流程编辑 | 小白

没有被时代抛下。

近几年消费类电子设备每年推陈出新，电脑、手机、手表型号一年更新一次，即使和去年的没有太多变化，也要变着花样推出来。

虽然风云君早就不信这些消费主义，但还是会比较关注几类电子产品。最近就想入手一款智能手表——不是苹果（AAPL.O）的Apple Watch，也不是华为Watch，而是佳明（GRMN.O）（以下简称佳明或公司）的户外运动手表。

刚开始看到佳明手表的时候，风云君还不敢相信这个佳明就是以前那个做车载GPS导航设备的佳明，毕竟这两款产品看起来毫无关系，佳明是如何在十年间进行跨界转型的呢？

一、在蓝海市场一战成名

佳明成立于1989年，两位创始人Gary Burrell和Min H. Kao笃定GPS未来在民用市场上肯定会大放异彩，于是将两个人的名字合并成Garmin，开始了创业。

就像是世界上的第一台电脑一样，最开始的GPS设备也是又大又重，市场上普遍能看到的产品都是冰箱大小。佳明的第一款产品，GPS 100，大约为一本16K书的大小，主要是为小型飞机打造的手持GPS导航设备，售价为2500美元。

而第一个大量使用该型设备的，是去参加第一次海湾战争的美国军队。无论是空军还是陆军，都大量采购佳明的GPS设备配置给部队使用，让部队终于可以抛弃纸质地图，降低给自己定位的难度。

佳明随后又跨足航海市场。其产品有军队使用历史为其背书，再加上产品的操作简易性，在航海领域也取得了良好的成绩，市场份额不断扩大。

1999年，第三方机构Frost & Sullivan估计佳明在海运及海上休闲市场的占有率约为50%；在航空GPS导航面板改造市场占有率约为59%；在航空手持GPS导航设备市场的占有率约为76%。

佳明在航空航海领域盈利颇丰后，觉得只有进入拥有更大受众的消费者市场才能使公司规模快速扩张，便将注意力转向了汽车导航市场。

此时的汽车导航主要是各家车企的高端车型才有内嵌在车里的GPS导航功能，而且当时的存储能力较差，每个设备只能容纳几个州的地图。

而佳明的StreetPilot系列导航产品是可移动的，而且通过可快速更换的暗盒，更换不同地区的地图。这样一来，人们才可以将汽车导航设备在不同车上使用。

而使用场景的大幅增加让佳明快速取代了其他的GPS设备制造商。

从2002年至2008年，公司营收CAGR高达43%，在2008年达到了34.9亿美元。其中车用导航设备销售额25.4亿元，占比为73%。

佳明在个人导航设备市场上的占有率连续多年蝉联第一。

二、和诺基亚一样被智能手机打败，但又借助智能穿戴重生

但自从2007年iPhone发布后，以iPhone为代表的新一代智能手机搭配上谷歌地图，可以像佳明一样向消费者提供GPS导航和语音指令控制，甚至是佳明没有的交通情况实时更新。

有了免费替代品，还会购买佳明车用导航设备的就只剩下了那些追求佳明导航设备的高精度定位和快速响应能力，以及还未拥有智能手机的人。

随着智能手机的覆盖率越来越高，硬件提升，定位和导航能力越来越强，佳明的这些用户也逐渐抛弃了佳明。

受车用导航业务萎缩影响以及金融危机造成的经济环境变差，公司营收自2008年开始持续下降，直到2013年达到谷底后开始反弹。

车用导航业务从2008年至2020年的12年间，占总营收的比例从73%下降至11%，成为了五个业务中最小的一块。

但意外总在不经意间发生。

早在2003年，一名热爱跑步的佳明工程师突发奇想，将佳明的GPS eTrex产品绑在手腕上，意外的发现显示距离和速度的效果非常不错。

于是佳明便开始将GPS定位技术沿用到跑步训练以及其他运动领域。

而佳明的这个明智的操作让公司逐渐扭转了颓势，2019年公司总营收超过2008年的巅峰水平，随后又进一步增长到2020年的41.9亿美元。从2016年到2020年，5年的CAGR为8.3%。

车用导航业务被iPhone引领起来的智能手机所打败，但是佳明没有坐以待毙或昏招迭出，又借助智能手机延伸出来的智能穿戴设备，在多个专业运动领域重新满血复活，完成了华丽的转身。

三、从高端到民用，GPS相关的“我都要”

