日元跌至18个月低位，对冲基金押注日本当局将容忍汇率跌向165的水平，而分析师警告关键技术位162一旦失守，汇率可能迅速飙升至170，日本政府的干预威慑力正在受到市场考验。

周四，期权市场数据显示，押注美元上涨的看涨期权交易量是看跌期权的两倍以上，凸显市场对日元持续走弱的预期。截止目前，美元兑日元汇率涨至158.50，此前一天下跌0.4%。

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日本财务大臣片山皋月和货币政策高级官员发出干预警告，强调"不排除采取任何措施"稳定汇市，日央行行长植田和男也重申将继续加息，但这并未扭转日元下跌趋势。

日本首相高市早苗提前大选的计划加剧了日元承压。投资者预期若自民党获得多数席位，扩张性政策将得到延续，进一步推升美元兑日元。

对冲基金无视干预警告

尽管日本当局频繁释放干预信号，对冲基金仍在外汇期权市场押注日元将跌向165水平。野村国际高级外汇期权交易员Sagar Sambrani表示，对冲基金对更高美元兑日元结构的需求持续，市场出现稳定的直接期权买盘以及杠杆结构交易，预期央行可能在160至165区间干预。

据存托及结算公司数据，周三名义价值1亿美元或以上的期权交易中，看涨期权交易量是看跌期权的两倍以上。这一趋势周四延续，截至香港时间下午12时10分，同等规模看涨期权交易量仍是看跌期权的两倍以上。这种失衡凸显市场对美元兑日元的看涨偏好，尽管汇率已攀升至2024年7月日本财务省入市干预时的水平。

对冲基金使用的杠杆结构包括反向敲出期权，这类合约在触及特定价格障碍时失效，比标准看涨期权更具成本效益。汇率的快速上涨和干预威胁也促使部分投资者买入看跌期权进行对冲。日本上一次干预持续两天，美元兑日元首日从161.76的峰值下跌2.6%。

巴克莱银行全球外汇期权主管Mukund Daga表示，部分投资者正在寻求短期下行保护，以应对潜在干预的担忧。

关键技术位面临失守风险

Tokai Tokyo Intelligence Laboratory高级利率和外汇策略师Hideki Shibata指出，若美元兑日元突破162水平，汇率可能迅速飙升至170。据彭博报道，这一判断基于162附近集中的期权挂钩订单。

Shibata在报告中表示，大量买入美元和卖出日元的订单与该水平相关，一旦突破，汇率快速波动的风险将显著增加。当汇率接近期权执行价时，做市商的对冲行为往往会放大市场波动，形成自我强化的趋势。

Shibata指出，实际利率极有可能继续位于负值，使得日元升值趋势难以形成。负实际利率削弱了持有日元的吸引力，从根本上限制了日元的上行空间。

更值得关注的是日元避险属性的弱化。即使在美国扣押委内瑞拉总统引发避险情绪的背景下，日元仍持续走弱。Shibata认为，部分原因在于IMM货币期货市场的日元净头寸基本处于中性状态。

投机头寸格局已改变

当前市场环境与2024年已有显著不同。Shibata表示，2024年那种因日元空头头寸平仓而推动日元升值的情况不太可能再次发生。IMM货币期货市场数据显示，日元净头寸处于中性状态，意味着缺乏大规模空头头寸可供平仓。

这一结构性变化削弱了日元潜在的反弹动能，使其更容易受到单向抛压的影响。投机头寸格局的转变意味着日本当局即使出手干预，也可能难以复制去年的效果。

历史数据显示，160关口是日本当局关键干预防线，2024年曾四次在此水平附近入市支撑日元。然而当前的头寸结构使得干预的有效性面临考验。

政治不确定性施压日元

日本首相高市早苗提前大选的计划加剧了日元下行压力。投资者预期若自民党获得多数席位，扩张性政策将得到延续。美元兑日元一度触及159.45，逼近2024年7月的低位水平。

德意志银行在最新报告中针对可能的选举结果勾勒了三种情景。若自民党未能单独过半数，将被解读为实质性失败，政治停滞的恐惧将引发股市抛售和避险性的日元升值。但若获得绝对稳定多数，强有力的政治基础将因财政扩张预期导致日元走软。

尽管片山皋月和植田和男释放了明确的政策信号，但这些表态尚未能有效遏制日元弱势。这凸显日元面临的结构性压力，以及日本当局在政治不确定性加剧背景下面临的政策挑战。