记者 郑晨烨
8月21日晚，长江存储控股股份有限公司（下称“长江存储”）科创板IPO招股说明书（申报稿）挂网。招股书显示，2026年一季度长江存储实现营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元；NAND Flash（闪存芯片）产品毛利率高达78.73%。而在2023年全年，这家公司净亏损191.81亿元。
根据集邦咨询数据，2026年一季度长江存储在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量计，均排名全球第三、中国第一。
根据招股书表述，长江存储是国内唯一实现3D NAND闪存芯片量产的IDM（集芯片设计、晶圆制造、封装测试于一体）企业，本次IPO拟募资330亿元，其中208亿元投向量产线技术升级，122亿元投向研发，适用科创板第五套上市标准。
事实上，NAND Flash合约价已经连涨四个季度，但最近有点放缓了。
根据知名半导体市场研究机构集邦咨询最新发布的数据，今年三季度NAND Flash合约价环比仍上涨10%到15%，只是相比二季度约60%的暴涨，涨幅开始收窄，但合约价格已经创下有统计以来的历史新高。在芯片说ICTIME首席分析师林美炳看来，涨幅放缓不是因为供应改善了，而是消费端到了承受极限，手机和电脑厂商已经不愿意也没有能力继续吸收更高的存储成本了。
身处周期性行业，对于存储芯片公司来说，在行业最景气的时候递交招股书，是一个不需要犹豫的选择。
毛利率超78%
长江存储过去三年的财务数据完整地体现了行业的周期性波动过程。
2023年，全球存储行业处于周期低谷，长江存储营收187.44亿元，净亏损191.81亿元，NAND Flash产品毛利率只有1%。但长江存储在亏损期间并没有收缩产能，而是持续扩产，截至2026年3月末已建成中国大陆最大的3D NAND Flash晶圆生产基地。
低谷期扩出来的产能，等到行业回暖的时候就变成了利润的放大器。2024年行业回暖，长江存储营收升至452.03亿元，净利润67.71亿元，NAND Flash产品毛利率恢复到34%，长江存储由此扭亏为盈。
2025年长江存储营收631.85亿元，净利润142.11亿元，毛利率升至37%。2026年一季度，长江存储单季营收470.42亿元，已接近2025年全年的四分之三，毛利率则跳升到78.73%。2023年至2025年，长江存储营收复合增长率高达83.60%。
长江存储的各项财务指标之所以改善迅速，原因很明确——三星电子、SK海力士和美光科技三大存储原厂将先进产能集中投向了AI方向的HBM（高带宽内存）和企业级存储产品，这些产品单价高、利润厚。但在产线资源向AI方向集中之后，手机、电脑等消费电子产品使用的NAND Flash在供给端相应收缩，价格大幅上涨。
集邦咨询数据显示，一季度NAND Flash合约价暴涨55%到60%，二季度又涨了约60%。
对长江存储而言，三大原厂让出来的消费级市场空间，正是它目前最主要的增量来源。招股书在行业趋势部分的表述是，国际存储巨头“阶段性倾斜产能优先保障海外客户供货，进一步放大国内消费级市场供给缺口”。
另外，AI对NAND Flash也有直接的需求拉动。长江存储的招股书提到，大模型推理过程中产生的海量KV缓存数据（大语言模型推理时需要保存和复用的历史计算中间结果）正在从HBM向固态硬盘分层存储，用NAND Flash承接低频访问的冷缓存数据，以缓解HBM的容量瓶颈。
招股书还提到，行业正在从NAND与DRAM（动态随机存取存储器）各自独立的传统架构，转向两类存储介质深度融合的方向，公司中长期将推进高带宽闪存技术的量产，构建HBM、高带宽闪存、DRAM、本地SSD（固态硬盘）四级近端存储分层体系，NAND Flash在AI计算体系中的角色还在扩大。
在产品售价上升的同时，长江存储自身的技术迭代也在压低单位成本。
长江存储自研的Xtacking架构（晶栈）改变了传统3D NAND的制造方式。传统做法是在一块晶圆上把存储阵列和外围电路逐层堆叠，层数越高工艺越互相干扰。Xtacking把存储阵列和外围电路分别在两片晶圆上制造，做完之后再通过混合键合（一种在原子级别将两片晶圆对齐连接的工艺）合在一起，两个部分各自使用最合适的工艺。
