来源：市场资讯
（来源：GF汽车团队）
核心观点
汽车行业利润率持续受到挤压，未来超额收益或将来自技术变革下的模式升级与驾驶体验创造。
在国内终端销量增速放缓及新能源赛道竞争激烈程度持续升级背景下，汽车行业利润率持续受到挤压。我们判断行业价值将向两大方向集中：一是转型出行服务，依托无人驾驶实现商业模式进阶（本文暂不讨论）；二是打造供需错配的高附加值子市场，其成长路径或与大排量摩托车高度相似。中期看，无人驾驶尚未大规模普及，个性化产品或为重点关注方向；长期看，当Robotaxi全面普及、私家车代步属性被系统性替代后，汽车的“工具价值”将有所弱化，但驾驶乐趣、性能体验、身份认同与情感归属的需求反而会被进一步放大，具备驾驶体验的个性化产品仍能持续获取超额收益。
复盘中大排摩托及全球性能车发展历程，品牌塑造、技术底蕴、集团赋能等是其成功的共同因素。
(1)摩托车：根据中国摩托车商会，内销摩托车总销量从2022年的1193万台下降至2025年的650万台，大排量摩托车销量从2023年的32.7万台提升至2025年的41.9万台，大排量占整体摩托车占比从2022年的3.6%提升至2025年的6.4%，呈现逐年提升趋势。春风等国内自主品牌精准对标中大排量市场驾驶乐趣、圈层属性、大众消费的核心需求，2024年以来CR3市占率持续保持50%以上，实现国产摩托品牌的系统性崛起。（2）全球性能车：全球性能车穿越燃油、混动、电动周期而经久不衰，基本可归纳为：以大集团为底盘、以不可复制的核心技术为骨架、以强文化圈层为灵魂、以可迭代的产品基因穿越能源周期。
规模体量、运营高效、结构多元是车企生存的重要基础，产品个性化是超额收益的重要来源。
我们判断，能够长期获取超额利润的整车企业，核心归纳为四大特征：规模体量、运营高效、结构多元、产品个性化。我们认为：（1）规模、效率、（动力）多元化构成企业穿越行业周期、稳健经营、立足行业的生存底座，是企业“活下来、稳得住”的核心保障；（2）产品个性化差异化是突破同质化价格战、兑现超额利润的核心抓手。
投资建议：
在行业陷入同质化竞争、利润被挤压的的大背景下，汽车超额收益或将来源于无人驾驶的商业模式变革（本文暂不讨论）和个性化驾驶体验的提供，中期来看后者的确定性更强。我们认为规模、效率、（动力）多元化三个要素将是车企穿越行业周期的底座，而产品个性化将是突破同质化、兑现超额利润的核心抓手，建议重点关注拥有和具备以上四大特征的中国品牌集团。
风险提示：
法规政策变动风险；产品差异化无法显性化风险；行业景气度下降。
报告目录
报告正文
一、汽车行业是否还会产生超额利润？
（一）现状：需求进入存量竞争，新增供给激烈角逐，行业利润率持续下探
当前乘用车行业的市场一致预期较为悲观：需求侧:（1）国内终端销量增速放缓，购置税减免政策退坡终端销量恢复动能不足。（2）海外地缘政治博弈与贸易保护主义抬头，正持续扰动出口增长的确定性。供给侧：新能源赛道竞争激烈程度持续升级，终局格局仍未定型。在此背景下，汽车行业利润率近年来持续受到挤压。
需求：根据交强险数据，15-25年国内乘用车终端销量从2019万辆增长至2304万辆，市场销量在2016年达到2349万辆的阶段性高点后，近几年在2000-2350万辆的区间内窄幅波动。其中2025年交强险销量同比仅增长0.6%，增速较2024年的8.5%大幅回落，行业已从“政策刺激下的恢复性增长”转向“存量置换主导的弱平衡”。
供给：新能源赛道竞争激烈程度持续升级，新车供给以新能源为主。根据易车数据，2025年上市新车共计1,278款（车系），其中新能源车型占比达51%，已成为供给扩张的核心增量。从2021年至2026年国内新能源车企单月市占率的演变来看，终局格局仍未定型。2021年，比亚迪、特斯拉、上汽通用五菱合计占据新能源市场近50%份额，2025-2026年比亚迪市占率从33.4%的高位回落至24.2%，特斯拉份额中枢呈现持续下滑趋势。
国内汽车行业利润率相对于下游工业企业的平均水平仍偏低。根据中汽协，2016年至今，中国汽车行业销售利润率呈现连续10年单边下滑：从燃油车时代8.3%的高盈利逐级回落至2019年6.3%、2022年5.7%；2023年价格战全加剧后汽车行业利润率加速探底，2026年Q1仅3.2%。
（二）判断：超额收益或将来自技术变革下的模式升级与驾驶体验创造
超额利润不再来自规模化量产，而是来自模式升级与体验溢价。过去几十年，自行车、摩托车、汽车三大交通工具均以“解决基础出行需求”为核心定位，行业陷入同质化竞争、利润被上下游挤压的困局。但随着消费升级、技术迭代与场景分化，出行模式正发生根本性变化：自行车从代步工具走向“共享+休闲”、摩托车从通勤工具走向“中大排量玩乐”、汽车从单纯代步走向“无人驾驶服务+个性化驾驶体验”。
