天风证券 刘畅

百润股份预计2020年实现归母净利润5.11-5.56亿元，同比增长70%-85%，其中Q4预计实现归母净利润1.27-1.72亿元，同比增长77.47%-140.23%。业绩超预期。

预调酒业务维持快速增长

我们预计公司预调酒业务Q4收入同比增长40%左右，延续三季度高增态势，我们判断主因一是下半年渠道下沉或较上半年加速;二是新品推出提高复购，小美好系列、圣诞季节限定款等的推出有利于维持产品动销;三是线上数据持续高增，根据淘宝网数据显示，Q4锐澳旗舰店销售额同比+86.85%。2020年在疫情的背景下，公司业绩持续高增，验证了预调酒日常消费场景的可行性，同时也加速了消费习惯的养成。未来随着消费者对该品类认知的不断提升，公司业绩维持高增可期。此外，公司香精业务的稳健增长，以及公司费效比的持续提升共同助力公司快速成长。

壁垒随规模逐步建立

公司于20年11月完成定增发行，发行价62.68元/股，相当于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价62.90元/股的99.65%。此次定增几乎以平价方式发行，彰显了资本市场对于公司未来发展的信心。而随着公司定增项目的推进，国产基酒将逐步投产，届时有望替代进口基酒降低成本。另一方面，自建基酒产能一方面有利于保障供应，同时也能保证酒体的稳定性，使得公司在产品研发方面的优势进一步扩大。在产品的驱动下，公司有望借助渠道的下沉以及场景的开拓，不断的扩大规模，培育消费者心智，形成较强的品牌力。随着公司渠道和品牌优势的逐步建立，公司壁垒将逐步形成。

量价齐升可期

我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。销量方面，我们预计公司仍将借助高性价比微醺加快消费者培育，助力渠道下沉。同时积极开发夜场等即饮渠道，拓张消费场景。价格方面，未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出，公司的吨价有望持续提升。定增的落地也说明二级市场对公司和行业前景的看好，随着公司渠道和品牌的逐步建立，公司有望成为该品类的领导者。我们预计预调酒市场的发展空间较大，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。

投资建议

根据公司业绩预告及未来展望，我们将公司2020-2022年营收由19.25/24.12/30.68亿元调整至19.69/25.13/32.20亿元，同比+34.05%/27.64%/28.17%，归母净利润由5.05/6.43/8.34亿元调整至5.31/6.83/9.03亿元，同比+76.65%/28.67%/32.20%，EPS分别为0.99/1.27/1.68元，维持公司“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险等。