原生新股深度回调

不仅是“A+H”标的，还有不少港股新股股价也显著回调，此前最受资金追捧的大模型龙头MiniMax也未能幸免。

MiniMax-W于1月9日以165港元的发行价上市，首日大涨109%，3月一度冲高至1330港元、市值突破4100亿港元。但此后MiniMax股价持续回落，10月22日该股收跌6.52%，收报160.7港元，系上市后首次跌破165港元的发行价。以此计算，该公司股价较历史高点已回撤约88%。

截至10月22日，年内78只有可比数据的非“A+H”新股中，45只处于破发状态，占比57.7%。从破发的深度看，纯港股比“A+H”更深，20只跌幅过半的次新股中，12只来自纯港股阵营，8只来自“A+H”，新股跌幅榜前列也几乎被这批公司包揽。

铜质文创产品电商铜师傅（00664.HK）发行价60港元，今日收10.73港元，破发82.12%，是今年港股破发幅度最大的一只；同仁堂医养（02667.HK）、红星冷链（01641.HK）破发幅度超70%，优乐赛共享（02649.HK）、卓正医疗（02677.HK）的破发幅度均超过62%。

曾经被资金追捧的机器人与AI标的也未能幸免。华沿机器人（01021.HK）破发63.53%，谐波减速器企业来福谐波（03952.HK）破发68.42%，爱芯元智（00600.HK）破发33.48%；9月1日同日挂牌的两只焦点新股梅卡曼德机器人（09615.HK）与跨境快时尚平台希音-W（00625.HK）也都已经破发；9月7日上市、公开发售超额认购逾400倍的麦科田（02041.HK）首日暴跌42.93%，至今破发59.79%。

更值得注意的是首日涨幅与如今收益之间的落差。真健康医疗-B（02697.HK）首日收涨216.96%，现破发59.67%；群核科技（00068.HK）首日涨144.09%，现破发61.15%；天星医疗（01609.HK）首日涨118.27%，现破发47.26%。这些个股上市首日虽有较大涨幅，但在随后的交易中回吐了多数涨幅。

新股供给洪峰，撞上了存量资金博弈

多名接受记者采访的业内人士表示，港股新股破发潮的主要原因之一，是新股供给的快速膨胀。记者统计，今年前三季度香港迎来116只新股、融资3911亿港元，较2025年同期的66只、1829亿港元，数量与规模分别增长76%和113.8%；其中38只“A+H”项目贡献了全港新股融资总额的近七成。德勤中国预计港股全年约160只新股、融资至少4800亿港元，有望打破2010年约4500亿港元的历史融资纪录。

从今年港股市场来看，新股的发行节奏与首日破发率提升呈现一定正相关。6月单月挂牌24只，为全年峰值，其中6月15日至30日集中上市20家。当新股从“偶尔一只”变成“每周数只”，有限的打新资金被反复摊薄，新股市场出现审美疲劳。

收益端的转折来得比预期更快。根据记者统计，2026年上半年85只新股的首日收盘涨幅均值、中位数分别为64.2%和37.2%，首日破发率约15.3%。同样的口径统计，7至9月合计31只新股的首日涨幅平均值仅17.8%、中位数降至0，首日破发率上升至45.2%。

新股的另一层压力来自资金风险偏好的下降。10月22日，恒生科技指数收盘重挫5.03%，延续了10月以来的单边下行；连续上涨两年的光模块板块正处于估值回调阶段，同日长飞光纤H股（06869.HK）收跌11.79%，其A股（601869.SH）收跌7.90%，2025年10月28日在港挂牌的剑桥科技（06166.HK）收跌11.34%。

目前仍有不少企业在排队上市港股，其中就包括A股热门科技股。10月16日晚，科创板挂牌尚不足半年的联讯仪器（688808.SH）公告拟发行H股；更早之前，新易盛（300502.SZ）已于6月10日公告筹划发行H股。这些AI硬件赛道的热门股，最终会以什么价格挂牌、登陆后股价会否破发，是投资者接下来关注的焦点。