技术变革下的驾驶体验创造或是当下关注的重点方向。我们判断，行业价值将向两大方向集中：一是转型出行服务，依托无人驾驶实现商业模式进阶（本文暂不讨论）；二是打造供需错配的高附加值子市场，其成长路径或与大排量摩托车高度相似。中期看，无人驾驶尚未大规模普及，个性化产品或为重点关注方向；长期看，当Robotaxi全面普及、私家车代步属性被系统性替代后，汽车的“工具价值”将弱化，但驾驶乐趣、性能体验、身份认同与情感归属的需求反而会被进一步放大，具备驾驶体验的个性化产品仍能持续获取超额收益。
二、他山之石：自行车、摩托车行业变革与性能车复盘归纳
（一）共享单车：无人驾驶颠覆传统业务模式
共享单车普及冲击自行车内销市场，代工模式下毛利率中枢下滑。共享单车规模化落地（2016）前，国内自行车内需以个人通勤/短途代步为主，民用内销规模稳定在约2500万辆/年，共享单车爆发期（2017年）全国投放量突破2000万辆，2018年民用代步自行车内销骤降至不足1000万辆，降幅超60%。同时，共享单车订单以集采压价为核心，整车代工毛利率普遍低于5%，远低于传统品牌车10%—20%的毛利中枢。
（二）摩托车：大排量摩托车需求逆势增长，自主品牌依托品牌塑造、技术自研、性价比三大核心能力实现全方位突围
1.行业：摩托车内销总量萎缩，大排量摩托车需求逆势增长
摩托车内销市场持续萎缩，大排量摩托加速兴起。近年来，由于禁摩政策叠加电动两轮车兴起对摩托车应用场景的替代作用，国内摩托车总销量呈现下滑趋势。大排量摩托车由于其玩乐属性，总体呈现增长态势。根据中国摩托车商会，内销摩托车总销量从2022年的1193万台下降至2025年的650万台，22-25年摩托车内销CAGR为-18.6%。其中，大排量摩托车销量从2023年的32.7万台提升至2025年的41.9万台，大排量占整体摩托车占比从2022年的3.6%提升至2025年的6.4%，呈现逐年提升趋势。
核心消费群体迭代完成，中青年高收入群体成为消费主力。该群体消费能力充足、价格敏感度低，消费诉求聚焦于差异化骑行体验、机械质感、场景多元化及圈层社交属性。摩托车不再是谋生代步工具，而是释放生活压力、彰显个人审美、构建小众社交圈层的消费载体，具备典型的精神消费、兴趣消费、身份消费特征，持续打开行业溢价空间。
2.自主品牌突破路径：品牌塑造、技术自研、性价比三大核心能力
国内中大排量摩托自主品牌依托品牌塑造、技术自研、性价比三大核心能力实现全方位突围。春风、无极（隆鑫通用旗下高端品牌）、钱江摩托精准对标中大排量市场驾驶乐趣、圈层属性、大众消费的核心需求，以多维实力补齐国产摩托高端短板，持续替代外资品牌份额，推动行业完成从工具代步向高端玩乐消费的结构性升级，2024年以来CR3市占率持续保持50%以上，实现国产摩托品牌的系统性崛起。
春风动力：依托领先的品牌势能与圈层运营能力构筑核心竞争壁垒。公司是国内首个进入MotoGP顶级赛事的品牌，2024年包揽Moto3组别三项总冠军，并通过精细化车主社群、赛道活动运营，深度绑定中大排量消费群体的圈层社交属性。同时，公司车型调校聚焦操控乐趣，电控体系成熟、渠道售后体系完善。
无极：长期积淀的制造功底与硬核技术壁垒。无极品牌依托隆鑫通用多年代工宝马650cc、C400等车型，积累了国际一流的大排量发动机制造与品控经验，搭建了全覆盖、高可靠的自研发动机矩阵。极致的品控体系与稳定的骑行质感，精准匹配高阶用户的核心诉求，具备突出的长期产品价值与保值优势。
钱江摩托：以规模化供应链与成本管控能力打造极致性价比优势。钱江摩托成熟的整车制造体系，实现同排量车型降价提质，大幅拉低中大排量车型消费门槛，让普通消费者以更低购置成本享受高阶骑行体验，快速抢占入门级中大排量市场，实现市场份额的高速突围。
（三）全球性能车如何做到经久不衰？
全球性能车穿越燃油、混动、电动周期而经久不衰，基本可归纳为以下几点：以大集团为底盘、以不可复制的核心技术为骨架、以强文化圈层为灵魂、以可迭代的产品基因穿越能源周期。
（1）集团化赋能筑牢生存底盘
绝大多数长青性能品牌均背靠大型汽车集团，获得稳定现金流、共享平台/供应链、规模分摊研发成本三重保障，集团民用车型走量反哺性能线研发，性能线则承担技术标杆、品牌拔高、精神图腾的作用，形成良性循环。
（2）掌握独特技术锚点构建硬壁垒
