撰写｜李慧君 编辑｜LZ

泰格医药以“临床试验技术服务+临床试验相关服务及实验室服务”两项核心业务，是赚钱能力很强的公司。

2020年收入31.92亿元，扣非净利润7.08亿元，毛利率47.43%，这三个指标同向关系已保持4年之久，有清晰的业务逻辑及可持续发展思路。

商业模式：签立合同收取预付款形成充分现金流，长、短期借款为0

泰格医药赚钱的方法来自于两个部分，一是作为医药外包企业为创新药企提供临床CRO服务，收取服务费；二是依据多年CRO经验和数据积累进行投资，获取投资收益。CRO公司盈利增长主要和订单的数量相关，往往和临床试验数目成正比。

药物临床研究服务涵盖I期至IV期临床试验，包括IIT研究、NIS试验及上市后监测，项目执行周期从6个月到60个月，合同价值从500万元到15000万元；医疗器械研发包括临床试验、监管审批及上市后支持，项目一般持续3个月至48个月，合同价值介乎10万元至人民币1000万元。

业务模式主要与客户所签服务合同数量大小决定，结算模式主要有两种：按服务收费模式（FFS）和按全职等量模式（FTE）。临床试验技术服务采服预付款模式，行业通行惯例是签立合同时收取30%-50%预付款，由此保障了公司充分的现金流，长期借款、短期借款均为0。

收入结构拆解：两项核心业务与三家重要子公司

泰格医药因两条业务线涵盖了新药研究全流程及价格竞争力而获得客户。2019年中国以8.4%第一，全球以0.8%第九。2020年新签订单金额55.4亿元，在手未执行订单金额 72.6 亿元。

2004年至2020年共参与了372个中国1类创新药临床研究项目，其中228 个化学药项目及144个生物制品/疫苗项目，参与和支持了 41 个中国已上市 1 类创新药研究。

2020年临床试验技术服务收入15.19亿元，占总收入比47.59%；临床研究相关咨询服务收入16.57亿元，占51.91%；境外收入12.86亿元占40.27%，境内收入19.07亿元占59.73%。

▶ 临床试验技术服务收入结构拆解

临床试验技术服务覆盖了 I 期到 IV 期临床试验的，工作内容涉及临床试验的全部过程。覆盖了仿制药、创新药、进口药物、医疗器械的临床试验，不同的药物对应不同的临床试验内容，同时公司拥有相应不同的子公司负责各个不同的业务板块。

I 期临床试验技术服务和 I 期分析测试服务由湖南泰格、方达医药及公司主体来完成；II-III期临床试验业务由公司主体、上海泰格和海外子公司完成；IV 期临床试验由北医仁智完成，捷通泰瑞主要负责医疗器械的临床试验服务。

临床前试验成本相对较小，成本大约是整个药物研发成本30%，临床试验阶段成本更高，III期临床成本接近整个药物研发成本50%。I期临床价格约300万元，II期试验约2000万元，III期临床约1亿元。

中国市场临床 CRO 领域前五名分别为泰格医药、IQVIA、Parexel、LabCorp及药明康德。前五名占CRO市场31%。

参考近年泰格医药的订单接受情况以及在手订单的情况，订单增长速度整体30%。2020年新签订单金额55.4亿元，在手未执行订单金额72.6亿元。

▶ 临床研究相关咨询服务收入结构拆解

临床研究相关咨询服务是临床试验支持的相关服务，包括临床数据管理和统计分析服务、SMO服务、注册申报服务、医学资料翻译服务、中心实验室分析服务、影响服务、稽查和培训、临床试验方案撰写。

公司临床研究相关咨询服务营收16.57亿元，美斯达负责临床数据管理业务，杭州思默负责 SMO业务，方达医药进行 I 期临床和生物分析业务。

▶ 重要子公司方达控股拆解

前身是位于美国新泽西州萨勒费尔的医药测试实验室，泰格2014年对Frontage Labs 控股，业务分六大主线：化学合成和药物化学（化学）、药物代谢和药代动力学（DMPK）、安全性和毒理学（S&T）、CMC、生物分析（BA）、生物等效性（BE），整体相互协同覆盖从药物发现到临床全过程。

方达公司2018年起收购了Concord、BRI、RMI、Biotranex、Acme、Ocean Ridge 拓展服务边界，同时在中国对标美国的业务布局。收入来源以北美区为主，但由2016年的85%下降至2020年的70%，中国区业务30%。

▶ 重要子公司美斯达收入结构拆解

美斯达是负责数据管理和统计分析主要子公司，是中国规模最大临床试验数据管理公司。业务包括临床试验方案设计、数据库设计和建立、病例报告表设计、数据管理、统计分析计划(SAP)撰写、CDISC/SDTM/ADaM和分析数据集的建立。

公司80%以上项目来源于国外临床试验，2019年收入1.86 亿元，净利润 9795 万元。

利润结构拆解：核心利润来于大临床，多条线快速成长

▶ 毛利润与毛利率拆解

临床试验技术服务（CTS）和临床试验相关服务（CRLS）：CRLS中数统服务、实验室服务以海外订单为主，CTS以国内业务为主。

CTS毛利率2016年为历史最低水平，2017年快速恢复后开始稳步提升，2020年毛利率达到50.1%，为历史最高水平。CRLS中的数统服务毛利率保持相对稳定，实验室服务、SMO服务毛利率受疫情影响降低，2020年CRLS毛利率44.6%，同比降低4.1%。

大临床业务2018年至2020年毛利率从42.68%至47.24%，毛利润约占三分之一；数统业务毛利率从68.0%至67.0%；SMO业务从38.0%至40.0%；方达控股从41.35%至32.96%。

▶ 成本结构拆解

2020年泰格医药营业总成本24.21亿元，营业成本为16.78亿元，占比68.31%。

营业成本分为直接人工，临床试验费、出差、会议费和系统使用费，分别是9.6亿元、2.2亿元、2459万元、3796亿元，占比57.26%，13.13%，1.47%和2.26%。

销售费用金额0.97亿元，占营业总成本4.01%；管理费用3.91亿元，占16.15%；财务费用0.88亿元，占3.63%；研发费用1.57亿元，占6.48%。

财务费用增幅较大，主要由于H股募集资金汇兑损失所致。

基本结论：刀锋、弱点、机会和威胁

我们用“EWOT”四个维度来度量泰格医药的赚钱能力及竞争力。

E（edge），刀锋：

触角延至全球：在全球已有60家子公司，覆盖了北美、欧洲、及亚太地区，加速扩张后具备承接全球业务的能力，业务涵盖从产品研发到产品上市全过程。

并购能力超强：公司已是48只投资基金有限合伙人。这一方面利用投资基金物色优质项目进行孵化，另则获得项目收益，拥有62.3亿元可供出售金融资产。

W（weaknesses），弱点：

在并购过程中形成11.97亿元商誉原值，隐藏着极大财务风险。

O（opportunities），机会：

全球及中国生物医药公司创新类产品处于最黄金研发阶段，公司产线从药品研发到上市全过程，竞争力列于五强之一。

T（threats），威胁：

威胁源于竞争，包括全球CRO公司及中国竞争者，与药明康德、康成化成、昭衍医药优势并不明显。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）