中新经纬7月15日电 题：资金偏好哪些互联互通ETF？

作者李求索 中金公司研究部董事总经理、策略分析师

黄凯松 中金公司策略分析师

王汉锋 中金公司首席策略分析师、董事总经理

近日，首批纳入互联互通机制下的ETF交易正式启动，进一步丰富交易产品种类，并为外资投资中国资本市场提供更多便利，两地市场迎来新活水。首批互联互通ETF中共有83支陆股通ETF和4支港股通ETF，北向资金投资的灵活度相对更高。具体来看，首批产品有如下特征。

一是ETF平均规模较高，流动性可能相对较好。首批陆股通ETF标的共有83支，规模合计约为6378亿元，平均规模约为76.84亿元，其中25支宽基ETF平均规模114.6亿元，58支行业ETF平均规模60.5亿元，所有ETF最新规模均超过10亿元，高于内地市场ETF产品2.5亿元的中位数规模；首批港股通ETF均为宽基指数ETF，产品平均规模427.1亿港元，单个产品规模均超过100亿港元，首批ETF的整体规模较大，对交易参与者而言可能流动性较好。

二是宽基ETF的基准以重点宽基指数为主，行业主题ETF更偏新经济行业。目前25支陆股通宽基ETF中，以沪深300/中证500/创业板指为基准的产品分别有10/6/4支，占比为80%，4支港股通ETF的基准同样均为港股主流指数。从行业主题ETF的持仓分布看，前六大行业主要包括非银行金融、电子、医药、食品饮料、电力设备及新能源和银行，传统能源和原材料等老经济行业的相关ETF数量以及行业持仓整体相对较低，该持仓特征也与北向资金偏好的A股行业重合度较高。

三是行业主题ETF的重仓个股与外资、主动型公募基金偏好个股有一定偏差。58支行业主题ETF的前5大重仓股中仅有一家属于外资持仓排名前10的公司，这可能意味着当前被动指数型产品的持仓特征和主动型投资者持股偏好存在一定偏差。

图1：陆股通ETF中行业主题ETF占比较高为70%

料来源：Wind，中金公司研究部

图2：陆股通ETF总规模约为6378亿元，平均规模约为76.84亿元 资料

来源：Wind，中金公司研究部

图3：全部83支陆股通ETF的类型分布

资料来源：Wind，中金公司研究部

图4：40%陆股通宽基ETF跟踪指数为沪深300

资料来源：Wind，中金公司研究部

图5：陆股通行业主题ETF持仓中前三大重仓行业为非银行金融、电子及医药

资料来源：Wind，中金公司研究部

表1：陆股通行业主题ETF前30大重仓股

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至7月11日

ETF互联互通启动首周交易情况怎样？

首周陆股通ETF周度交易总额约为2.22亿元，其中启动首日交易额约为1.48亿元，随后交易略有降温；港股通ETF交易总额约为1.92亿港元，若结合产品数量看，港股通ETF整体交易热度略好于陆股通ETF。

总体来看，ETF互联互通的交易活跃度仍有进一步提升空间，陆股通83支ETF上周总交易额超过1000亿元，相比之下陆股通ETF交易规模占ETF的全部交易总额比重尚不足1%，与北向资金占A股约5%~7%交易额比重还有较大差距。

我们认为，主要还是由于当前尚处该机制推出的初期，投资者的参与和认知尚需一定时日，当前陆股通ETF产品丰富度并不低，对于北向投资者逐渐熟悉该机制并增加交易规模可能仍有较大的空间。

图6：ETF互联互通启动首周陆股通ETF买卖总额2.22亿元

资料来源：港交所，中金公司研究部

图7：首周港股通ETF买卖总额1.92亿港元

资料来源：上交所，中金公司研究部

　南北向资金可能偏好哪些ETF以及对市场的影响？

南北向资金对公司的偏好特征对后续可能在互联互通ETF上的配置或有一定借鉴意义，南北向资金持仓偏好与流向可能是重要的参考信息，按此来看，我们认为：

首先，消费、先进制造主题陆股通ETF或受北向资金更多关注。

宽基指数方面，北向资金对于沪深300成分股整体偏好程度仍然较高，对于创业板的偏好程度也在逐年提升，沪深300和创业板指相关的ETF可能成为未来北上资金主要流入的产品，考虑到相应宽基ETF整体规模较高，北向资金对相应宽基ETF的影响可能较为有限。

从行业层面来看，当前北向资金前5大重仓行业包括电力设备及新能源、食品饮料、医药、银行及家电，早期北向资金较为偏好消费以及金融，而2019年以来随着外资对中国制造升级等长期趋势的认可度提升，北向资金持续增配中国制造成长领域，2021年以来以电力设备及新能源、基础化工等为代表的光伏产业链和新能源汽车产业链等绿色发展主题，是北向资金重点流入领域，持仓占比提升也尤为明显。同时，电力设备及新能源、食品饮料、医药及银行也是首批陆股通ETF的重仓行业。我们预计，此类行业ETF未来可能得到北向资金更多的关注，尤其是部分主题或赛道相对稀缺的产品，北向资金后续配置的可能提升对其价格和相关标的影响可能也将略高于其他产品。

其次，南向资金对港股通ETF的偏好可能更均衡。

目前港股通ETF主要涉及恒生指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数，整体产品丰富度仍有待进一步提升，我们预计南向资金对港股通ETF的偏好可能更加均衡，更多取决于港股市场自身基本面和估值是否具备足够吸引力。

图8：北向重仓个股集中在消费和制造业领域

资料来源：Wind，中金公司研究部

图9：2021年以来外资更加偏好A股制造业板块

资料来源：Wind，中金公司研究部

图10：港股通南下资金偏好媒体娱乐、零售业等新经济行业 注：数据截至2022年5月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图11：当前内地可投港股的公募基金对新经济持仓占比超过60%左右

资料来源：Wind，中金公司研究部

总体而言，纳入合资格ETF是互联互通机制又一标志性扩容事件，尽管短期直接影响未必很大，但中长期看影响深远。随着未来交易品种的丰富和机制得到更多的认可，互联互通ETF有望逐渐成为两地投资者的重要投资领域，这意味着两地投资者可交易的产品种类进一步丰富，并为外资投资中国资本市场提供更多便利，同时对促进两地资本市场相互融合，对中国资本市场进一步开放也有重要意义。(中新经纬APP)

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