长青品牌均拥有1-2项难以复制的核心技术标签，成为用户心智与市场竞争的“护城河”：如宝马M的直列六缸+操控调校、奥迪的quattro四驱、丰田GR的高可靠性+均衡调校、奔驰大G的三把锁+硬派非承载底盘。
（3）塑造强文化与圈层，沉淀精神溢价
长青品牌通过赛事传承（如F1、WRC、勒芒）、经典车型迭代（如M3、GTI）、用户圈层运营，形成跨越代际的文化认同。这种文化溢价让车型脱离单纯交通工具属性，具备收藏价值与身份象征。
（4）基因可跨周期迁移，适配能源革命
长青品牌的核心竞争力不绑定单一动力形式，而是底盘、操控、四驱、电控等底层基因可平滑迁移至混动、电动时代：丰田GR混动化、奥迪RS电四驱、宝马M电动化，均保留核心驾驶特质。
三、展望：乘用车如何赚取超额利润？
基于以上分析，能够长期获取超额利润的整车企业，核心归纳为四大特征：规模体量、运营高效、结构多元、产品个性化。我们认为：1）规模、效率、多元化构成企业穿越行业周期、稳健经营、立足行业的生存底座，是企业“活下来、稳得住”的核心保障；2）产品个性化差异化是突破同质化价格战、兑现超额利润的核心抓手。
（1）规模足够大：构筑行业准入壁垒，摊薄固定成本
庞大产销体量可充分摊薄单车研发折旧、产线折旧、管理及渠道固定费用，形成显著的规模成本优势；同时规模龙头在供应链议价、零部件集采、全球化布局、品牌心智渗透上具备天然优势，在行业价格战、产能过剩、行业洗牌周期中抗风险能力更强，稳固市场基本盘。
（2）运营高效：全链路提效夯实盈利韧性
高效车企能够严控单车制造费用、销售费用与管理费用，提升资产周转与现金流健康度。在车市存量竞争、终端降价内卷、盈利普遍承压的环境下，高运营效率可对冲降价压力，维持稳定毛利与经营韧性。
（3）结构多元：动力+产品双元布局，对冲周期不确定性
动力端：面对国际油价大幅波动、碳酸锂等动力电池原材料价格暴涨暴跌的不确定性，企业若单一依赖纯电、混动或燃油任一赛道，极易受成本波动、政策波动、技术路线迭代的影响。通过燃油、混动、纯电多动力路线并行布局，可平滑原材料涨价、需求结构切换带来的经营波动；
产品端：覆盖入门到中高端全价格带矩阵，适配不同消费层级、不同区域市场需求，规避单一细分赛道景气度下滑风险，实现经营稳健性，依靠多元布局穿越行业政策与周期波动。
（4）产品具备个性：差异化跳出价格内卷，创造超额利润
规模、效率、多元化仅能保障整车企业稳健生存、赚取行业平均利润，而产品个性化、差异化才是获取超额利润的核心来源。坚持产品定位个性化、打造专属设计语言、品牌调性差异化的车企，能够建立用户心智壁垒与不可替代性，脱离单纯性价比竞争，拥有自主定价权与品牌溢价能力。
四、投资建议
在行业陷入同质化竞争、利润被挤压的的大背景下，汽车超额收益或将来源于无人驾驶的商业模式变革（本文暂不讨论）和个性化驾驶体验的提供，中期来看后者的确定性更强。我们认为规模、效率、（动力）多元化三个要素将是车企穿越行业周期的底座，而产品个性化将是突破同质化、兑现超额利润的核心抓手，建议重点关注拥有和具备以上四大特征的中国品牌集团。
五、风险提示
法规政策变动风险。新能源汽车行业补贴等政策持续调整，或重塑行业竞争规则、企业盈利空间与超额利润的实现基础存在不确定性。
产品差异化无法显性化风险。产品同质化加剧，企业在技术、品牌、渠道上的差异化优势难以显性化，价格战常态化挤压利润，超额利润的可持续性面临挑战。
行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期等多重因素影响，汽车行业景气度存在下降的可能性。
团队介绍
广发证券汽车团队
闫俊刚，联席首席分析师，SAC执证号：S0260516010001
吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，10年卖方研究经验。2013年加入广发证券发展研究中心。
陈飞彤，资深分析师
复旦大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
周伟，资深分析师
上海交通大学机械硕士，重庆大学工学学士，曾任职大成基金，东吴证券，寒武纪，2021年加入广发证券发展研究中心。
张力月，资深分析师
香港中文大学会计学硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
罗英，高级分析师
同济大学工程硕士，同济大学工学学士，2023年加入广发证券发展研究中心。
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