目前，佳明主要服务于５个GPS导航市场：航空、航海、车用、户外和运动，产品范围十分广泛。

佳明涉及的航空导航市场中，包括通用航空、商用航空、直升机，也包括政府以及国防使用。

具体产品包括飞行显示器、自动驾驶仪、航空导航等航空专用电子仪器。

由于航空市场较为固定，佳明除了和特定的经销商合作外，也只作为OEM厂商和部分飞机制造商合作。该项业务毛利率常年超过70%，虽然总体市场不大，但还是很香的。

佳明在休闲海洋电子产品制造市场也提供了广泛的产品，包括航海绘图仪、声纳、雷达等休闲航海用电子设备。

在车用领域，除了消费级的个人导航设备外，佳明现在还作为OEM厂商向全球多个知名汽车生产厂商提供中控导航与高级驾驶辅助系统（ADAS）相关设备，并成为了部分厂商的一级供应商。

但截止到2020年，OEM业务占总营收比仅为4%。

户外和运动虽然被佳明拆成两个业务，但产品的主要形态还是智能腕表为主。相比华为和苹果等主要手机厂商一年仅推出一款手表，佳明目前在售的智能腕表有近30款之多，价格也从1,280元到16,800元人民币不等。

佳明根据不同功能需求和使用场景开发出了不同类型的腕表，有跑步训练腕表、高尔夫腕表、潜水电脑表、户外运动腕表等，不了解具体功能的还真觉得佳明在使用机海战术。

四、财务情况十分健康：高利润率、“零负债”

要将产品卖出高价，如果不能触及目标用户的痛点，用户是不可能掏钱的。

佳明研发费用率长期保持在15%以上。每年产生数亿美元的研发费用，除了开发新产品之外，还会对制造流程不断进行优化，以确保长期的供应能力。

高附加值的产品通常会带来高额利润，这一点在佳明这家公司里也得到了验证。公司净利率在2017年提升到23%，之后一直保持的较为稳定。

公司每年的资本支出并不高，利润也较好的转化为了现金流。从2012年至2020年，公司的累计自由现金流共计54.5亿美元。

赚的利润都是现金而不是变成了固定资产，让公司有能力去回馈股东。而且公司在回报股东这件事上也毫不吝惜，大方的将每年取得的自由现金流的一部分作为股息分配了出来。自2012年以来，公司共分红34亿美元，占累计自由现金流的58%。

另外风云君发现佳明从上市以来，一直没有任何有息负债。长期负债中多为递延所得税负债，甚至还有长期递延收入，这提前收钱已经收到一年以后了，简直让那些造血能力不强还有大量负债的公司羡慕得不要不要的。

更令人惊讶的是，公司现金及等价物虽然只占总资产20%左右，但公司还有大量的有价证券，又占了总资产的20%~30%。公司每年的净利息收入就超过4000万美元。

五、汽车导航业务仍有反转的希望

消费级的个人导航设备虽然还在持续盈利中，但该业务的营收持续降低。2008年，该项业务占总营收的比例高达73%，2020年该项业务营收为2.7亿美元，占比仅为7.3%。

公司也认为消费级市场还会继续萎缩，该业务营收下降趋势也会持续下去。

风云君不禁感觉到，个人导航设备可能会彻底消失在历史长河中吧。

目前看来公司的汽车导航OEM业务表现更差，每年不到2亿美元的营收，却产生了上亿美元的研发费用。

因为佳明先后获得多家汽车制造商一、二级OEM供应商合同，为履行相关项目承诺，佳明在设备、研发投入巨大，该业务长期处于亏损状态。但这也是在用一个可承受的代价来博取未来的一个业绩增长点。

佳明与宝马的合作在2021年第三季度已经来到了一个新的阶段。公司在第三季度开始为宝马生产计算模块，并且交付了宝马下一代中控系统的原型机。

若宝马采用佳明提供的中控系统，再加上宝马每年在全球超过200万辆的销量，佳明车用导航业务的营收又会在公司内有一席地位。

结语

作为GPS导航界的元老级存在，佳明始终不忘开拓新市场，而且专注在GPS技术应用，虽然市场和产品在变，但核心价值30年不变。

而且公司多年来保持高利润率、零负债，对股东回报也十分慷慨，可以说佳明是一个相当优质的公司了。

至于佳明是否能进入宝马或者其他厂商的供应体系，那只有靠时间来验证了。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究

邮箱：yangfeng@wogoo.com/微信：yangfeng562933