2023年至2026年一季度，长江存储的主力产品从第三代迭代到了第五代，存储密度持续提升、单位成本持续下降。
值得一提的是，早在2025年就曾有韩媒报道，三星电子与长江存储签署了混合键合技术的专利许可协议，三星将在其下一代NAND产品中使用长江存储的相关专利，这种情况在国内半导体企业中比较少见。
截至2026年3月末，长江存储已获授权发明专利5611项，2023年至2026年一季度累计研发投入约159.53亿元，研发人员4796人。2026年一季度产能利用率达到98.02%，接近满产，且第六代3D NAND产品已在研发中。
截至招股书披露日，长江存储的产品线覆盖存储芯片（闪存颗粒）、智能终端产品和固态硬盘三大类。其中，企业级固态硬盘面向国内头部互联网公司和服务器厂商，消费级固态硬盘主要用于笔记本和台式机，面向个人用户的自有品牌“致态”涵盖固态硬盘和存储卡。
在销售模式方面，长江存储采用直销与经销相结合的销售模式，直销面向互联网、服务器等头部客户，经销渠道覆盖中小型客户和区域市场。2025年，长江存储的五大客户合计销售占比51.65%，不存在向单个客户销售占比超过50%的情况。
从产品结构看，长江存储正在从卖闪存颗粒向卖成品迁移。闪存颗粒是半成品，卖给下游模组厂做成固态硬盘再卖给终端客户，附加值有限；而企业级固态硬盘从芯片到固件到整盘方案都是自己做，利润空间更大。
全球第三之后
全球NAND Flash市场过去十多年由三星、铠侠、闪迪、SK海力士、美光等龙头企业主导。
长江存储2016年底在武汉成立，不到十年时间排名升至全球第三，是这个行列里十多年来的第一张新面孔。
长江存储的前身可以追溯到紫光集团联合国家大基金、湖北地方基金等共同出资的项目。2021年紫光集团进入破产重整程序后，长江存储经历了数年的股权梳理，2025年完成股份制改革，紫光集团已不再持有长江存储股权。
此前长江存储曾推动子公司新芯股份独立上市，新芯股份主要从事NOR Flash（一种主流闪存技术）、图像传感器和特种工艺集成电路的生产，2024年9月获科创板受理，但在今年5月19日长江存储辅导备案的同一天撤回了IPO申请。
新芯股份2025年营收约57.84亿元，在长江存储合并口径中占比不大，其主要资产和产线已纳入长江存储整体上市框架。子公司变母公司、小号换大号，长江存储的上市路径在5月19日这一天完成了切换。
在股权结构上，长江存储目前无控股股东和实际控制人，前四大股东为湖北长晟（持股26.54%，由湖北省及武汉市国资体系控股）、芯飞科技（持股25.35%）、国家集成电路产业投资基金即大基金一期（持股11.97%）和大基金二期（持股11.38%），四大股东合计持股75.24%，均为国有资本或国家级产业投资基金背景。
值得注意的是，招股书显示，长江存储员工持股计划覆盖1024名核心管理人员和技术骨干，通过30个持股平台间接持有公司1.29%股权，入股价格以2023年6月30日为基准日、经国资监管部门备案的每股净资产评估值为依据，锁定期36个月，2025年6月完成实缴出资。公司2025年和2026年一季度分别确认股份支付费用8949万元和4198万元。
在市场方面，招股书同时显示，国内存储厂商产能目前仅能覆盖约半数本土消费级市场需求，将近一半的国内消费级NAND Flash仍然依赖海外厂商供货。
截至2026年一季度末，长江存储的产能利用率已达98.02%，接近满产，现有产线几乎没有增长余量，三期工厂设备安装已启动。但扩产需要持续烧钱，截至2025年末，长江存储未分配利润仍为-366.5亿元。因此，本次330亿元募资中208亿元主要投向量产线技术升级，122亿元投向研发，包括第六代3D NAND产品和面向AI场景的企业级固态硬盘等。
公开信息显示，长江存储上一轮老股转让对应的估值约为1600亿元。有市场消息称，近期其老股转让价格已对应4000亿元估值。
长鑫科技（688825.SH）7月27日上市首日收盘市值3.28万亿元。长江存储上市后的市值会冲到多少，市场正在拭目以待。
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